近期，物流行業(yè)并購傳聞再次成為市場焦點(diǎn)，合同物流巨頭GXO Logistics被傳出正在考慮出售的消息。據(jù)消息稱，今年10月，GXO在接到潛在買家的咨詢后，開始評估其戰(zhàn)略選擇。這一消息的傳出當(dāng)天，使得GXO的股價應(yīng)聲上漲14%，市值也隨之攀升。截至11月中下旬，GXO的市值徘徊于70億美元。     

GXO的出售傳聞引起了行業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注，也引發(fā)了馬士基、DHL等在內(nèi)的多家物流巨頭回應(yīng)競購傳聞。聯(lián)想到不久前，國際物流巨頭DSV以154億美元收購DB Schenker，從而躍升為全球最大的貨運(yùn)代理。而GXO作為物流行業(yè)的重量級玩家，其規(guī)模和實(shí)力也不容小覷，競購GXO這場戰(zhàn)役或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)的一次大洗牌。

全球最大的純合同物流供應(yīng)商

GXO Logistics 2021年從國際貨運(yùn)巨頭XPO分拆出來，作為一家獨(dú)立的上市公司，在北美、歐洲和英國都占據(jù)著市場領(lǐng)先地位。據(jù)物流業(yè)權(quán)威雜志《Transport Topics》北美2024年100家最大的物流公司中，GXO Logistics排名第五名。

從另一個視角來看，GXO在全球合同物流領(lǐng)域占據(jù)著領(lǐng)先地位。監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，GXO是全球最大的純合同物流提供商，在全球范圍內(nèi)擁有超過13萬名員工，運(yùn)營著970多個設(shè)施，總面積達(dá)到了約2億平方英尺。

GXO客戶遍布多個國家和地區(qū)，覆蓋零售、科技和消費(fèi)電子、食品和飲料、工業(yè)和制造等多個行業(yè)，提供倉儲、配送、訂單履行和一系列其他供應(yīng)鏈服務(wù)，2023年GXO的營收規(guī)模達(dá)近百億美元，約700億人民幣，所有的業(yè)務(wù)收入均來自合同物流業(yè)務(wù)，其中50%的收入來自其多個國家/地區(qū)服務(wù)的客戶。

據(jù)了解，在財富100強(qiáng)的客戶中，有25%是GXO的客戶，公司的策略重點(diǎn)在于將新建立的客戶關(guān)系發(fā)展成為長期的戰(zhàn)略合作。這種策略體現(xiàn)在其與客戶簽訂的平均5年合同期限上，而對于前15大客戶，GXO更是維持了長達(dá)15年的穩(wěn)定合作關(guān)系。

這種長期穩(wěn)定的合作關(guān)系也得益于GXO 在實(shí)際運(yùn)營中所采用的模式：開卷合同和混合閉卷合同，使得其物流服務(wù)具有多樣化和靈活性。

開卷合同通常是指所有的成本細(xì)節(jié)，包括直接成本、間接成本以及利潤等，都會透明地展示給客戶，在這個基礎(chǔ)上，GXO通常會有一個預(yù)設(shè)的利潤率，以獲得合理的回報。該模式具有以下特點(diǎn)：成本加成結(jié)構(gòu)，所有成本都通過加價轉(zhuǎn)嫁給客戶；較低的初始投資提高了投資資本的運(yùn)營回報率；無論宏觀波動如何，EBITDA 利潤率都基本保持固定。此模式占GXO收入的45%。    

而混合閉卷合同則結(jié)合了固定價格合同和成本加成合同的特點(diǎn)。在這種合同下，一部分成本是固定的，這部分成本事先已經(jīng)確定并記錄在案；而另一部分則根據(jù)實(shí)際發(fā)生的成本來調(diào)整。此模式具有以下特點(diǎn)：部分成本加成，部分固定價格；收入與成本相匹配，保護(hù)利潤率免受貨量波動的影響，再加上通貨膨脹轉(zhuǎn)嫁機(jī)制；通常比開放式合約更高的 EBITDA/利潤率和上行潛力。此模式占GXO收入的55%。    

總結(jié)來說，開卷合同讓客戶對成本一目了然，而混合閉卷合同則在保證一定透明度的同時，為GXO提供了應(yīng)對市場波動的靈活性。這兩種合同模式都有助于GXO實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定且可預(yù)測的現(xiàn)金流和回報。   

而回過頭來看，目前大多物流企業(yè)采用的是閉卷合同物流模式，即固定價格合同，以一個事先確定的價格完成特定的服務(wù)。這個價格是在合同簽訂時就已經(jīng)明確規(guī)定的，不論實(shí)際成本如何，供應(yīng)商都必須按照這個價格完成工作。這意味著如果實(shí)際成本低于報價，供應(yīng)商可以獲得額外的利潤；但如果實(shí)際成本高于報價，供應(yīng)商則需要自行承擔(dān)超出部分的成本。

除了龐大的規(guī)模、彈性的合同物流模式外，GXO在技術(shù)創(chuàng)新和自動化方面也是其顯著優(yōu)勢特征之一。特別是在自動化和機(jī)器人技術(shù)的應(yīng)用上，GXO投入巨大，引入了自主機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人、自動分揀系統(tǒng)等先進(jìn)技術(shù)，以提升生產(chǎn)率和準(zhǔn)確性。此外，GXO還與多家科技公司合作，如Reflex Robotics和Agility Robotics，推動人形機(jī)器人在物流領(lǐng)域的應(yīng)用。

值得一提的是，GXO也通過并購活動來加速增長。例如，2022年GXO以約12.6億英鎊的價格收購了全球大型合同物流公司Clipper Logistics，進(jìn)一步增強(qiáng)了其市場地位；今年，GXO通過分別收購英國供應(yīng)鏈解決方案商Wincanton和電子商務(wù)訂單履行提供商PFSweb，實(shí)現(xiàn)了約4億美元的收入增長。

整體來看，GXO通過其全球化的網(wǎng)絡(luò)布局、靈活的合約模式及先進(jìn)的技術(shù)，成功構(gòu)建了一個高效且具有競爭力的商業(yè)模式，使其在全球合同物流市場中保持領(lǐng)先地位。

誰有可能收購GXO Logistics？

GXO Logistics的出售消息確實(shí)出人意料，因?yàn)橥ㄟ^前文，我們也了解到GXO一直在通過收購來擴(kuò)張業(yè)務(wù)。而自2021年GXO從XPO分拆出來后，GXO的市值已經(jīng)縮水超過20%。今年，由于英國和歐洲市場的需求不振，GXO的股價也持續(xù)下跌。因此，市場上早有傳言稱GXO正在尋找新的買家。

對于這樣一家重量級企業(yè)的潛在出售，無疑將吸引眾多物流巨頭的目光，可能會引發(fā)一系列戰(zhàn)略性的并購活動。市場參與者正在密切關(guān)注這一進(jìn)展，以期捕捉可能的投資機(jī)會，并評估這一變化對全球物流格局的長遠(yuǎn)影響。業(yè)界對此也充滿了期待與猜測。

據(jù)悉，GXO目前已經(jīng)收到多個高質(zhì)量的報價。股票研究公司Vertical Research Partners 也推測，GXO的管理層不會以低于每股 70 美元的價格出售該公司，這一價格比潛在收購消息傳出之前該股的交易價格溢價40%，而GXO近期的收盤價為58美元。    

因此，無論是70億美元的市值還是不低于每股70美元的出售價格，能夠收購GXO的買家并不多。同時，可供潛在收購的純合同物流公司也很少，這也使該業(yè)務(wù)對全球大型物流巨頭具有吸引力。

從潛在買家的角度來看，國際物流巨頭DHL、UPS以及FedEx都看起來是個不錯的選擇，DHL是全球大型合同物流提供商，在北美和歐洲都占有重要地位，UPS和FedEx也擁有大型倉儲業(yè)務(wù)。 

Vertical Research還預(yù)測了其他潛在的收購者，包括全球航運(yùn)巨頭馬士基、馬士基的競爭對手DSV，以及德國鐵路運(yùn)營商和物流公司DB Schenker。值得注意的是，DSV最近同意收購DB Schenker。

對此，已有多家企業(yè)回應(yīng)了競購傳聞。今年11月，DHL集團(tuán)首席執(zhí)行官表示，可能不會參與對GXO Logistics的競購，認(rèn)為GXO Logistics不太符合DHL的收購標(biāo)準(zhǔn)，并表示其目前更傾向于從DSV和DB Schenker那里爭取更多客戶，而不是收購其他公司。

馬士基首席執(zhí)行官則直接表示選擇不參與GXO的出售進(jìn)程，原因是馬士基與GXO之間缺乏協(xié)同效應(yīng)，并透露下一筆新收購最好是在歐洲。

除了物流巨頭外，華爾街似乎也普遍對這筆潛在的出售表示歡迎，GXO 可能成為私募股權(quán)公司的一個有吸引力的目標(biāo)，相關(guān)資本市場人士認(rèn)為出售是有意義的，因?yàn)槠洚?dāng)前價格低估了公司的價值。