中金研究

放在2018年以來逆全球化和全球大變局的背景下，美國不遺余力的推動制造業(yè)回流和再工業(yè)化并非偶然，這一進程再通過貿(mào)易影響全球供應鏈格局。但通過復盤歷史，我們發(fā)現(xiàn)不同階段美國的戰(zhàn)略重心不同，對全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響自然也有差異。在《從投資視角看美國產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：美國再工業(yè)化系列研究（1）》中，我們從投資視角的多個維度梳理發(fā)現(xiàn)，美國自身再工業(yè)化進程已悄然開啟。本文作為該系列研究的第二篇，著重從貿(mào)易視角梳理美國制造業(yè)回流（進口依賴度）和供應鏈重構(gòu)（進口集中度）的脈絡、不同行業(yè)的差異、以及在這一趨勢下中國面臨的機會與挑戰(zhàn)。

摘要

美國再工業(yè)化的內(nèi)在需要：解決自身供應鏈脆弱性；進口依賴度 vs. 進口集中度

上世紀80年代至2008年金融危機前，不斷深化的全球化趨勢在消除貿(mào)易壁壘的同時，也客觀上加劇了美國自身制造業(yè)供應鏈的脆弱性。我們測算，美國制造業(yè)供應鏈脆弱性從2003年的8.1%升至2007年的10.4%，水平與速度均顯著高于同期其他主要經(jīng)濟體。供應鏈脆弱性有兩層含義：一是依賴海外生產(chǎn)的風險，即進口依賴度；二是進口來源地單一的風險，即進口集中度。在金融危機前的十年內(nèi)，進口集中度是美國面臨的主要問題，貢獻了供應鏈脆弱性的六成以上。

正因如此，奧巴馬以來的幾屆美國政府陸續(xù)推出產(chǎn)業(yè)與貿(mào)易政策作為應對，也確實起到一些效果。我們發(fā)現(xiàn)，美國制造業(yè)供應鏈脆弱性從2018年開始見頂回落：2018年主要體現(xiàn)為進口集中度的下降（特朗普政府時期的貿(mào)易限制政策），2022年后更多體現(xiàn)為依賴度的減少（拜登政府推動的制造業(yè)回流和產(chǎn)業(yè)政策）。

值得一提的是，不同行業(yè)在美國的政策矩陣中存在明顯差異：高端制造主要通過回流來解決“進口依賴度”問題，低端制造在不合意的回流收益比下主要通過分散化生產(chǎn)解決“進口集中度”問題。

1 制造業(yè)回流：2022年起“進口依賴度”不斷降低；高科技制造尤為顯著，中端制造不降反升

再工業(yè)化和制造業(yè)回流的一個最直接證據(jù)便是美國自身“進口依賴度”的下降。這一趨勢在2022年后尤為明顯，美國整體進口依賴度出現(xiàn)了過去十幾年都不多見的大幅下滑（-0.8ppt至28%）。

這一過程中，不同行業(yè)間出現(xiàn)了明顯分化。高端制造的進口依賴度降幅最明顯，自2022年末以來尤其先進材料（-54.7ppt）、電子（-36.9ppt）、信息技術(shù)及通訊（-32.6ppt）行業(yè)增速下滑居前，體現(xiàn)了拜登政府《芯片法案》、《削減通脹法案》等法案立竿見影的效果。低端也有下滑，但可能更多與美國耐用品需求的自然回落有關。中端依賴度不降反升，如機械（35.1%）和運輸設備（29.5%）進口比率升至歷史新高。除了美國再工業(yè)化進程中建筑需求增加，更重要的可能是中端制造回流的必要性不高且仍有一定壁壘，形成了短期的政策真空。

2 供應鏈重構(gòu)：2018年后“進口集中度”下滑，低端制造居前；貿(mào)易伙伴分散化，自東南亞和拉美進口占比上升

不同于2022年，2018年后美國供應鏈的改善更多體現(xiàn)為進口集中度的下降，貢獻了其中的八成變化。2018年后，美國制造業(yè)進口集中度從54.3%的高點降至50.3%，疫情后進一步降至49.1%。這其中，低端制造降幅更顯著，如家具（-19.7ppt）和皮革（-13.9ppt）等自2008年以來降幅居前，主要因其產(chǎn)業(yè)鏈較短、且戰(zhàn)略意義較低。

從貿(mào)易伙伴看，美國貿(mào)易伙伴呈分散化趨勢，自中國進口占比經(jīng)歷了兩輪下降。從2019年前24.5%的高點降至疫情前的19.6%，疫情期間一度回升至20.6%，2022年后進一步下滑至17.1%。同一時期美國自墨西哥（+1.3ppt，15.1%）、越南（+2.1ppt，4.2%）等經(jīng)濟體進口占比上升。

低端制造的分散化更早，2018年前就已出現(xiàn)；主要集中在東南亞國家，多因成本因素自發(fā)推動，2018年后在貿(mào)易保護措施下加快。其中，皮革行業(yè)自2009年起中國份額下降（-40.2ppt），越南（+22.4ppt）占比提升；服裝行業(yè)2010年起中國份額下降（-18.9ppt），越南（+9.3ppt）占比提升，2019年起貿(mào)易伙伴分散化加速。其他耐用品的分散更多始于2018年，方向集中在東南亞、拉美及歐洲，如家具、計算機及電子產(chǎn)品等。

對中國的啟示：短期結(jié)構(gòu)性出口機會；長期“中端出?！保案叨松墶?/h3>

短期看，美國再工業(yè)化和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)有望提振部分投資需求，進而對我國出口帶來結(jié)構(gòu)性機會。我們在《從投資視角看美國產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：美國再工業(yè)化系列研究（1）》指出，當前美國部分行業(yè)建筑支出和資本開支已經(jīng)明顯上行，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)也初現(xiàn)端倪，我國偏中上游商品可能短期受益于出口需求的上行，如運輸、工業(yè)零部件與設備、鋼鐵等。

長期看，美國再工業(yè)化進程會帶來以下產(chǎn)業(yè)趨勢：高端制造自2022年通過回流降低“進口依賴度”；低端制造自2018年通過分散降低“進口集中度”；中端制造則受制于產(chǎn)業(yè)鏈粘性形成政策真空區(qū)間、暫未受到明顯沖擊。

中國既有挑戰(zhàn)也是機遇。我們認為可以概括為“中端出海”與“高端升級”：1）中端出海，拓展更大市場實現(xiàn)二次成長。產(chǎn)業(yè)鏈復雜、有一定科技含量但不涉及核心技術(shù)的中端制造、擁有品牌溢價的中國公司，可以通過出海規(guī)避貿(mào)易保護風險，如我國仍具有較強出口競爭力的通用設備制造、交通運輸、電氣機械及器材制造等；此外，國內(nèi)需求相對飽和的汽車、家電、新能源等也可以通過擴展更大全球市場，實現(xiàn)二次成長以保持競爭力。2）高端升級，依托國內(nèi)大市場、人才紅利和產(chǎn)業(yè)政策支持進行研發(fā)創(chuàng)新。創(chuàng)新迭代仍處初期、技術(shù)含量高的高端制造在當前全球環(huán)境下需要更多依賴中國自身大市場和產(chǎn)業(yè)政策支持實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，如半導體、機床、工業(yè)機器人、創(chuàng)新藥、醫(yī)療設備、EDA/軟件、部分戰(zhàn)略新型高端材料等。我們從短期出口、長期“中端出?！迸c“高端升級”三個維度，篩選出36家A股和H股公司，供投資者參考，具體內(nèi)容請詳見報告原文。

風險

地緣政治局勢波動；海外宏觀經(jīng)濟超預期下行；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期；供應鏈脆弱性等指標測算方式局限性

正文

全球貿(mào)易變局下的再工業(yè)化

從美國進口變化看制造業(yè)回流與供應鏈重構(gòu)

2018年以來，逆全球化（Slowbalization）勢頭愈演愈烈，扭轉(zhuǎn)了二戰(zhàn)后長達幾十年的全球化趨勢。根據(jù)PIIE的測算，全球貿(mào)易開放度由60.1%下滑至57.2%，貿(mào)易格局業(yè)已發(fā)生改變[1]。

在此背景下，美國再工業(yè)進程逐步推進也并非偶然。自金融危機后，奧巴馬政府連續(xù)出臺一系列刺激實體經(jīng)濟方案以推動“再工業(yè)化”，提振逐漸弱勢的實體經(jīng)濟。2018年逆全球化以及2020年疫情沖擊全球供應鏈以來，“再工業(yè)化”趨勢可能有所增強：一方面，收入與財富不平等下逆全球化趨勢愈演愈烈，支持制造業(yè)回流的行業(yè)范圍從高端制造向中低端制造進一步拓展；另一方面，疫情這一風險事件沖擊下全球供應鏈中斷時有發(fā)生，產(chǎn)業(yè)鏈分布全球的企業(yè)生產(chǎn)受阻，供應鏈安全難以保證。

在《從投資視角看美國產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：美國再工業(yè)化系列研究（1）》中，我們從投資各維度視角研究發(fā)現(xiàn)，盡管仍處于初步階段、且在行業(yè)層面呈現(xiàn)高度結(jié)構(gòu)化集中在半導體等高科技行業(yè)特征，但美國自身的再工業(yè)化進程與之相伴的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)已經(jīng)悄然開啟。

不過，投資口徑數(shù)據(jù)變化緩慢且頻率較低，相比之下，貿(mào)易數(shù)據(jù)更敏感且更高頻，可以幫助我們從另外一個視角來觀察美國制造業(yè)是否回流（進口需求變化）以及供應鏈重構(gòu)（進口目的地變化）。因此本篇報告，也是我們這一系列研究的第二篇，將從貿(mào)易維度觀察美國再工業(yè)化進程，重點回答以下兩個問題：

• 美國制造業(yè)是否回流（進口需求變化）？我們通過進口增速、進口比率以及進口需求強度等指標觀察。

• 全球供應鏈與貿(mào)易伙伴如何變化（進口目的地變化）？我們通過構(gòu)建進口集中度和對進口來源國依存度，來研究在供應鏈重塑過程中美國整體制造業(yè)和各行業(yè)分散化生產(chǎn)進程以及貿(mào)易伙伴的變遷。

美國再工業(yè)化的內(nèi)在需要：供應鏈脆弱性增加

供應鏈的脆弱性：進口依賴度 vs. 進口集中度

從上世紀80年代至2008年金融危機前，全球化上升至前所未有的程度，貿(mào)易壁壘消除、信息技術(shù)變革推動全球供應網(wǎng)絡的建立。但從美國角度，全球化的不斷深化也加大了其自身制造業(yè)供應鏈的潛在風險和脆弱性。

供應鏈的脆弱性有兩層含義：一是過多依賴海外生產(chǎn)的風險，用進口依賴度刻畫；二是進口來源地過于單一的風險，用進口集中度體現(xiàn)，即更多依賴從少數(shù)國家進口將推升供應鏈的脆弱性。

我們測算[2]，美國制造業(yè)整體的供應鏈脆弱性在2007年抬升至10.4%，從絕對值水平與抬升速率上均顯著高于同期其他發(fā)達國家（德國6.5%、日本6.1%）與主要新興市場國家（印度7.4%）。細分行業(yè)中，皮革（68.9%）、服裝（28.4%）、計算機與電子產(chǎn)品（22.4%）、紡織品（17.3%）和家具（15.6%）供應鏈脆弱性在2007年均位居全球主要國家首位；變化幅度上，服裝（+10.2ppt）、皮革（+7.6ppt）以及計算機和電子產(chǎn)品（+8.3ppt）行業(yè)供應鏈脆弱性在2003年至金融危機前快速上升。進一步分解進口依賴度和集中度，金融危機前，美國供應鏈脆弱性抬升中進口依賴度和進口集中度分別貢獻了35.7%和64.3%，其中服裝、電氣、電器及零部件等行業(yè)進口依賴度占主導；而計算機和電子產(chǎn)品、家具等行業(yè)供應鏈脆弱性則主要源于進口集中度。

正是在這一背景下，奧巴馬政府以來的幾屆政府陸續(xù)推出產(chǎn)業(yè)及貿(mào)易政策應對供應鏈的脆弱性。一方面，通過分配激勵方式給予稅收減免、財政補貼等，推動制造業(yè)回流美國、以本國生產(chǎn)替代進口需求，聚焦“高依賴度”問題；另一方面，在市場激勵維度實施政府采購與相關貿(mào)易政策，重塑國內(nèi)企業(yè)的市場選擇集以分散進口需求，緩解“高集中度”問題，增強供應鏈韌性。

從我們測算的指標看，美國供應鏈的脆弱性從2018年開始逐步改善，但不同階段驅(qū)動力不同：2018年的改善主要源自進口集中度的下降，貢獻了其中的八成，在特朗普政府的貿(mào)易政策下，美國進口供給從線性向網(wǎng)絡化轉(zhuǎn)型，降低對少數(shù)供應國的依賴。2022年后主要源自進口依賴度的下降，這與拜登政府持續(xù)推動的制造業(yè)回流有直接關系。

值得一提的是，在美國的政策矩陣下，不同行業(yè)供應鏈韌性的提升存在差異化和異質(zhì)性。高端制造在戰(zhàn)略指引下或主要通過回流解決“進口依賴度”的問題，低端制造則在不合意的回流投資收益比下或主要通過分散化生產(chǎn)解決“進口集中度”的問題。接下來，我們將基于貿(mào)易數(shù)據(jù)量化“進口依賴度”（制造業(yè)回流）與“進口集中度”（產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)）在制造業(yè)整體與細分行業(yè)層面的變遷。

圖表1：全球化趨勢下，美國制造業(yè)供應鏈脆弱性在金融危機前迅速抬升…

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表2：…拆解來看，2003至2007年進口比率和進口集中度的提升分別貢獻35.7%和64.3%

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表3：2007年初制造業(yè)各細分行業(yè)供應鏈脆弱性相較于2002年末均上升，服裝（+10.2ppt）上升幅度最大

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表4：2003至2007年計算機和電子產(chǎn)品、家具等行業(yè)供應鏈脆弱性主要源于進口國集中風險的加劇

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表5：細分行業(yè)中，皮革（68.9%）、服裝（28.4%）等供應鏈脆弱性在2007年均位居全球主要國家首位

資料來源：Haver，中金公司研究部

制造業(yè)回流：2022年起高端制造回流降低“進口依賴度”

進口依賴度：2022年以來回落，高科技制造業(yè)尤為顯著

若美國在再工業(yè)化趨勢下實現(xiàn)制造業(yè)回流，那么反映在貿(mào)易層面最直接的證據(jù)是對已經(jīng)回流的制造品類進口需求的下降。因此，我們通過進口增速、進口比率以及進口需求強度等指標刻畫進口依賴度，有以下發(fā)現(xiàn)：

首先，整體進口依賴度2022年以來明顯下降。美國制造業(yè)整體進口比率在美國推動再工業(yè)化政策密集出臺的奧巴馬及特朗普政府時期均出現(xiàn)不同程度的放緩，2022年末以來在拜登政府《芯片法案》、《削減通脹法案》等政策的推動下出現(xiàn)絕對水平的明顯回落（-0.8ppt，從29%降至28%左右）。進一步控制國家總需求變動以及全球?qū)υ擃惍a(chǎn)品需求變動的因素后，我們構(gòu)建的進口需求強度指標顯示美國制造業(yè)進口需求的確出現(xiàn)明顯放緩。

其次，不同行業(yè)間出現(xiàn)分化，高端制造降幅最明顯，低端也有下滑，中端不降反升。我們認為背后的原因可能是高端制造優(yōu)先級最高，低端更容易且近期美國自身需求也在回落，中端制造必要性不高且也有一定回流壁壘，同時近期美國建筑需求增加也拉動了一部分需求。

• 高科技制造產(chǎn)品進口同比增速自2022年末以來下降顯著。在各項政策推動下，先進材料（-54.7ppt）、電子（-36.9ppt）、信息技術(shù)及通訊（-32.6ppt）行業(yè)增速下滑居前。

• 低端制造進口比率亦有下滑。2022年末以來，耐用品中家具（-3.9ppt）和木制品（-3.6ppt）下降最快，非耐用品中紡織品（-4.6ppt）、皮革（-2.4ppt）及織物（-1.6ppt）下滑顯著。

• 相比之下，機械（35.1%）和運輸設備（29.5%）近期進口比率不降反升，提升至歷史新高，一方面，這可能反映了美國制造回流進程中的建造需求，亦可從2023年來美國投資端建筑投資大幅反彈以及設備投資中的工業(yè)設備維持韌性得到印證。另一方面，中端制造可能是美國再工業(yè)化進程中的政策真空區(qū)間。中端制造非核心技術(shù)、缺乏回流的迫切性，同時其產(chǎn)業(yè)鏈較復雜、回流成本偏高。

圖表6：美國制造業(yè)進口依賴度在美國再工業(yè)化政策密集出臺的三個時期均出現(xiàn)放緩，2022年后尤為明顯

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表7：制造業(yè)進口需求增速放緩，且對電子零部件行業(yè)自2018年來進口需求下降

資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部

圖表8：制造業(yè)細分行業(yè)如計算機及電子產(chǎn)品、家具等進口比率出現(xiàn)兩輪明顯下滑…

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表9：…而機械和運輸設備行業(yè)在近期制造回流趨勢中進口比率提升至歷史新高

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表10：拜登政府陸續(xù)推出《芯片法案》、《削減通脹法案》后，美國高科技制造產(chǎn)品進口同比增速持續(xù)呈下降趨勢，尤其先進材料、電子、信息技術(shù)及通訊行業(yè)增速下滑居前

資料來源：Haver，美國商務部統(tǒng)計局，中金公司研究部

出口競爭力：在高技術(shù)含量制造品類上保持產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢

進一步地，制造回流可能在滿足國內(nèi)需求之外通過技術(shù)上領先地位的確認或生產(chǎn)規(guī)模的擴大滿足海外需求，表現(xiàn)為貿(mào)易產(chǎn)品在國際上競爭力的提升。

從出口競爭力的角度來看，我們用顯示性比較優(yōu)勢指數(shù)來衡量美國貿(mào)易產(chǎn)品國際競爭力。美國經(jīng)濟學家Balassa于1965年提出了顯示性比較優(yōu)勢指數(shù)（Revealed Comparative Advantage Index，簡稱RCA指數(shù)）[3]，其具體計算方式為：

其中，

表示第i個國家第j類產(chǎn)品顯示性比較優(yōu)勢指數(shù)，

表示第i個國家第j類產(chǎn)品出口值，一般而言，RCA值接近1表示無所謂相對優(yōu)勢或劣勢可言；RCA值大于1，表示該商品在國家中的出口比重大于在世界的出口比重，則該國的此產(chǎn)品在國際市場上具有比較優(yōu)勢，具有一定的國際競爭力；RCA值小于1，則表示在國際市場上不具有比較優(yōu)勢，國際競爭力相對較弱。制造業(yè)細分行業(yè)層面，美國在高技術(shù)含量制造品類如醫(yī)療器械與設備上保持產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。

圖表11：美國在部分制造業(yè)細分行業(yè)保持產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢…

資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部

圖表12：…如醫(yī)療儀器設備及機械、通用設備制造等

資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部

供應鏈重構(gòu)：2018年后低端制造分散降低“進口集中度”

進口集中度：2018年開始下降，低端制造降幅居前

本質(zhì)上，以制造業(yè)回流實現(xiàn)降低進口依賴度，實際上是美國犧牲效率、保障安全以維持供應鏈韌性的一種方式，也是逆全球化的體現(xiàn)。但由于勞動力成本偏高、以及可能帶來的冗余投資，將部分行業(yè)遷回本國生產(chǎn)或有推升通脹的風險。與此同時，降低供應鏈風險的另一個選擇是降低進口集中度，即通過產(chǎn)業(yè)鏈在全球范圍內(nèi)的重新布局，以分散進口來源國抑或是增加從聯(lián)盟國家的進口，美國近幾年的貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)政策也較多圍繞重新組合產(chǎn)業(yè)鏈伙伴等方式展開。

我們通過構(gòu)建進口集中度和對貿(mào)易伙伴的進口依存度指標，來觀察在供應鏈重塑過程中美國制造業(yè)整體和各行業(yè)分散化生產(chǎn)進程以及貿(mào)易伙伴的變遷，發(fā)現(xiàn)2018年以來美國供應鏈韌性的提升主要源于進口集中度的下降，超過八成均來自于進口集中度下降的貢獻。具體來看：

• 整體看，美國制造業(yè)進口集中度自2018年以來迅速下降，由2018年11月高點的54.3%降至2020年10月的50.3%。疫情后，進口來源國進一步分散化，當前進口集中度已降至49.1%。

• 分行業(yè)，低端制造進口集中度下降更為顯著，尤其是家具（-19.7ppt）和皮革（-13.9ppt）自2018年11月以來進口集中度降幅居前。

相比需要回流的高端制造業(yè)和有一定門檻的終端制造，低端制造主要解決“集中度”問題。偏低端、勞動密集型制造業(yè)在回流過程中面臨勞動力成本高昂的問題，低端制造產(chǎn)品依賴發(fā)展中國家輸入通縮，同時其產(chǎn)業(yè)鏈較短、戰(zhàn)略高度有限的特征，決定分散化生產(chǎn)的投資收益比高于回流，因此為提升低端制造供應鏈韌性的政策舉措是重塑市場選擇集、分散化進口來源，主要解決“集中度”的問題。

圖表13：美國制造業(yè)進口集中度從2008年以來迅速降低，疫情后進口來源國進一步分散化

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表14：2018年以來美國供應鏈韌性的提升主要源于進口集中度的下滑

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表15：分制造業(yè)行業(yè)來看，低端制造進口集中度下降更為顯著，尤其是家具（-19.7ppt）和皮革（-13.9ppt）行業(yè)

資料來源：Haver，中金公司研究部

貿(mào)易伙伴變遷：自中國進口占比經(jīng)歷兩輪明顯下降

進一步聚焦貿(mào)易伙伴的變遷，我們發(fā)現(xiàn)美國自中國進口占比經(jīng)歷了兩輪明顯下降，同時伴隨著自墨西哥、越南等國家進口占比的上升：1）在2018年限制性貿(mào)易政策的沖擊下，美國自中國進口占比從前期高點24.5%下滑至疫情前19.6%，同期自墨西哥進口占比上升約1.3ppt至15.0%，自越南進口占比上升約1ppt至3.1%，自歐元區(qū)進口占比由15.6%上升至17.1%；2）2022年以來在拜登政府相關政策的推動下，自中國進口占比進一步下滑至當前的17.1%。相對應的，自歐元區(qū)進口占比上升約1.6ppt至16.9%，自墨西哥進口占比由13.8%上升至15.1%，自越南進口占比上升至4.2%。

美國貿(mào)易伙伴分散化趨勢具體可以劃分為2018年后的轉(zhuǎn)向期（2019~2020年）、疫情沖擊下的修復期（2020~2021年）、疫情后的加速轉(zhuǎn)向期（2022年至今）三個階段。

• 階段一：2018年后的轉(zhuǎn)向期（2019~2020年），轉(zhuǎn)向鄰近中國的東南亞國家。該階段是美國貿(mào)易伙伴轉(zhuǎn)向期，進口占比提升的國家主要集中在東南亞（越南，+2.1ppt），自中國的制造業(yè)整體進口占比下滑（-7.1ppt），2022年后開始再度加速下滑。

• 階段二：疫情沖擊下的修復期（2020~2021年），轉(zhuǎn)回具備供應鏈優(yōu)勢的中國。疫情沖擊下，受益于大長全的產(chǎn)業(yè)鏈體系，中國制造較快實現(xiàn)修復并進一步發(fā)揮世界工廠的職能以支持各國的進口需求。期間美國自中國進口占比由19.6%回升至20.6%，對供應鏈較為薄弱的墨西哥及受疫情影響較嚴重的歐元區(qū)國家的進口占比分別下滑1.2ppt和1.1ppt。

• 階段三：疫情后的加速轉(zhuǎn)向期（2022年至今），轉(zhuǎn)向拉美及歐洲國家。伴隨疫后修復，美國對外貿(mào)易與工業(yè)生產(chǎn)快速修復至疫情前水平，同時在拜登政府相關政策的推動下，美國進口愈發(fā)依賴聯(lián)盟國家。2022年以來，對中國的制造業(yè)整體進口占比進一步下滑（-3.0ppt），與此同時，自墨西哥（+1.1ppt）以及歐元區(qū)（+1.6ppt）進口占比抬升。

行業(yè)分散方向：低端制造轉(zhuǎn)向更早，東南亞和拉美占比上升較多

分行業(yè)看，美國自中國進口占比尤其在低端制造細分行業(yè)如家具（-26.5ppt）和皮革（-18.6ppt）等行業(yè)呈下降趨勢。尤其是低端制造細分行業(yè)如家具（-26.5ppt）和皮革（-18.6ppt）等行業(yè)。相反，在高科技制造業(yè)，如信息及通訊行業(yè)（-3.7ppt），美國自中國進口占比同樣下滑，但幅度相對低端制造較小。

那么，美國在細分行業(yè)新的貿(mào)易伙伴包含哪些國家與地區(qū)？

• 低端制造的貿(mào)易伙伴轉(zhuǎn)向早于2018年，主要為受成本推動而進行的自發(fā)轉(zhuǎn)移；2018年后在相關限制性貿(mào)易措施作用下轉(zhuǎn)移節(jié)奏加快，轉(zhuǎn)向的貿(mào)易伙伴集中在東南亞國家。其中皮革行業(yè)自2009年起中國份額（-40.2ppt）下降，越南（+22.4ppt）占比上升；服裝行業(yè)2010年起中國份額（-18.9ppt）下降，越南（+9.3ppt）占比抬升，2019年起加速上行。

• 耐用品行業(yè)的貿(mào)易伙伴轉(zhuǎn)向始于2018年，新的貿(mào)易伙伴包含東南亞、拉美及歐洲。其中家具行業(yè)2019年起中國份額（-26.5ppt）下降，越南（+11.1ppt）占比上升，2022年末來墨西哥（+1.7ppt）和歐元區(qū)（+0.8ppt）占比上升，計算機及電子產(chǎn)品行業(yè)2019年起中國份額（-15.0ppt）下降，越南（+6.4ppt）份額提升。

圖表16：聚焦到貿(mào)易伙伴層面，美國自中國進口占比經(jīng)歷了兩輪明顯下降…

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表17：…且伴有墨西哥、越南等國家進口依存度的上升

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表18：分行業(yè)來看，美國自中國進口占比尤其是低端制造細分行業(yè)如家具（-26.5ppt）和皮革（-18.6ppt）行業(yè)呈下降趨勢…

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表19：…在高科技制造業(yè)，如特種（-5.8ppt）、信息及通訊行業(yè)（-3.7ppt），美國自中國進口占比同樣呈下降趨勢

資料來源：美國商務部統(tǒng)計局，中金公司研究部

圖表20：耐用品中家具行業(yè)2019年起中國份額下降，越南占比提升，2022年末墨西哥和歐元區(qū)占比提升

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表21：計算機及電子產(chǎn)品行業(yè)2019年起中國份額下降，越南占比提升

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表22：非耐用品中皮革行業(yè)自2009年起中國份額下降，越南占比提升

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表23：服裝行業(yè)2010年起中國份額下降，越南占比提升，2019年起加速上行

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表24：美國自越南進口占比自2018年來明顯上行，尤其在家具（+11.1ppt）、計算機及電子產(chǎn)品（+6.4ppt）、電氣、電器及零部件（+3.8ppt）行業(yè)

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表25：美國自墨西哥進口占比自2022年年末以來加速上升，尤其在家具（+1.7ppt）和塑料橡膠行業(yè)（+1.2ppt）

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表26：美國自歐元區(qū)進口占比自2022年以來在化工（+2.2ppt）、木制品（+1.8ppt）和機械（+1.7ppt）行業(yè)呈上升趨勢

資料來源：Haver，中金公司研究部

對中國的啟示：短期拉動出口；長期中端出海、高端升級

中國的優(yōu)勢：中端制造仍具備較強的出口競爭力

美國再工業(yè)化政策下，高端制造回流降低“依賴度”、低端制造分散進口來源地降低“集中度”、中端制造則受制于產(chǎn)業(yè)鏈粘性形成一定的真空區(qū)間。

• 高端制造回流：我們分析貿(mào)易和投資的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，高端制造在戰(zhàn)略指引下不計成本進行回流，半導體、新能源等行業(yè)自2022年末較多轉(zhuǎn)回美國本土生產(chǎn)，戰(zhàn)略意圖在于把握核心技術(shù)、強化本國生產(chǎn)制造，主要解決“依賴度”的問題。

• 低端制造分散化：偏低端、勞動密集型制造在回流過程中面臨勞動力成本高昂、冗余投資的問題，同時產(chǎn)業(yè)鏈較短、戰(zhàn)略高度有限、又依賴發(fā)展中國家輸入通縮，因此為提升低端制造供應鏈韌性的政策舉措是自2018年以來重塑市場選擇集、推動貿(mào)易伙伴從線性向網(wǎng)絡轉(zhuǎn)型，主要解決“集中度”的問題。

• 中端制造暫未受到明顯影響：具備一定技術(shù)含量但不屬于國家戰(zhàn)略層面高精尖行業(yè)、同時產(chǎn)業(yè)鏈較長的中端制造則受制于產(chǎn)業(yè)鏈粘性，在生產(chǎn)和貿(mào)易層面均難以放棄既往投資和經(jīng)營所積累的制造優(yōu)勢，形成再工業(yè)化推行過程中的政策真空區(qū)間。

我們從出口競爭力分析的數(shù)據(jù)得出，中國在交通運輸、電氣機械及器材制造、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)的細分行業(yè)具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢（顯示性比較優(yōu)勢系數(shù)大于1），但在上述行業(yè)的比較優(yōu)勢自2015年來趨于下降；在通用設備制造以及專用設備制造業(yè)的大部分細分行業(yè)比較優(yōu)勢趨于上升。

往前看，在美國制造業(yè)回流與產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)過程中，我們預計產(chǎn)業(yè)鏈較為復雜、有一定科技含量但不涉及核心技術(shù)的中端制造，如通用設備制造、交通運輸、電氣機械及器材制造等行業(yè)，仍將具有較強的國際競爭優(yōu)勢，可以通過出海規(guī)避貿(mào)易政策風險或者擴展更大全球市場。相反，創(chuàng)新迭代仍處初期、技術(shù)含量過高的高端制造，如醫(yī)藥制造、半導體等行業(yè)，在全球制造業(yè)變局中則更多有賴于中國自身大市場和產(chǎn)業(yè)政策支持實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。

短期機會：美國再工業(yè)化進程中的結(jié)構(gòu)性出口需求

短期看，美國再工業(yè)化和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)提振全球的投資需求，可能對我國出口有結(jié)構(gòu)性的利好。我們此前發(fā)布的《從投資視角看美國產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：美國再工業(yè)化系列研究（1）》指出，當前美國部分行業(yè)建筑支出和資本開支已經(jīng)明顯上行，而全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)也初現(xiàn)端倪。此外，基于貿(mào)易數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，中端制造受制于產(chǎn)業(yè)鏈粘性處于美國再工業(yè)化政策的真空區(qū)間，并未受到明顯影響。我們認為，偏中上游商品可能短期受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)下的出口需求上行。

根據(jù)中國海關總署數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計了與再工業(yè)化進程相關的偏中上游商品出口。1）運輸：集裝箱船、貨車和散貨船出口數(shù)量2023年累計前6月相比去年同期分別增長75.6%、16.4%和5.2%。且出口規(guī)模也遠超2019年同期水平（4年復合增速分別為19.8%、22.9%和9.7%）。2）工業(yè)零部件和設備：壓縮機、電線電纜、緊固件、軸承等雖然2023年出口同比增速有所放緩，但軸承相比2019復合增速也有7.9%，電線電纜基本持平。3）鋼鐵：2023年鋼鐵出口量更是大幅增長，鋼鐵棒材、鋼材和鋼鐵板材前6月累計出口同比分別為56.2%、31.1%、26.5%。中金大宗組報告顯示[4]，今年鋼材出口往西亞、南美、東南亞等“一帶一路”國家集中的地區(qū)增量較多。

長期機遇：“中端出?！迸c“高端升級”

中長期來看，美國再工業(yè)化對中國的影響可能體現(xiàn)在兩個方面：一是關鍵產(chǎn)業(yè)的投資可能會受到影響，二是若美國引導產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)成形后，也可能影響一部分國內(nèi)出口需求、甚至導致部分產(chǎn)能過剩。我們認為中長期中國的機遇可以概括為“中端出?！迸c“高端升級”，進而帶來結(jié)構(gòu)性投資機會：

• 中端出海：“出?！敝愤m用于已形成較強全球競爭力和品牌溢價的中端行業(yè)，通過出海開拓新市場實現(xiàn)二次成長并有效規(guī)避懲罰性關稅等貿(mào)易限制措施，保持中資企業(yè)競爭力。部分中端制造行業(yè)如通用設備制造、電氣機械及器材制造等未來在全球保持較強競爭力或者競爭力將進一步提升，但在國內(nèi)市場的發(fā)展接近成熟期，如果通過出海利用全球競爭力打開新的市場空間，有望實現(xiàn)二次成長。中國產(chǎn)業(yè)出海機會[5]，包括但不僅限于：

1）汽車：中國雖然是汽車產(chǎn)銷第一大國，但自足品牌產(chǎn)量規(guī)模和市占率相比日德等仍有差距。電動化智能化為中國汽車出海提供了機遇，中國取得了先發(fā)優(yōu)勢和領先地位，中國自主品牌在全球新能源汽車的市占率超50%。2023年前6個月，混動乘用車、電動大客車、電動乘用車等出口數(shù)量的累計同比增速均超過100%。

2）家電：在美國政策限制、海外生產(chǎn)成本等諸多因素影響下，中國大家電企業(yè)已在歐洲、美洲、東南亞、南亞、東亞、非洲等地區(qū)完成大規(guī)模的生產(chǎn)基地建設。疫情后，中國家電企業(yè)品牌全球化有一定提振，尤其是部分細分領域微創(chuàng)新已經(jīng)領先，如掃地機激光算法等。

3）新能源：中國光伏設備在較短時間內(nèi)實現(xiàn)了快速發(fā)展，并形成全球領先的產(chǎn)業(yè)競爭力，全球市場份額達到了80%~90%，海外訂單份額逐漸提升。受到美歐等政策影響，中國新能源企業(yè)成熟產(chǎn)能向東南亞和歐美轉(zhuǎn)移，優(yōu)化生產(chǎn)成本的同時或可以進一步打開海外市場。

• 高端升級：“升級”之路主要依托于國內(nèi)大市場、人才紅利和產(chǎn)業(yè)政策支持進行研發(fā)創(chuàng)新。人口眾多、資源相對豐富，從需求側(cè)來看代表市場需求潛力，從供給側(cè)來看代表勞動力等資源和成本優(yōu)勢。對于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)而言，大市場將帶來較大的生產(chǎn)規(guī)模，并推動單位生產(chǎn)成本具備明顯的競爭力，為中國的產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造相對優(yōu)越的條件。此外，積極有為的產(chǎn)業(yè)政策支持也有助于打破行業(yè)發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)關鍵技術(shù)突破。產(chǎn)業(yè)升級下投資機遇較多的領域主要包括半導體、機床、工業(yè)機器人、創(chuàng)新藥、醫(yī)療設備、EDA/軟件、部分戰(zhàn)略新型高端材料等[6]。

綜合上述分析，我們從短期出口機會、長期“中端出海”與“高端升級”三個維度，在中端出海里重點選擇未來有望實現(xiàn)二次成長的公司，在高端升級中重點選擇相應領域中處于重要地位或未來有望實現(xiàn)突破的高增長公司，最終篩選出36家可能在美國再工業(yè)化趨勢下存在投資機遇的代表性公司，具體內(nèi)容請詳見報告原文。

圖表27：中國在通用設備制造以及專用設備制造業(yè)的大部分細分行業(yè)比較優(yōu)勢趨于上升，但在交通運輸、電氣機械及器材制造以及計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)的比較優(yōu)勢趨于下降

資料來源：UNTCAD，中金公司研究部

圖表28：集裝箱船、貨車和散貨船出口數(shù)量2023年累計前6月相比去年同期分別增長75.6%、16.4%和5.2%

資料來源：中國海關總署，中金公司研究部

圖表29：軸承相比2019復合增速也有7.9%，電線電纜基本持平

資料來源：中國海關總署，中金公司研究部

圖表30：中國產(chǎn)業(yè)升級和出海趨勢下投資機遇較多的領域篩選

資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，中金公司研究部