事項(xiàng)：

? 公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.27億元(+38.12%)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)68.21%至4.99億元。扣除非經(jīng)常性損益后為4.79億元(+70.49%)。非經(jīng)常性損益主要是計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助3464萬(wàn)元。eps（基本）=1.25元。毛利率為70.51%(+2.39pct)，凈利率為14.56%(+2.81pct)，銷售費(fèi)用+41.46%至15.8億元，銷售費(fèi)用率43.56%，+1.03 pct；管理費(fèi)用+51.11%至1.92億元，管理費(fèi)用率5.3%，+0.46 pct；研發(fā)費(fèi)用0.92億元，研發(fā)費(fèi)用率2.52%，+0.2 pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.3億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.84%，-0.27 pct。ROE=13.29%（+3.19pct）。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.80元（含稅），占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的30.20%，

? 單二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)46.22%至20.05億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)110.41%至2.91億元。單季度毛利率同比+2.27pct至70.9%，凈利率同比+5.12pct至15.26%，單季度銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)1.15 pct至43.83%，管理費(fèi)用率增長(zhǎng)0.28 pct至4.83%，研發(fā)費(fèi)用率下滑0.29 pct至1.98%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.82%。

評(píng)論：

? 2023H1公司線上直營(yíng)業(yè)務(wù)仍為公司增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，同比+52.36%至26.59億元，收入占比提升至73.49%（2020年這一比例為42.45%），線上業(yè)務(wù)占總體收入比例已經(jīng)達(dá)到92.03%。公司線下業(yè)務(wù)整體同比-5.81%至2.89億元，收入占比下降至7.97%。直營(yíng)比例增加+主推大單品策略帶動(dòng)下，公司毛利率持續(xù)有所提升，上半年毛利率同比上升2.39pct至70.51%，單Q2來(lái)到70.90%；而上半年及Q2銷售費(fèi)用率同比提升約1pct（銷售費(fèi)用主要是形象宣傳推廣費(fèi)同比+50.34%，費(fèi)用率從上年同期的34.84%提升至37.92%，主要用于新品牌孵化、線下渠道和海外渠道探索）；上半年公司凈利率上升至14.56%，單Q2季度凈利率更是上升至15.26%。本期其他應(yīng)收款相比2022年期末減少6342萬(wàn)元，主要是收回上年應(yīng)收的部分電商平臺(tái)的年度費(fèi)用返點(diǎn)，在利潤(rùn)表上也會(huì)對(duì)利潤(rùn)有所增厚。此外，如扣除上年同期一次性跌價(jià)計(jì)提影響，上半年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約在42%左右。

? 珀萊雅品牌上半年收入同比+35.86%至28.92億元，收入占比為79.87%，彩棠收入同比+78.65%至4.14億元（彩妝業(yè)務(wù)總體收入4.66億元，彩棠外的其余收入在0.52億元），收入比例已經(jīng)上升至11.45%（2022年為8.99%）。OR品牌收入達(dá)到0.97億元（同比+94.17%），悅芙媞收入1.32億元，其他品牌合計(jì)0.84億元（同比+10.71%，2021年及之前悅芙媞、OR品牌并入該口徑）。上半年公司對(duì)珀萊雅雙抗系列精華、水乳霜升級(jí)調(diào)整，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品功效和使用體驗(yàn)；紅寶石系列面膜、眼霜相繼推出2.0版本，水乳產(chǎn)品有所升級(jí)，多維度滿足消費(fèi)者不同需求；此外推出了主打保濕功效的“循環(huán)系列”和對(duì)敏感肌更好的“云朵系列”單品。彩棠不斷拉升市場(chǎng)份額，上半年三色腮紅盤表現(xiàn)亮眼，618活動(dòng)期間彩棠推出“原生肌氣墊”、升級(jí)“柔霧蜜粉餅”。OR品牌持續(xù)提升明星單品“OR溫泉清爽蓬松洗發(fā)水”和“OR溫泉輕盈發(fā)膜”的市場(chǎng)滲透率，推出頭皮預(yù)洗品類“頭皮清零液”，滿足中高端消費(fèi)者頭皮深度清潔的需求。悅芙媞聚焦品類搭建，提升消費(fèi)者對(duì)悅芙媞品牌“油皮護(hù)膚專家”的認(rèn)知，升級(jí)和重推多款產(chǎn)品。

? 公司持續(xù)深化新產(chǎn)品、新營(yíng)銷、新渠道、新組織、新研發(fā)、新供應(yīng)鏈保障的6N戰(zhàn)略。精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，提高效率，高效拉新和提升老客復(fù)購(gòu)率，貫穿于天貓、抖音、京東三大電商平臺(tái)，618期間和上半年均在三大平臺(tái)上國(guó)貨排名第一。組織層面繼續(xù)優(yōu)化上下一盤棋的品牌規(guī)劃，構(gòu)建產(chǎn)品、投放中臺(tái)及敏捷前臺(tái)的配合模式，深化數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用。研發(fā)方面公司持續(xù)進(jìn)行國(guó)際科學(xué)研究院建設(shè)，進(jìn)行皮膚肌理研究、活性物設(shè)計(jì)及功效驗(yàn)證；研發(fā)創(chuàng)新中心持續(xù)專注護(hù)膚和彩妝新品的研究和開發(fā)。供應(yīng)鏈方面全鏈路透明，同時(shí)采購(gòu)平臺(tái)智能化、生產(chǎn)調(diào)度智能化、物流運(yùn)營(yíng)智能化，三大引擎提升了供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)傳遞效率和業(yè)務(wù)協(xié)同效率，為大促持續(xù)賦能。

? 投資建議：公司繼續(xù)堅(jiān)持大單品策略，6N戰(zhàn)略持續(xù)深化，業(yè)績(jī)也持續(xù)超出預(yù)期。結(jié)合上半年業(yè)績(jī)情況，我們上調(diào)公司2023-2025年業(yè)績(jī)至11.2、13.6和16.3億元（此前為10.29、12.63和15.23億元），考慮當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至140元，對(duì)應(yīng)2023年業(yè)績(jī)約50xPE（考慮公司在行業(yè)增速較為疲軟的情況下仍然有高速增長(zhǎng)，給予1.4倍peg水平，g取2023年增速），維持“推薦”評(píng)級(jí)。

? 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，推新不力等。