公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。

1）2023年公司實(shí)現(xiàn)收入576.8億，同比增長(zhǎng)7.74%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.23億，同比下降5%，扣非凈利36.05億，同比下降4.6%；

2）2023年業(yè)績(jī)分季度看，2023Q1-4公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.1、9.6、8、10.6億元，同比增速分別為4.1%、5.7%、-20%、-7.4%，扣非凈利分別為8.8、9.1、7.6、10.6億元，同比增速分別為6.6%、2.4%、-21%、-4.2%；

3）2024年Q1公司實(shí)現(xiàn)收入154.3億，同比增長(zhǎng)19.5%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.43億，同比增長(zhǎng)4.1%，扣非凈利潤(rùn)9.03億，同比增長(zhǎng)3.2%。2024年Q1公司快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.94億元，同比增長(zhǎng)11.87%。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：

1）23年快遞業(yè)務(wù)全年完成業(yè)務(wù)量212億件，同比增長(zhǎng)21.3%，市占率16.06%，同比增長(zhǎng)0.25個(gè)百分點(diǎn)。

23Q4完成業(yè)務(wù)量61.9億件，同比增長(zhǎng)28.9%，市占率15.89%，同比增長(zhǎng)0.12個(gè)百分點(diǎn)。全年累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通（35.2%）>圓通（21.3%）＞行業(yè)（16.1%）>順豐（7.5%）>韻達(dá)（7.1%）；

2）23年單票快遞收入2.41元，同比下滑6.9%（-0.18元）。23Q4單票快遞收入2.42元，同比下滑8.9%（-0.24元），環(huán)比23Q3增長(zhǎng)3.9%（+0.09元）。

3）24年Q1完成業(yè)務(wù)量55.7億件，同比增長(zhǎng)24.9%，市占率15.00%，同比下滑1.57個(gè)百分點(diǎn)。

24年Q1業(yè)務(wù)量累計(jì)同比增速：申通（36.7%）>韻達(dá)（29.1%）>圓通（24.9%）>行業(yè)（25.5%）>順豐（3.1%）。24年Q1單票收入2.43元，同比下滑4.0%（-0.10元），環(huán)比增長(zhǎng)0.24%（0.01元）。

單票凈利：

單票歸屬凈利23Q1-4分別為0.2、0.18、0.15、0.17元，分別同比減少13.3%(-0.03元)、13.2%(-0.03元)、29.9%(-0.06元)、28%(-0.07元)，2023年全年單票歸屬凈利潤(rùn)為0.18元，同比減少21.7%(-0.05元)，

24Q1為0.17元，同比減少16.6%（-0.03元）。

成本費(fèi)用：

1）2023年毛利率10.2%，同比減少1.1個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率0.32%，同比減少0.1個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率1.9%，同比減少0.1個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率0.2%，同比減少0.1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率合計(jì)2.3%，同比減少0.2個(gè)百分點(diǎn)。

2）2023年單票成本2.18元，同比減少6%(-0.14元)，

單票派送成本1.28元，同比減少3.8%（-0.05元），單票運(yùn)輸成本0.46元，同比減少9.8%（-0.05元），單票中轉(zhuǎn)成本0.42元，同比較少8.7%（-0.04元），單票毛利0.23元，同比減少14.8%（-0.04元）。

3）2024Q1毛利率10.6%，同比減少1.1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率2.5%，同比減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。

強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)：

1）電商快遞行業(yè)需求具備韌性，盡管行業(yè)單價(jià)走低，但頭部公司盈利仍保持穩(wěn)定，圓通估值處于低位，性價(jià)比凸顯。

2）盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024-26年實(shí)現(xiàn)歸母盈利分別為43.9、50.2、57.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.28、1.46及1.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為12、11及10倍。

3）目標(biāo)價(jià)：考慮行業(yè)件量增速中樞下移至10-15%區(qū)間，以及行業(yè)龍頭中通PE估值水平16倍左右浮動(dòng)，給予圓通2024年凈利潤(rùn)15倍PE，對(duì)應(yīng)660億市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元，較現(xiàn)價(jià)約20%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)大幅超出預(yù)期，業(yè)務(wù)量增速顯著低于預(yù)期。