摘要：

我們以公路、港口行業(yè)作為交通運(yùn)輸行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施類板塊，進(jìn)行三季報(bào)綜述。

一、公路：業(yè)績持續(xù)修復(fù)，Q3超越2021、2019年同期，客運(yùn)量較快增長。

1）2023Q3公路行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入319.1億元，同比+5.2%，環(huán)比+4.5%，收入較2021Q3增長15.1%，較2019Q3收入增長51.1%。2023Q3公路行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤83.1億元，同比+11%，環(huán)比+9.7%，歸母凈利潤較2021Q3增長16.4%，較2019Q3收入增長28.7%。

2）2023Q1-3公路行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入885.3億元，同比+7.1%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤237.3億元，同比+18.8%。

3）公路客運(yùn)量較快增長，2023年Q1-3，公路客運(yùn)量累計(jì)同比+20.9%；2023Q3公路客運(yùn)量同比+25.2%。

公路貨運(yùn)量保持穩(wěn)健，2023年Q1-3，公路貨運(yùn)量累計(jì)為297.4億噸，同比+7.7%；23Q3公路貨運(yùn)量為107億噸，同比+8%。

二、百億市值公路上市公司2023Q3業(yè)績：

寧滬高速（15.6億元，同比+21.4%）>招商公路（15.5億元，同比+20.2%）>山東高速（8.2億元，同比+10.6%）>深高速（6.1億，同比-47.9%）>皖通高速（5.1億元，同比+0.8%）>粵高速A（4.7億元，同比+12.8%）>贛粵高速（3.5億元，同比+151.6%）>四川成渝（3.4億元，同比+166.3%）。

三、港口：Q3收入、利潤均實(shí)現(xiàn)同比正增長，扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。

1、港口行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入508.25億元，同比+0.8%，環(huán)比+1.3%，收入同比大體持平，扭轉(zhuǎn)Q1、Q2同比下降趨勢（2023Q1收入同比-8.5%，環(huán)比+2.9%；2023Q2收入同比-1.9%，環(huán)比+5.8%）。

2023Q3行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤110.72億元，同比+7.6%，環(huán)比+6%，利潤實(shí)現(xiàn)同比較好修復(fù)（2023Q1利潤同比-14.8%，2023Q2-11.3%）。2023Q3實(shí)現(xiàn)毛利率18.3%，同比+2.5pct，環(huán)比持平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率21.8%，同比+1.4pct，環(huán)比+1pct，盈利能力改善。

2）2023Q1-3港口行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1457.6億元，同比-5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤307.2億元，同比-7.2%。注：若剔除上港集團(tuán)，2023Q1-3港口行業(yè)歸母凈利潤累計(jì)+10.4%。

3）貨物吞吐量增速高于集裝箱，原油吞吐量增速領(lǐng)先。2023年1-9月，全國港口集裝箱吞吐量為23072萬TEU，同比+5.2%，貨物吞吐量為125.4億噸，同比+8.5%。主要貨種：2023年1-9月吞吐量增速，原油10.3%>鐵礦石6.1%>集裝箱5.4%>糧食4.7%>煤炭4.2%。主要地區(qū)：環(huán)渤海地區(qū)，貨物吞吐量總計(jì)增速河北港口領(lǐng)先；長三角地區(qū)，江蘇貨物、集裝箱吞吐量增速領(lǐng)先；珠三角&西南，廣西貨物、集裝箱吞吐量增速領(lǐng)先。

四、主要港口上市公司2023Q3業(yè)績：

1）招商港口，投資收益驅(qū)動23Q3業(yè)績創(chuàng)新高，2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.6億元，同比-0.28%，環(huán)比-3.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.47億元，同比+62.94%，環(huán)比+18.5%；

2）青島港，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收45.01億元，同比下滑7.29%，主要為物流及增值服務(wù)收入隨海運(yùn)費(fèi)波動造成；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.25億元，同比增長7.76%；

3）唐山港，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.25億元，同比-14.45%，預(yù)計(jì)為非主業(yè)業(yè)務(wù)商品銷售收入波動導(dǎo)致收入下滑；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.84億元，同比+17.55%。

五、投資建議：

1）公路：優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)找增強(qiáng)邏輯。我們認(rèn)為公路行業(yè)客車車流快增長、貨車車流顯韌性，將驅(qū)動23Q4公路行業(yè)業(yè)績保持良好增長態(tài)勢。主要上市公司重視股東回報(bào)，近年來多家公司提高分紅比例，股息率具備吸引力。

持續(xù)強(qiáng)推贛粵高速，推薦招商公路、寧滬高速、深高速，新增建議關(guān)注四川成渝。

2）港口：我們認(rèn)為港口行業(yè)需求端仍將延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，而供給端區(qū)域整合有序進(jìn)行是最大看點(diǎn)，我們維持行業(yè)進(jìn)入費(fèi)率穩(wěn)步提升的新周期判斷。

持續(xù)強(qiáng)推招商港口、推薦青島港，建議關(guān)注唐山港。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客車、貨車流量增長不及預(yù)期；港口吞吐量不及預(yù)期。

正文：

一、公路行業(yè)：Q3業(yè)績持續(xù)恢復(fù)，客車流量較快增長

（一）行業(yè)綜述：Q3業(yè)績持續(xù)同比改善，超越19年同期

收入：

2023Q3公路行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入319.1億元，同比+5.2%，環(huán)比+4.5%，較21Q3增長15.1%，較19Q3收入增長51.1%。

2023Q1收入為260.9億元，同比+9.3%，環(huán)比-32%；

2023Q2收入305.3億元，同比+7.1%，環(huán)比+17%。

利潤：

2023Q3 公路行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤83.1億元，同比+11%，環(huán)比+9.7%，較21Q3增長16.4%，較19Q3增長28.7%。

2023Q1歸母凈利潤為78.4億元，同比+29.5%，環(huán)比+126.5%；

2023Q2歸母凈利潤75.8億元，同比+17.4%，環(huán)比-3.3%。

2023Q3歸母凈利率26.1%，同比+1.4pct，環(huán)比+1.3pct；較2021Q3增長0.3pct，較2019Q3下降4.5pct。

2023Q1行業(yè)歸母凈利率為30%，Q2為24.8%。

2023Q1-3公路行業(yè)上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入885.3億元，同比+7.1%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤237.3億元，同比+18.8%。

（二）行業(yè)數(shù)據(jù)：客運(yùn)量較快增長，貨運(yùn)量穩(wěn)健增長

公路客運(yùn)量較快增長。2023年前三季度，公路客運(yùn)量累計(jì)同比+20.9%；23Q3公路客運(yùn)量同比+25.2%。

2023年私家車出行較快增長。根據(jù)8月30日交通運(yùn)輸部發(fā)布的《7月交通運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況》，私家車出行方面，監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月高速公路9座及以下小客車出行量同比增長20.2%，1-7月高速公路9座及以下小客車出行量同比增長35.8%。

私家車出行規(guī)模超過疫情前同期水平。根據(jù)交通運(yùn)輸部發(fā)布的《2023年上半年交通運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況》，私家車出行方面，監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，上半年高速公路9座及以下小客車出行量延續(xù)快速增長，規(guī)模明顯超過疫情前同期水平，其中二季度較疫情前同期增長27%左右。

公路貨運(yùn)量穩(wěn)健增長。2023年Q1-3，公路貨運(yùn)量累計(jì)為297.4億噸，同比+7.7%；23Q3公路貨運(yùn)量為107億噸，同比+8%。

（三）主要公司：Q3業(yè)績均呈現(xiàn)較好改善

1、贛粵高速：Q3業(yè)績超預(yù)期

2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.52億元，同比+31.76%，環(huán)比下降8.51%；歸母凈利潤3.52億元，同比+151.61%，環(huán)比+13.92%；扣非凈利潤2.96億元，同比+8.72%，環(huán)比增加4.6%；歸母凈利率20.09%，同比+9.57pct。

2023前三季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.23億元，同比+18.38%，歸母凈利潤10.84億元，同比+57.14%，扣非凈利8.92億，同比+9.5%。

車輛通行服務(wù)收入穩(wěn)健增長。23Q3公司車輛通行服務(wù)收入為9.37億元，同比+2.2%，環(huán)比Q2+9.6%；Q1-2分別為9.8、8.55億元；1-9月累計(jì)車輛通行服務(wù)收入為27.7億元，同比+3.32%

2、招商公路：Q3業(yè)績同比+20%，業(yè)績恢復(fù)持續(xù)向好

2023年Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.93億元，同比+17.4%，環(huán)比23Q2增長1.6%，歸母凈利潤15.52億元，同比+20.2%，環(huán)比23Q2增長6.2%，扣非凈利潤15.32億元，同比+19.6%；實(shí)現(xiàn)投資收益12.94億元，同比+15.43%。公司期間費(fèi)用率為20.02%，合計(jì)同比-1.94pct。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.92%、5.41%、1.92%、11.77%，同比變動-0.21、-0.11、-0.34、-1.28pct。實(shí)現(xiàn)毛利率41.21%，同比+1.82pct；歸母凈利率67.68%，同比+1.59pct。

2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收65.75億元，同比+19.2%；實(shí)現(xiàn)毛利率39.58%，同比+1.18pct；投資收益37.29億元，同比+29.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.63億元，同比+19.7%；扣非凈利潤43.22億元，同比+30.8%。

3、寧滬高速：23Q3業(yè)績同比+21%，收費(fèi)公路主業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇

2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收44.73億元，同比-2.96%，環(huán)比2023Q2+27.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.55億元，同比+21.43%，環(huán)比2023Q2+23.91%。

2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營收116.09億元，同比+22.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.37億元，同比+29.84%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤37.65億元，同比+26.98%。實(shí)現(xiàn)毛利率42.77%，同比+3.36pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率34.77%，同比+1.99pct。

4、深高速：收費(fèi)公路主業(yè)穩(wěn)增，環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展

2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收22.46億元，同比下滑11.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.10億元，同比下滑47.87%；實(shí)現(xiàn)毛利率41.84%，同比增長4.14pct，環(huán)比Q2增長1.75pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率27.14%，同比下滑18.48pct，環(huán)比Q2增長5.23pct。Q3扣非凈利潤6.1億，同比增長20.9%。

2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營收63.71億元，同比下滑4.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.39億元，同比下滑23.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.18億元，同比增長11.51%；實(shí)現(xiàn)毛利率40.56%，同比增長2.12pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率24.15%，同比下滑6.13pct；實(shí)現(xiàn)投資收益6.42億元，同比下滑55.08%。

投資收益同比下滑幅度較高，主要系基數(shù)因素所致。2022Q3，公司聯(lián)營企業(yè)聯(lián)合置地完成了減資手續(xù)，公司相應(yīng)享有的溢價(jià)部分由資本公積轉(zhuǎn)入投資收益，帶動投資收益增長9.21億元。剔除該項(xiàng)投資收益的影響，公司歸母凈利潤2023Q1-3實(shí)現(xiàn)同比增長15.94%，2023Q3實(shí)現(xiàn)同比增長27.37%。

二、港口行業(yè)：行業(yè)Q3利潤扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，主要個(gè)股裝卸主業(yè)穩(wěn)健

（一）行業(yè)業(yè)績綜述：Q3行業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)較好修復(fù)

收入：

2023Q3港口行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入508.25億元，同比+0.8%，環(huán)比+1.3%，收入同比大體持平，扭轉(zhuǎn)Q1、Q2同比下降趨勢（2023Q1收入同比-8.5%，環(huán)比+2.9%；2023Q2收入同比-1.9%，環(huán)比+5.8%）。

利潤：

2023Q3行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤110.72億元，同比+7.6%，環(huán)比+6%，利潤實(shí)現(xiàn)同比較好修復(fù)（2023Q1利潤同比-14.8%，2023Q2-11.3%）。

2023Q3實(shí)現(xiàn)毛利率18.3%，同比+2.5pct，環(huán)比持平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率21.8%，同比+1.4pct，環(huán)比+1pct，盈利能力改善。

2023Q1-3港口行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1457.6億元，同比-5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤307.2億元，同比-7.2%。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，前三季度我國進(jìn)出口總值30.8萬億元人民幣，同比微降0.2%。其中，出口17.6萬億元，同比增長0.6%；進(jìn)口13.2萬億元，同比下降1.2%。前三季度，我國對共建“一帶一路”國家進(jìn)出口14.32萬億元，同比增長3.1%，占進(jìn)出口總值的46.5%。

從季度看，進(jìn)出口逐季抬升，一、二、三季度進(jìn)出口分別為9.72萬億、10.29萬億、10.79萬億元；從月度看，9月當(dāng)月進(jìn)出口3.74萬億元，環(huán)比連續(xù)2個(gè)月增長，規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)單月新高。

（二）行業(yè)數(shù)據(jù)：貨物吞吐量增速高，原油吞吐量增速領(lǐng)先

2023年1-9月，全國港口集裝箱吞吐量為23072萬TEU，同比+5.2%，貨物吞吐量為125.4億噸，同比+8.5%。

主要地區(qū)：

環(huán)渤海地區(qū)：貨物吞吐量總計(jì)增速河北港口領(lǐng)先。

貨物：河北（10億噸，同比+6.3%）>山東（15億噸，同比+5.3%）>遼寧（5.5億噸，同比+2.1%）>天津（4.3億噸，同比+1.1%）。

集裝箱：遼寧（933萬TEU，同比+17.2%）>山東（3100萬TEU，同比+10.8%）>天津（1762萬TEU，同比+6.5%）>河北（245萬TEU，持平）。

長三角地區(qū)：江蘇貨物、集裝箱吞吐量增速領(lǐng)先。

貨物：江蘇（3.8億噸，同比+21.6%）>上海（5.6億噸，同比+13.4%）>浙江（12.4億噸，同比+6.5%）。

集裝箱：江蘇（493萬TEU，同比+15%）>浙江（3126萬TEU，同比+5.3%）>上海（3619萬TEU，同比+3.7%）。

珠三角&西南：廣西貨物、集裝箱吞吐量增速領(lǐng)先。

貨物：廣西（3.2億噸，同比+20%）>廣東（14億噸，同比+7.7%）

集裝箱：廣西（575萬TEU，同比+15.4%）>廣東（4784萬TEU，同比+0.6%）

主要貨種：

2023年1-9月吞吐量增速，原油10.3%>鐵礦石6.1%>集裝箱5.4%>糧食4.7%>煤炭4.2%。

集裝箱：2023年1-9月，主要港口企業(yè)累計(jì)完成集裝箱吞吐量20677.85萬TEU，同比增長5.4%，其中累計(jì)完成外貿(mào)集裝箱吞吐量12296.89萬TEU，同比增長2.9%。

煤炭：2023年1-9月，主要港口企業(yè)累計(jì)完成煤炭吞吐量100665.70萬噸，同比增長4.2%，其中累計(jì)完成外貿(mào)煤炭吞吐量13133.48萬噸，同比增長70.8%。

鐵礦石：2023年1-9月，主要港口企業(yè)累計(jì)完成鐵礦石吞吐量124290.20萬噸，同比增長6.1%，其中累計(jì)完成外貿(mào)鐵礦石吞吐量84166.18萬噸，同比增長5.5%。

原油：2023年1-9月，主要港口企業(yè)累計(jì)完成原油吞吐量35345.98萬噸，同比增長10.3%，其中累計(jì)完成外貿(mào)原油吞吐量28496.05萬噸，同比增長12.4%。

糧食：2023年1-9月，主要港口企業(yè)累計(jì)完成糧食吞吐量13728.28萬噸，同比增長4.7%，其中累計(jì)完成外貿(mào)糧食吞吐量7684.82萬噸，同比增長8.4%。

（三）主要個(gè)股：港口主業(yè)業(yè)績穩(wěn)健

1、招商港口：投資收益驅(qū)動23Q3業(yè)績創(chuàng)新高

2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.6億元，同比-0.28%，環(huán)比-3.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.47億元，同比+62.94%，環(huán)比+18.5%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤12.01億元，同比+63.93%；歸母凈利率31.49%，同比+12.7pct。三季度扣非凈利創(chuàng)新高，業(yè)績超此前預(yù)期。

前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.55億元，同比-3.02%，歸母凈利潤31.49億元，同比+14.36%。

珠三角、海外港口2023Q3集裝箱吞吐量同比、環(huán)比改善明顯。參控股港口2023Q3集裝箱吞吐量為4742.5萬TEU，同比+33.22%，環(huán)比+3.6%；2023Q3散雜貨吞吐量31948.8萬噸，同比+127.41%，環(huán)比-0.23%。

其中珠三角地區(qū)碼頭Q3集裝箱吞吐量為422.4萬TEU，同比+13.6%，環(huán)比+16.7%，同比、環(huán)比呈現(xiàn)較大增幅；海外碼頭Q3集裝箱吞吐量884.2萬TEU，同比+2.8%，環(huán)比+5.09%。

參控股港口年初至Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量13450萬TEU，累計(jì)同比+31.3%；年初至Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)散雜貨吞吐量94908.5萬噸，累計(jì)同比+119.4%。

其中珠三角地區(qū)碼頭累計(jì)集裝箱吞吐量為1102.6萬TEU，同比+1.6%；海外碼頭累計(jì)集裝箱吞吐量2537.9萬TEU，同比-0.7%。注：其中包括了寧波港數(shù)據(jù)并表影響。

2、青島港：23Q3業(yè)績同比增長8%，主業(yè)穩(wěn)健增長

2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收45.01億元，同比下滑7.29%，主要為物流及增值服務(wù)收入隨海運(yùn)費(fèi)波動造成；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.25億元，同比增長7.76%；實(shí)現(xiàn)毛利率34.30%，同比增長1.38pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率27.21%，同比增長3.73pct。

2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營收136.59億元，同比下滑7.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.88億元，同比增長9.83%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤37.09億元，同比增長11.74%。實(shí)現(xiàn)毛利率36.02%，同比增長3.84pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率27.74%，同比增長4.43pct。

2023年前三季度，公司分公司、子公司、合營及聯(lián)營公司合計(jì)完成貨物吞吐量5.04億噸，同比增長5.7%；完成集裝箱吞吐量2234萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長11.6%。其中，公司23Q3實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量1.72億噸，同比增長6.22%；實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量782萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長11.71%。環(huán)比看，公司貨物吞吐量23Q1環(huán)比22Q4增長7.44%，23Q2環(huán)比23Q1增長6.53%，23Q3環(huán)比23Q2增長0.31%；公司集裝箱吞吐量23Q1環(huán)比22Q4增長1.03%，23Q2環(huán)比23Q1增長11.05%，23Q3環(huán)比23Q2增長2.36%。

3、唐山港：Q3非主業(yè)波動導(dǎo)致收入下滑，裝卸主業(yè)穩(wěn)健增長

2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.25億元，同比-14.45%，預(yù)計(jì)為非主業(yè)業(yè)務(wù)商品銷售收入波動導(dǎo)致收入下滑；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.84億元，同比+17.55%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤5.81億元，同比+21.6%。

2023Q1-3累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.5億元，同比+1.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.14億元，同比+16.42%，扣非凈利潤16.07億元，同比+21.91%。

1-9月，公司散雜貨物吞吐量完成1.75億噸，同比增長12.76%。其中，礦石完成運(yùn)量8091.35萬噸，同比增長15.64%；煤炭完成運(yùn)量5380.26萬噸，同比增長1.19%；鋼材完成運(yùn)量1,389.53萬噸，同比增長24.85%；其他貨種完成運(yùn)量2678.38萬噸，同比增長25.86%。其中，Q3散雜貨物吞吐量為5850.67萬噸，同比增長1.22%，鐵礦石吞吐量2836.03萬噸，同比增長7%，煤炭吞吐量1722.06萬噸，同比-14.14%。

三、投資建議

1、公路行業(yè)：

我們認(rèn)為客車車流快增長、貨車車流顯韌性，將驅(qū)動23Q4公路行業(yè)業(yè)績保持良好增長態(tài)勢。

我們在8月中旬發(fā)布的公路深度報(bào)告闡述，公路板塊在弱勢市場表現(xiàn)更好，體現(xiàn)防御屬性。近年來行業(yè)主要上市公司重視股東回報(bào)，提高分紅比例，股息率具備吸引力。近期我們提出配置紅利資產(chǎn)找增強(qiáng)邏輯。

持續(xù)強(qiáng)推贛粵高速，推薦招商公路、寧滬高速、深高速，新增建議關(guān)注四川成渝。

贛粵高速核心看點(diǎn)：公司核心路產(chǎn)剩余收費(fèi)年限長，改擴(kuò)建或?qū)⑨尫湃略鲩L潛力，未來財(cái)務(wù)費(fèi)用仍有較明確的改善空間，目前PB估值較低，且分紅比例較行業(yè)整體偏低，具備一定的提升潛力。

招商公路核心看點(diǎn)：我們認(rèn)為不妨將公司視為公路一攬子配置增強(qiáng)，公司參股15家行業(yè)內(nèi)上市公司，具備行業(yè)一般屬性，增強(qiáng)屬性則為公司具備成熟的主業(yè)并購經(jīng)驗(yàn)，存在擴(kuò)張邏輯。

新增建議關(guān)注四川成渝，核心看點(diǎn)：公司目前PB估值較低， 23年通過現(xiàn)金收購四川蓉城第二繞城高速，補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，且集團(tuán)路產(chǎn)資源豐富，建議關(guān)注。

注1：招商公路、寧滬高速、深高速、贛粵高速23年凈利潤為華創(chuàng)證券預(yù)測，其他為wind一致預(yù)期。

2：23年預(yù)計(jì)股息率=23年預(yù)計(jì)凈利潤*23年承諾比例/市值；未有23年承諾比例的，以22年對應(yīng)分紅比例替代。

2、港口行業(yè)：

我們維持產(chǎn)業(yè)判斷，即行業(yè)步入費(fèi)率穩(wěn)步提升新周期。

其一、我們認(rèn)為區(qū)域整合進(jìn)行時(shí)，格局優(yōu)化紅利持續(xù)釋放。港口行業(yè)區(qū)域整合從2015年開始，山東省、河北省等港口集團(tuán)近期持續(xù)進(jìn)行的區(qū)域整合帶動行業(yè)供給格局進(jìn)一步優(yōu)化，費(fèi)率上升基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)，行業(yè)ROE提升可期。

其二、優(yōu)質(zhì)港口龍頭具備價(jià)值重塑重大機(jī)遇。港口行業(yè)具備高壁壘、現(xiàn)金牛優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)港口企業(yè)資產(chǎn)不弱于高速公路，估值水平應(yīng)當(dāng)向主要高速公路企業(yè)靠攏。

持續(xù)強(qiáng)推招商港口、推薦青島港，建議關(guān)注唐山港。

強(qiáng)推招商港口，公司作為“一帶一路”先行者，戰(zhàn)略價(jià)值被低估。

推薦青島港，公司將受益于山東省港口整合及“一帶一路”沿線進(jìn)出口較高的貿(mào)易增速。

建議關(guān)注唐山港，公司為港口較高股息個(gè)股，后續(xù)關(guān)注河北省港口整合進(jìn)展。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

客車、貨車流量增長不及預(yù)期；港口吞吐量不及預(yù)期。