近日，鳴鳴很忙與三只松鼠兩家休閑零食行業(yè)的龍頭企業(yè)正式向港交所遞交了上市申請(qǐng)。鳴鳴很忙走的是渠道驅(qū)動(dòng)路線，不做自有品牌，專注做供應(yīng)鏈和終端零售；而三只松鼠則是以品牌為核心、主打線上運(yùn)營的典型零食品牌商。雖然兩家企業(yè)都在圍繞供應(yīng)鏈做文章，但整體發(fā)展路徑不同，結(jié)合它們的運(yùn)營模式和發(fā)展表現(xiàn)，羅戈網(wǎng)總結(jié)出以下關(guān)鍵信息點(diǎn)：

1）廠商直供VS自有工廠+OEM模式。鳴鳴很忙的產(chǎn)品主要由外部廠商直接供貨，依靠線下網(wǎng)絡(luò)+供應(yīng)鏈效率構(gòu)建自己的護(hù)城河。其模式強(qiáng)調(diào)規(guī)模效應(yīng)和下沉市場(chǎng)滲透，被業(yè)內(nèi)稱為“零食界的蜜雪冰城”。相比之下，三只松鼠則采取“制造+品牌+零售”一體化的發(fā)展路徑，主打“高端性價(jià)比”，通過線上流量+爆品策略實(shí)現(xiàn)突圍，常被類比為“零食界的小米”。從本質(zhì)上來看，兩者都是典型的供應(yīng)鏈驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，都通過大規(guī)模采購、原料或商品直采來提升議價(jià)能力，從而帶動(dòng)利潤增長(zhǎng)。

2）線下下沉渠道VS全渠道。鳴鳴很忙采用加盟模式快速擴(kuò)張，截至2024年門店數(shù)量已達(dá)14,394家，其中99.9%為加盟店，約58%位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的下沉市場(chǎng)覆蓋能力。三只松鼠則長(zhǎng)期深耕線上，2024年線上營收達(dá)74.07億元，占總營收的69.7%。盡管近年來也在積極拓展線下門店，并提出向全品類、全渠道轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，但整體表現(xiàn)仍較弱。截至2024年，線下門店數(shù)量?jī)H為333家，僅貢獻(xiàn)3.8%的營收。

3）薄利多銷vs品牌溢價(jià)。從盈利能力來看，鳴鳴很忙2024年凈利率為2.1%，三只松鼠略高，達(dá)到3.8%。雖然兩家公司都通過商品銷售賺取差價(jià)，但盈利模式有所不同。

三只松鼠屬于制造型自有品牌零售商，采用“自有工廠+OEM”模式生產(chǎn)產(chǎn)品，并通過線上和線下渠道銷售。由于具備較強(qiáng)的品牌影響力，其產(chǎn)品具有一定的品牌溢價(jià)能力。

而鳴鳴很忙走的是薄利多銷路線，主要通過集中采購和高效運(yùn)營來降低成本，從而獲得交易差價(jià)。其零售價(jià)格通常比超市低約25%，憑借“極致性價(jià)比”吸引消費(fèi)者，帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)。門店數(shù)量越多、銷量越高，總部進(jìn)貨規(guī)模就越大，利潤也隨之提升。這種模式形成了一個(gè)良性循環(huán)：規(guī)模擴(kuò)大→議價(jià)能力增強(qiáng)→成本進(jìn)一步壓縮→價(jià)格更具競(jìng)爭(zhēng)力→吸引更多消費(fèi)者→推動(dòng)更大規(guī)模擴(kuò)張。同時(shí)，加盟商也能在低成本和高流量中獲得更高利潤空間。

4）“多品類+高周轉(zhuǎn)”VS“爆款+電商”。在商品策略方面，鳴鳴很忙主打“多品類、高頻上新、快速周轉(zhuǎn)”。目前在庫SKU達(dá)3380個(gè)，其中25%是定制化產(chǎn)品；單店SKU超過1800款，每月平均上新數(shù)百款，依靠豐富的選擇和不斷更新的產(chǎn)品滿足消費(fèi)者的嘗鮮需求。2024年，鳴鳴很忙的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為11.6天，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，顯示出極強(qiáng)的庫存管理能力和供應(yīng)鏈效率。

相比之下，三只松鼠則更偏向于“爆款驅(qū)動(dòng)+電商平臺(tái)”模式，SKU數(shù)量控制在1000多個(gè)，以堅(jiān)果類產(chǎn)品為主（占總營收的50.5%），上新節(jié)奏較慢。招股書數(shù)據(jù)顯示，三只松鼠的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為93.0天（2022）、81.6天（2023）和78.2天（2024），明顯高于鳴鳴很忙。

5）行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)期，未來比拼的是供應(yīng)鏈與生態(tài)能力。當(dāng)前，休閑零食行業(yè)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，用戶增長(zhǎng)放緩，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈整合能力與生態(tài)體系建設(shè)。

鳴鳴很忙通過“低價(jià)量販+規(guī)模效應(yīng)”，正在構(gòu)建一個(gè)閉環(huán)：“規(guī)模反哺效率 → 效率優(yōu)化成本 → 成本驅(qū)動(dòng)盈利”。不過，由于缺乏自建供應(yīng)鏈體系，在品質(zhì)控制方面仍面臨一定挑戰(zhàn)，且缺乏具備高人氣的爆款單品。

當(dāng)然，鳴鳴很忙也有可能會(huì)參考蜜雪冰城的發(fā)展路徑，逐步向自建工廠、自主加工延伸，提升品控能力并降低供應(yīng)鏈成本，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。但前提是市場(chǎng)規(guī)模要持續(xù)增長(zhǎng)，且能打造出幾個(gè)具備穩(wěn)定銷量的爆款單品，才能支撐起工廠的產(chǎn)能利用率。

而三只松鼠則堅(jiān)持“全渠道”戰(zhàn)略，正加速布局社區(qū)型全品類折扣門店，試圖在線下市場(chǎng)打開新的增長(zhǎng)空間。但在當(dāng)下量販零食賽道日益競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，如何在眾多玩家中脫穎而出，也將是一大挑戰(zhàn)。

鳴鳴很忙：整合供應(yīng)鏈、扎根下沉市場(chǎng)、門店逼近1.5萬家、年?duì)I收近400億，凈利潤8億元

2023年11月，“零食很忙”與“趙一鳴零食”合并為“鳴鳴很忙”，短短三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng)。從2022年的42.8億元營收飆升至2024年的393.4億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)203%，2024年GMV突破555億元，全年交易單數(shù)超過16億。凈利潤也從2022年的0.72億元增至2023年的2.18億元，并在2024年進(jìn)一步攀升至8.29億元。

截至2024年底，鳴鳴很忙的門店數(shù)量已達(dá)14,394家，覆蓋全國28個(gè)省份和所有線級(jí)城市，其中約58%位于縣城與鄉(xiāng)鎮(zhèn)，廣泛覆蓋下沉市場(chǎng)。公司計(jì)劃將IPO募資主要用于門店拓展與升級(jí)、供應(yīng)鏈優(yōu)化及數(shù)字化建設(shè)，以進(jìn)一步提升市場(chǎng)滲透率并滿足多元化消費(fèi)需求。

鳴鳴很忙通過加盟模式快速擴(kuò)張，其主要盈利來源并非傳統(tǒng)的“品牌方賺加盟費(fèi)”，而是通過向加盟商提供商品，從中賺取穩(wěn)定的差價(jià)。招股書顯示，2024年其99.5%收入來自向加盟店和直營店銷售商品，加盟費(fèi)及服務(wù)收入占比不足0.5%。

盈利能力的提升主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是規(guī)模效應(yīng)，包括門店數(shù)量、交易單數(shù)和市場(chǎng)占有率；二是成本控制能力，在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，盡可能降低采購、包裝及物流等環(huán)節(jié)的成本。這兩者相輔相成，更低的采購成本助力零售端實(shí)現(xiàn)“極致性價(jià)比”，吸引更多消費(fèi)者，推動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張，同時(shí)提升加盟商的利潤空間。總體來看，支撐其低價(jià)戰(zhàn)略的關(guān)鍵來源于其五大核心能力：

1）重塑供應(yīng)鏈：簡(jiǎn)化生產(chǎn)到終端銷售的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，大部分產(chǎn)品由廠商直供，減少中間環(huán)節(jié)。同時(shí)，縮短供應(yīng)商的賬期，以獲得更具競(jìng)爭(zhēng)力的采購價(jià)格。

2）規(guī)模效應(yīng)顯著：作為中國最大的連鎖零售商之一，龐大的采購量帶來了顯著的成本優(yōu)勢(shì)。

3）優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源：長(zhǎng)期與每一品類優(yōu)秀的廠商合作，確保了充足產(chǎn)能、定制開發(fā)能力和優(yōu)良品質(zhì)。

4）高效倉儲(chǔ)物流體系：截至2024年底，已建立36個(gè)倉庫（自營25個(gè)，第三方11個(gè)），總面積約73萬平方米，大多數(shù)門店能在24小時(shí)內(nèi)完成配送。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為11.6天，物流成本僅占總收入的1.7%。根據(jù)規(guī)劃，鳴鳴很忙將通過建立更多的倉庫和搭建冷鏈物流系統(tǒng)，以配合門店網(wǎng)絡(luò)在地理上的擴(kuò)張和區(qū)域滲透。

5）嚴(yán)格品控體系：從源頭到終端建立了全流程食品安全管理體系，自建實(shí)驗(yàn)室并與外部檢測(cè)機(jī)構(gòu)合作抽檢，確保產(chǎn)品安全。

三只松鼠：從原料直采到自建工廠與集約基地，構(gòu)建供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)壁壘

2019年，三只松鼠在A股上市。截至2025年5月13日，公司總市值為110.32億元。隨著近期向港交所遞交上市申請(qǐng)，三只松鼠有望成為首家實(shí)現(xiàn)A+H兩地上市的休閑食品企業(yè)。本次港股IPO募集資金將主要用于深化“制造+品牌+零售”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，重點(diǎn)方向包括加強(qiáng)供應(yīng)鏈體系建設(shè)和補(bǔ)齊線下渠道短板。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2024年三只松鼠實(shí)現(xiàn)營收106.22億元，同比增長(zhǎng)49.3%，超過2019年的巔峰水平（101.73億元）；凈利潤達(dá)4.08億元，同比增長(zhǎng)85.51%。不過，在最新發(fā)布的2025年一季報(bào)中，公司凈利潤出現(xiàn)下滑，降幅超過兩成，顯示出轉(zhuǎn)型過程中仍面臨一定壓力。此前，公司曾在2020年至2023年間經(jīng)歷連續(xù)四年?duì)I收下滑，從超百億降至71億元。

（三只松鼠2024年業(yè)績(jī)，圖源：雪球） 

回顧過去幾年的經(jīng)營策略，2022年三只松鼠確立了“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略，并隨之啟動(dòng)一系列調(diào)整：從原先的單品類、線上主導(dǎo)模式，轉(zhuǎn)向全品類、全渠道發(fā)展，同時(shí)孵化多個(gè)子品牌，以覆蓋更廣泛的消費(fèi)人群。2024年，堅(jiān)果依然是公司最大收入來源，占比超過50%，但從近三年趨勢(shì)來看，堅(jiān)果業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降，反映出公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化方面的積極嘗試與布局。

在線下渠道拓展方面，三只松鼠采取投資并購的方式切入市場(chǎng)，門店定位也從原來的高端零食店轉(zhuǎn)向更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)的折扣店。2024年，公司陸續(xù)收購了愛零食、愛折扣、致養(yǎng)等品牌，正式進(jìn)軍量販零食和社區(qū)折扣超市賽道。但整體進(jìn)展尚未達(dá)到預(yù)期，全年線下渠道收入為4.04億元，占總營收比例下降至3.8%。

從戰(zhàn)略層面看，三只松鼠希望通過全渠道布局打開新的流量入口，借助全品類策略覆蓋更廣泛的消費(fèi)者群體。同時(shí)，通過“一品一鏈”戰(zhàn)略打造深層次的供應(yīng)鏈壁壘，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

具體來看，在采購端，公司持續(xù)推進(jìn)堅(jiān)果、果干及部分零食原料的原產(chǎn)地直采，提升規(guī)?；h價(jià)能力，確保原材料質(zhì)量與成本控制。此外，還在華東蕪湖、華北天津、西南成都等地建設(shè)多品類集約供應(yīng)基地，通過區(qū)域化本地供應(yīng)鏈增強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的掌控力，并有效降低物流成本。

在生產(chǎn)端，三只松鼠采用自主建廠與聯(lián)合建廠相結(jié)合的模式。核心堅(jiān)果類目實(shí)行自主制造，代工產(chǎn)品則深入供應(yīng)鏈底層，嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量。例如，公司在蕪湖建成每日?qǐng)?jiān)果、夏威夷果等核心堅(jiān)果示范工廠，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)端的高效協(xié)同。未來規(guī)劃顯示，公司將在華東新建9座加工工廠、西南新建6座、華北新建9座、華南新建5座加工工廠及1座分揀包裝工廠，并計(jì)劃在越南、柬埔寨各新建1座加工工廠。

在物流端，公司依托集堅(jiān)果加工、零食制造、倉儲(chǔ)配送等功能于一體的供應(yīng)鏈集約基地作為區(qū)域樞紐，進(jìn)一步提升自主制造產(chǎn)品的比重，壓縮整體價(jià)值鏈成本。在自有倉儲(chǔ)體系基礎(chǔ)上，積極布局產(chǎn)地倉和云倉，并與多家上游供應(yīng)商合作推動(dòng)工廠直發(fā)，持續(xù)降本增效。

與此同時(shí)，三只松鼠也在加快物流運(yùn)營的自動(dòng)化升級(jí)。目前，自動(dòng)分揀系統(tǒng)已在蕪湖、鄂州、長(zhǎng)沙倉庫全面運(yùn)行，分揀準(zhǔn)確率達(dá)到99.7%。為進(jìn)一步提升倉儲(chǔ)效率并降低成本，公司已部署123,000個(gè)高位貨架，相比傳統(tǒng)存儲(chǔ)方式，倉庫空間利用率提升了一倍。