報(bào)告期內(nèi)，公司利潤(rùn)總額2億元，同比下降73.34%；歸屬凈利潤(rùn)2億元，同比下降66.38%，2019年的股價(jià)也始終在低位徘徊。

怡亞通的主營(yíng)業(yè)務(wù)以深度供應(yīng)鏈比重最大，700億元的營(yíng)收中，有406億元來(lái)自該業(yè)務(wù)，占比58.37%。然而隨著該業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司出現(xiàn)了累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流急速惡化、短期借款大幅增加的現(xiàn)象。而對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)，怡亞通相關(guān)負(fù)責(zé)人周江對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，公司的發(fā)展是靠實(shí)力在支撐，并非是靠資金。且近幾年整個(gè)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)都開始下行，并非怡亞通一家存在此問題。

對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)，怡亞通相關(guān)負(fù)責(zé)人周江對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，公司的發(fā)展是靠實(shí)力在支撐，并非是靠資金。且近幾年整個(gè)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)都開始下行，并非怡亞通一家存在此問題。但有合資公司的股東方則表示，怡亞通深度供應(yīng)鏈難以盈利。

針對(duì)經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，怡亞通嘗試以“供應(yīng)鏈+”的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)自救，力推以“供應(yīng)鏈+互聯(lián)網(wǎng)”為運(yùn)營(yíng)模式的星鏈系，然而，《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，星鏈系的產(chǎn)品在運(yùn)營(yíng)過程中，同樣面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)。        

一、現(xiàn)金流問題 

公開資料顯示，怡亞通于1997年成立，于2007年登陸深交所，是中國(guó)第一家上市供應(yīng)鏈企業(yè)。怡亞通業(yè)務(wù)覆蓋快消、IT、通訊、醫(yī)療等20多個(gè)領(lǐng)域。2018年，怡亞通將原380分銷平臺(tái)、廣度平臺(tái)、全球采購(gòu)平臺(tái)、物流平臺(tái)、遇上金控平臺(tái)等業(yè)務(wù)，整合成廣度平臺(tái)業(yè)務(wù)、深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈生態(tài)公司三大版塊。

深度供應(yīng)鏈?zhǔn)氢鶃喭I(yíng)收比重最大的業(yè)務(wù)，聚焦母嬰、日化、酒飲、食品、家電、醫(yī)藥等行業(yè)，380分銷服務(wù)平臺(tái)是其重要組成部分。該業(yè)務(wù)通過與地方經(jīng)銷商合作，以怡亞通控股、地方經(jīng)銷商參股的形式成立合資子公司，子公司將上游品牌商的商品輸送至終端渠道商及消費(fèi)者，并為客戶提供銷售支持、市場(chǎng)服務(wù)、結(jié)算服務(wù)、物流分撥、售后保障等一站式服務(wù)。

如今年3月，怡亞通便與青島金王子公司上海月灃化妝品股份有限公司（下稱“上海月灃”）達(dá)成合作，簽約了上海月灃代理的Whoo后、蘇秘37、蕾娜三個(gè)品牌。怡亞通將通過合資子公司，將簽約品牌的產(chǎn)品輸送至線下門店，直達(dá)消費(fèi)者。

報(bào)告期內(nèi)，怡亞通深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)總營(yíng)收為406億元，同比增長(zhǎng)1.39%，但是增速已大幅放緩，財(cái)報(bào)顯示，該業(yè)務(wù)2016年至2018年的增速分別為55.91%、24.26%、1.39%。

公開資料顯示，深度供應(yīng)鏈主要以“現(xiàn)款采購(gòu)、銷售墊付”的模式運(yùn)行，對(duì)上游品牌商，怡亞通需要支付現(xiàn)款采購(gòu)商品；對(duì)下游終端，怡亞通除了保留安全庫(kù)存外，還需要墊資。隨著深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的開展，怡亞通2013年至2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已累計(jì)惡化為負(fù)數(shù)。另外，《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，怡亞通應(yīng)付賬款、公司銷售商品與提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金、存貨周轉(zhuǎn)率的增速均在下滑。

二、盈利性存疑

深度供應(yīng)鏈在開展過程中需要提供資金結(jié)算及代墊費(fèi)用的服務(wù)，基于對(duì)現(xiàn)金的需求量較大，亦出現(xiàn)了下游應(yīng)收賬款及上游貨物存貨成本堆積，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的現(xiàn)象。

財(cái)報(bào)顯示，怡亞通近三年來(lái)的應(yīng)收賬款分別為119億元、128億元、128億元，極大地?cái)D壓了公司的現(xiàn)金流。短期借款亦愈發(fā)高企，2018年，怡亞通短期借款達(dá)192億元，占資產(chǎn)百分比44.25%。公司不惜成本燒錢開展的深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，實(shí)際盈利情況又是何如？

《投資者網(wǎng)》整理公司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2016年至2018年，怡亞通主要控股子公司累計(jì)有12家處于虧損狀態(tài)，累計(jì)凈利潤(rùn)虧損額達(dá)9700萬(wàn)。

另外，《投資者網(wǎng)》關(guān)注到，中國(guó)裁判文書網(wǎng)先后在2017年10月、2018年4月公布了魏洪云與安徽怡成深度供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“安徽怡成”）決議效力確認(rèn)糾紛一審、二審民事判決書。天眼查顯示，安徽怡成成立于2014年，控股方為怡亞通，原告魏洪云為合資方之一，持股17%，為安徽怡成第二大股東，已于2018年7月退出。

判決書顯示，魏洪云提出了“確認(rèn)2016年10月19日股東會(huì)對(duì)解散、清算安徽怡成的會(huì)議決議有效”的訴訟。2016年12月，微博認(rèn)證名為鴻飛集團(tuán)-魏洪云的黃V用戶，曾發(fā)布一篇博文，指出怡亞通存在強(qiáng)行干涉安徽怡成財(cái)務(wù)獨(dú)立、指使財(cái)務(wù)人員虛增安徽怡成利潤(rùn)、并將融資及貸款挪為己用的行為。怡亞通深度供應(yīng)鏈的實(shí)際盈利能力，是否是魏洪云提起訴訟的原因之一？《投資者網(wǎng)》不得而知。

此前，有怡亞通深度供應(yīng)鏈合資公司的股東方表示，由于多數(shù)公司難以盈利，公司在逐步收縮此項(xiàng)業(yè)務(wù)。   

三、暗藏隱憂

對(duì)于公司財(cái)務(wù)費(fèi)用存在的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，怡亞通在財(cái)報(bào)中表示，公司除了加大上下游應(yīng)收賬款的回款力度外，還將大力推進(jìn)“供應(yīng)鏈+”服務(wù)。以“供應(yīng)鏈+互聯(lián)網(wǎng)”運(yùn)轉(zhuǎn)的星鏈系，便屬其中。

財(cái)報(bào)顯示，星鏈系以面向個(gè)人的“星鏈友店”、以及零售店的“星鏈云店”為主打產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，怡亞通未披露這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)情況。

《投資者網(wǎng)》登錄星鏈友店及星鏈云店APP發(fā)現(xiàn)，前者需要用戶以199元或299元甚至更高的價(jià)格，任意認(rèn)購(gòu)對(duì)應(yīng)價(jià)位的禮包，并獲得店主邀請(qǐng)碼方能在星鏈友店上進(jìn)行交易行為。每邀請(qǐng)成功一位新店主，發(fā)放邀請(qǐng)碼的店主可獲得相應(yīng)傭金。若新用戶沒有邀請(qǐng)碼，則無(wú)法進(jìn)行交易。

此前，花生日記因其存在會(huì)員以計(jì)酬的形式發(fā)展新會(huì)員的“拉人頭”行為，被廣州市市場(chǎng)監(jiān)管部門以涉嫌傳銷行為合計(jì)罰沒7456萬(wàn)元。另外，對(duì)于星鏈友店上商品及禮包，有店主評(píng)論稱不具有吸引力，無(wú)法刺激下線購(gòu)買欲望等。

商品貨源及真?zhèn)问?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://www.tumeigg.net/news/10-16" onclick="tagClick(25)">電商繞不開的坎?！锻顿Y者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，星鏈云店的入駐方以線下零售門店為主，平臺(tái)所售商品主要由第三方商家提供。而此前，亞馬遜在財(cái)報(bào)中自揭存在假貨問題，因?yàn)槠脚_(tái)允許第三方商家在平臺(tái)進(jìn)行銷售。

針對(duì)上述相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系怡亞通進(jìn)行求證，公司相關(guān)人士表示“將會(huì)及時(shí)回復(fù)”，但截至發(fā)稿再無(wú)下文。