本周要點(diǎn)

板塊市場(chǎng)回顧：

本周上證綜指較上周環(huán)比+0.13%，A股交運(yùn)指數(shù)較上周環(huán)比-0.27%，跑輸上證指數(shù)0.40pct。本周重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股中，德邦股份、密爾克衛(wèi)、永泰運(yùn)、中遠(yuǎn)?？?、圓通速遞漲幅居前。

行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤：

快遞物流：

（1）菜鳥(niǎo)速遞品牌推出，我們認(rèn)為短期內(nèi)以倉(cāng)配運(yùn)營(yíng)模式為主，主打區(qū)域內(nèi)的高服務(wù)時(shí)效和品質(zhì)，客群聚焦中等貨重的品質(zhì)客戶，對(duì)當(dāng)前快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局不構(gòu)成明顯影響；中長(zhǎng)期關(guān)注菜鳥(niǎo)速遞如何建立全國(guó)性攬派運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，是否能實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)營(yíng)及盈利。6月28號(hào)菜鳥(niǎo)集團(tuán)表示推出自營(yíng)快遞業(yè)務(wù)“菜鳥(niǎo)速遞”，并提出在指定城市范圍內(nèi)的5大服務(wù)品質(zhì)、履約時(shí)效方面的承諾。菜鳥(niǎo)速遞是對(duì)原“丹鳥(niǎo)”的品牌升級(jí)，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)核心業(yè)務(wù)仍以倉(cāng)配模式的配送服務(wù)為主，以自身的服務(wù)品質(zhì)提升品牌影響力，另外還會(huì)帶動(dòng)快遞行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量升級(jí)，并不會(huì)帶來(lái)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，也不會(huì)對(duì)快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局構(gòu)成明顯沖擊。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們重點(diǎn)關(guān)注菜鳥(niǎo)速遞全國(guó)中轉(zhuǎn)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)進(jìn)度（自建or借助成熟網(wǎng)絡(luò)），關(guān)注如何獲得流量支撐和定價(jià)策略。參考京東物流的社會(huì)化轉(zhuǎn)型，從倉(cāng)配轉(zhuǎn)型全網(wǎng)快遞需較長(zhǎng)時(shí)間，最終能否做到高效率運(yùn)營(yíng)、極致成本管控和盈利還具有較大不確定性。

（2）德邦與京東物流融合提速，看好協(xié)同發(fā)展下的成長(zhǎng)空間。6月30日德邦公告與京東物流擬簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將以合計(jì)不超過(guò)1.06億元的自有資金購(gòu)買京東物流及其控股子公司83個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的部分資產(chǎn)，具體包括約135類合計(jì)18,300臺(tái)/套物流相關(guān)設(shè)備，以及周轉(zhuǎn)材料、房屋裝修等。當(dāng)前德邦與京東物流融合提速，預(yù)計(jì)在收派、分揀環(huán)節(jié)人員配備得到優(yōu)化，冗余產(chǎn)能出清，單位人工/房租等運(yùn)營(yíng)成本有望節(jié)降；運(yùn)輸環(huán)節(jié)貨量提升、裝載率改善，預(yù)計(jì)單位運(yùn)輸成本有望降低。整體來(lái)看，我們看好協(xié)同效應(yīng)釋放帶來(lái)的公司盈利能力上行，隨著京東與德邦的合作逐漸深入，公司有望承接更多京東物流運(yùn)輸需求，成長(zhǎng)空間廣闊。

航空機(jī)場(chǎng)：

（1）暑運(yùn)即將開(kāi)啟，航班量環(huán)比提升。本周（6.24-6.30）民航客運(yùn)航班量日均14613班次，環(huán)比+2.4%，恢復(fù)至2019年同期的100.2%；其中國(guó)內(nèi)航班量日均13398班次，環(huán)比+2.5%，恢復(fù)至2019年同期的112.3%；國(guó)際及地區(qū)航班量日均1216班次，環(huán)比+4.4%，恢復(fù)至2019年同期45.9%。

（2）專家指出二季度航司總體仍持續(xù)虧損，主要系國(guó)際線市場(chǎng)恢復(fù)不足等因素導(dǎo)致。在6月中國(guó)航協(xié)舉辦的專家研討會(huì)上，專家們指出二季度航司總體仍將保持虧損。國(guó)際線復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致寬體機(jī)機(jī)隊(duì)轉(zhuǎn)飛國(guó)內(nèi)，加劇短期的國(guó)內(nèi)供需矛盾，油匯擾動(dòng)下各航司成本端承壓。因此，專家認(rèn)為紓困支持政策不能立即退出，應(yīng)盡量延續(xù)至2024年底。

（3）展望三季度，航司虧損收窄具有高度確定性。近期各航司“機(jī)票次卡”產(chǎn)品的火爆預(yù)示著暑運(yùn)期間航空出行需求將顯著增長(zhǎng)。同時(shí)，自年初以來(lái)國(guó)際線航班量維持著穩(wěn)定的復(fù)蘇趨勢(shì)，一直維持低位的中美航線也出現(xiàn)增班勢(shì)頭，三、四季度國(guó)內(nèi)供需矛盾將持續(xù)得到緩解。票價(jià)方面，隨著全票價(jià)價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)出行開(kāi)放降低機(jī)票折扣率，當(dāng)前票價(jià)較2019年已上漲44%左右，看好暑運(yùn)票價(jià)高企。航油成本方面， 6月航空煤油價(jià)格較2019年均價(jià)高出16.6%，但已保持連續(xù)五個(gè)月企穩(wěn)回落，較2022年均價(jià)降低了23.7%。整體看，3季度在暑運(yùn)刺激下，航司虧損收窄具有高度確定性，寬體機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模較小的公司將更有機(jī)會(huì)勝出。

航運(yùn)：

（1）美國(guó)原油庫(kù)存降幅超預(yù)期，看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)運(yùn)輸需求。6月28日EIA發(fā)布原油庫(kù)存報(bào)告，6月17日至23日美國(guó)原油庫(kù)存大幅減少960萬(wàn)桶，遠(yuǎn)超此前預(yù)期的200萬(wàn)桶水平；SPR庫(kù)存降至3.486億桶，降幅達(dá)0.39%，為1983年8月19日以來(lái)最低水平。

（2）原油TD3C運(yùn)價(jià)經(jīng)跳漲后持續(xù)回落，仍處淡季高位。6月29日BDTI TD3C運(yùn)價(jià)達(dá)29754美元/天，環(huán)比上周-18976美元/天；BDTI 蘇伊士船型運(yùn)價(jià)達(dá)43054美元/天，環(huán)比上周-8846美元/天；6月28日BDTI阿芙拉運(yùn)價(jià)達(dá)38286美元/天，環(huán)比上周-4159美元/天。預(yù)計(jì)二季度原油運(yùn)價(jià)區(qū)間震蕩，下半年旺季運(yùn)價(jià)將持續(xù)上升。

（3）成品油運(yùn)價(jià)淡季持續(xù)下滑，制裁升級(jí)有望帶動(dòng)貿(mào)易格局重構(gòu)。6月28日BCTI TC7運(yùn)價(jià)達(dá)17260美元/天，環(huán)比上周-2246 美元/天；BCTI太平洋一籃子運(yùn)價(jià)達(dá)20686美元/天，環(huán)比上周-2083美元/天；6月29日BCTI大西洋一籃子運(yùn)價(jià)達(dá)26519美元/天，環(huán)比上周+9246美元/天；。隨著下半年煉廠檢修減少，制裁升級(jí)推動(dòng)成品油貿(mào)易格局重構(gòu)，看好淡季結(jié)束后成品油運(yùn)價(jià)回升。

（4）受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩影響，BDI指數(shù)本周持續(xù)走低，仍低于盈虧平衡線。6月29日BDI達(dá)到1112點(diǎn)，較上周環(huán)比-8.55%。受全球制造業(yè)收縮和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩影響，干散貨需求減弱，BDI指數(shù)連續(xù)四個(gè)交易日下降。

（5）集運(yùn)運(yùn)價(jià)企穩(wěn)，SCFI環(huán)比提升。6月30日SCFI指數(shù)達(dá)到953.6點(diǎn)，環(huán)比+3.17%；6月29日WCI指數(shù)達(dá)到1494.46，環(huán)比-2.69%。

核心觀點(diǎn)：

快遞物流：重視價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇環(huán)境下的電商快遞分化，看好頭部CR2企業(yè)業(yè)績(jī)韌性與估值性價(jià)比，關(guān)注申通份額提升。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇環(huán)境下，快遞行業(yè)需求韌性凸顯。但同時(shí)由于頭部快遞企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩及競(jìng)爭(zhēng)策略變化，今年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)意外加劇，行業(yè)價(jià)格已再次降至較低水平。在此競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，我們看好龍頭恒強(qiáng)，在穩(wěn)定的加盟網(wǎng)絡(luò)支持和運(yùn)營(yíng)實(shí)力下，有望有效擴(kuò)張份額，推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)與管理效應(yīng)充分降本，帶來(lái)業(yè)績(jī)韌性，當(dāng)前行業(yè)CR2龍頭企業(yè)估值極具性價(jià)比！同時(shí)關(guān)注申通份額較快提升，帶來(lái)遠(yuǎn)期的展望空間。重點(diǎn)推薦：順豐控股、德邦股份、中通快遞、圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份。

航空：國(guó)內(nèi)航班量超出疫情前水平，國(guó)際航班快速回暖，疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來(lái)彈性可觀。國(guó)內(nèi)航班量已超疫情前水平，航季更替后國(guó)際線加速?gòu)?fù)蘇，五一假期旅行航線復(fù)蘇狀況超出此前預(yù)期，有望指引今年暑運(yùn)及十一旺季仍然高景氣，上市航司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)的大幅改善。中長(zhǎng)期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運(yùn)力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時(shí)全票價(jià)近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績(jī)彈性。重點(diǎn)推薦：春秋航空、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空、中國(guó)東航。

機(jī)場(chǎng)：國(guó)際客流復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，看好頭部機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值。1）航季更替后國(guó)際線運(yùn)量復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，與多國(guó)協(xié)商的航線恢復(fù)正逐步落地，同時(shí)國(guó)際線票價(jià)回落等多重因素利好國(guó)際客流快速恢復(fù)2）近期國(guó)內(nèi)航線復(fù)蘇進(jìn)展初步驗(yàn)證疫后消費(fèi)彈性，長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)仍具有極強(qiáng)區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)前景廣闊。重點(diǎn)推薦：上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。

油運(yùn)：原油運(yùn)價(jià)跳漲后持續(xù)回落，成品油運(yùn)價(jià)淡季下滑，看好下半年運(yùn)價(jià)上行。1）行業(yè)處于淡季尾聲，美國(guó)原油庫(kù)存降幅超預(yù)期，下半年供給新增交付即將快速減少，原油運(yùn)價(jià)有望回升。成品油運(yùn)價(jià)前期受全球需求擾動(dòng)，下半年需求回升下歐洲進(jìn)口有望迎來(lái)拐點(diǎn)，制裁升級(jí)或帶來(lái)運(yùn)距拉長(zhǎng)進(jìn)一步兌現(xiàn)，看好運(yùn)價(jià)持續(xù)上行。2）中期供需向好，行業(yè)景氣周期明確：行業(yè)供給增長(zhǎng)處歷史低位，未來(lái)20歲以下運(yùn)力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復(fù)蘇及補(bǔ)庫(kù)存，疊加地緣沖突擾動(dòng)帶來(lái)運(yùn)距拉長(zhǎng)，景氣周期明確。重點(diǎn)推薦:中遠(yuǎn)海能、招商南油、招商輪船。

■推薦組合：順豐控股、德邦股份、圓通速遞、招商輪船、中遠(yuǎn)海能、招商南油、春秋航空、中國(guó)國(guó)航、白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤(rùn)。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

目錄

1.市場(chǎng)回顧

本周（6.25-7.1），上證綜指較上周環(huán)比+0.13%，A股交運(yùn)指數(shù)較上周環(huán)比-0.27%，跑輸上證指數(shù)0.40pct。交運(yùn)各板塊中，航空（-1.98%）、機(jī)場(chǎng)（-3.39%）、快遞（-3.76%）表現(xiàn)弱于市場(chǎng)；公路（+4.03%）、港口（+2.09%）、物流綜合（+1.97%）、航運(yùn)（+0.82%）、鐵路（+0.43%）表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)。本周核心個(gè)股中，德邦股份、密爾克衛(wèi)、永泰運(yùn)、中遠(yuǎn)海控、圓通速遞漲幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運(yùn)重點(diǎn)公司行情及盈利預(yù)測(cè)

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

2.1. 快遞物流

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額37803億元，同比增長(zhǎng)12.7%；實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為10891億元，同比+10.78%。5月全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成109.9億件，同比增長(zhǎng)18.9%；業(yè)務(wù)收入完成982.3億元，同比增長(zhǎng)12.6%。

2023年5月，順豐完成業(yè)務(wù)量9.83億票，同比增長(zhǎng)8.98%；快遞服務(wù)單票收入15.43元，同比下降0.13%。圓通完成業(yè)務(wù)量17.90億票，同比增長(zhǎng)15.19%；快遞產(chǎn)品單票收入2.32元，同比下降7.57%。韻達(dá)完成業(yè)務(wù)量15.39億票，同比增長(zhǎng)3.64%；快遞服務(wù)單票收入2.44元，同比下降2.01%。申通完成業(yè)務(wù)量15.03億票，同比增長(zhǎng)49.85%；快遞服務(wù)單票收入2.21元，同比下降13.33%。

2.2. 公路鐵路

2023年5月公路客運(yùn)量為3.91億人，同比+46.67%；貨運(yùn)量為34.98億噸，同比+7.36%。鐵路客運(yùn)量為3.26億人，同比+252.94%；貨運(yùn)量為4.17億噸，同比-2.15%。

2.3. 航空機(jī)場(chǎng)

根據(jù)航班管家的日頻航班量數(shù)據(jù)，6月24日至6月30日，全國(guó)（含國(guó)際/地區(qū)）航班量日均14613.14班，較上周環(huán)比+2.35%，恢復(fù)至2019年同期的100.24%。其中國(guó)內(nèi)航班量達(dá)11895班，恢復(fù)至2019 年同期的112.6%。

2023年5月份，民航完成旅客運(yùn)輸量5169.8萬(wàn)人次，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%，同比增長(zhǎng)328.2%，恢復(fù)至2019年同期的94.8%，其中，國(guó)內(nèi)航線旅客運(yùn)輸規(guī)模超疫情前水平，較2019年同期增長(zhǎng)2.6%；完成貨郵運(yùn)輸量59.1萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)8.4%，同比增長(zhǎng)20.2%，恢復(fù)至2019年同期的94.6%。

2023年5月，三大航合計(jì)客座率為71.25%，較4月的72.96%下降1.71pct，較2019年5月的82.09%相差10.84pct，5月春秋以87.84%的客座率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

6月24日至6月30日，本周布倫特油期貨價(jià)收于74.90美元/桶，環(huán)比上周增長(zhǎng)1.42%。六月航空煤油出廠價(jià)為5733.00元/噸，環(huán)比上月下降6.46%。本周美元兌人民幣為7.2258，環(huán)比上周增長(zhǎng)0.28%。

2023年5月份，上海機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比+495.11%；旅客吞吐量同比+6778.18%；貨郵吞吐量同比+39.47%。深圳機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比+60.77%；旅客吞吐量同比+135.52%；貨郵吞吐量同比-9.03%。白云機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比+254.49%；旅客吞吐量同比+584.49%；貨郵吞吐量同比+4.46%。廈門空港飛機(jī)起降同比+170.64%；旅客吞吐量同比+324.02%；貨郵吞吐量同比-1.22%。

2.4. 航運(yùn)

本周原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為1014點(diǎn)，較上周環(huán)比下降5.23%,成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為620點(diǎn)，較上周環(huán)比增長(zhǎng)2.65%，BDI指數(shù)為1091點(diǎn)，較上周環(huán)比下降12.02%；CCFI指數(shù)為895.72點(diǎn)，較上周環(huán)比下降2.60%。

6月22日至6月28日，BDTI VLCC-TCE日均運(yùn)價(jià)為22789$，較上周環(huán)比-54.51%，BDTI 蘇伊士型-TCE日均運(yùn)價(jià)為50179$，較上周環(huán)比-8.77%，BDTI 阿芙拉型-TCE日均運(yùn)價(jià)為40384$，較上周環(huán)比-5.77%。

6月22日至6月28日，BCTI TC7-TCE日均運(yùn)價(jià)18326$，較上周環(huán)比-9.10%，BCTI 大西洋一籃子 TCE: TC2 & TC14日均運(yùn)價(jià)19384$，較上周環(huán)比+3.58%，BCTI 太平洋一籃子 TCE: TC12 & TC11日均運(yùn)價(jià)21783$，較上周環(huán)比-3.94%。

6月17日-6月23日內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（PDCI）達(dá)到1098點(diǎn)，較上周環(huán)比+1.48%，同比-33.90%。

3. 重點(diǎn)報(bào)告摘要

（1） 6月28日《華貿(mào)物流：轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商，長(zhǎng)期成長(zhǎng)無(wú)虞》

核心結(jié)論：1、公司經(jīng)營(yíng)歷史悠久，是國(guó)際領(lǐng)先的貨運(yùn)代理企業(yè)之一，公司深耕國(guó)際空海運(yùn)貨代業(yè)務(wù)，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu)布局跨境電商及綜合物流，業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)張。2、跨境物流行業(yè)規(guī)模龐大集中度較低，2022年跨境物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4.41萬(wàn)億。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以貨量規(guī)模與服務(wù)能力為主，品牌出海及跨境電商高景氣下，客戶需求朝多元化發(fā)展，行業(yè)迎來(lái)洗牌期，綜合物流服務(wù)商多維度并購(gòu)提升服務(wù)能力，頭部企業(yè)收入規(guī)模及盈利能力有望持續(xù)增長(zhǎng)。3、通過(guò)國(guó)際貨代直客戰(zhàn)略，跨境電商物流布局，以及細(xì)分物流市場(chǎng)服務(wù)能力拓展，公司綜合物流服務(wù)能力逐步成形，針對(duì)不同客戶的服務(wù)需求也能及時(shí)響應(yīng)。隨著公司行業(yè)整合的不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司將保持持續(xù)穩(wěn)定的規(guī)模增長(zhǎng)。

（2） 6月5日《油運(yùn)行業(yè)專題：供給周期確定，景氣上行無(wú)虞》

核心結(jié)論：1、根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，2023年至今油輪新下造船訂單106艘，占行業(yè)總量2%，原油、成品油在手造船訂單占現(xiàn)有運(yùn)力比分別為4.46%、8.43%，在手訂單占比仍處低位。2、以當(dāng)前期租運(yùn)價(jià)測(cè)算油輪各船型全投資回本周期，即使新船交付后維持當(dāng)前運(yùn)價(jià)水平，中小原油輪及成品油輪仍需5年左右的回本周期，VLCC需10年以上。3、對(duì)比歷史油輪造船周期，當(dāng)下油輪訂造不具備明顯吸引力。4、考慮到油輪使用生命周期超過(guò)20年，當(dāng)前船臺(tái)情況下新造船交付需2026年以后，油輪船東新造船需考慮長(zhǎng)期需求及新燃料技術(shù)路線，二者目前尚不明確。5、存量運(yùn)力老齡化嚴(yán)重，環(huán)保新規(guī)約束明顯。老齡船及黑市船所受限制不斷加大，印度、中國(guó)等政府已加強(qiáng)對(duì)老舊船約束，新一輪制裁或進(jìn)一步限制黑市船活動(dòng)。因此整體來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)供給端確定性在不斷增強(qiáng)，3年以上景氣周期無(wú)虞。

 （3）5月3日《招商輪船：百年航運(yùn)龍頭，奮楫長(zhǎng)風(fēng)破浪》

核心結(jié)論：1、公司前身為1872年成立的輪船招商局，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已形成以油氣運(yùn)輸和干散貨運(yùn)輸為雙核心的油、散、氣、車、集全船型船隊(duì)布局，兼具成長(zhǎng)性和穿越周期能力。2、截至2023年1月，公司自有油輪船舶數(shù)量總計(jì)57艘，1艘租賃VLCC船只。其中自有VLCC船只52艘，數(shù)量位列世界第一，自有阿芙拉船只共5艘。景氣到來(lái)油運(yùn)業(yè)務(wù)彈性可觀。3、集運(yùn)亞洲區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)壁壘深厚，考慮到行業(yè)整體造船訂單較多，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定收益。4、滾裝及LNG業(yè)務(wù)前景廣闊，公司滾裝推動(dòng)內(nèi)轉(zhuǎn)外，LNG持續(xù)有新船交付，且持續(xù)下訂滾裝及LNG造船訂單，未來(lái)成長(zhǎng)可期。

（4）4月17日《密爾克衛(wèi)：化工物流巨頭，物貿(mào)一體邁向新未來(lái)》

核心結(jié)論：1、密爾克衛(wèi)為化工供應(yīng)鏈龍頭，內(nèi)生外延高速增長(zhǎng)，2014-2022年公司營(yíng)收 CAGR 達(dá)48.8%，2014-2022年公司歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 34.1%。2、三方化工物流市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，準(zhǔn)入壁壘提高下行業(yè)集中度有望提升。三方化學(xué)品分銷市場(chǎng)尚處于起步階段，物貿(mào)一體化平臺(tái)有望快速發(fā)展。3、密爾克衛(wèi)公司物貿(mào)一體化平臺(tái)解決行業(yè)痛點(diǎn)：1）與化工企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系保障貨品供應(yīng)穩(wěn)定可靠；2）深耕化工物流多年，物流履約能力優(yōu)秀；3）聘請(qǐng)行業(yè)老兵團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，專業(yè)化服務(wù)滿足客戶需求。多業(yè)務(wù)并舉護(hù)城河持續(xù)拓寬，物流商流協(xié)同下有望成長(zhǎng)為“超級(jí)化工亞馬遜”。4、復(fù)盤海外龍頭Brenntag發(fā)展歷程，密爾克衛(wèi)受益于中國(guó)化工出海的產(chǎn)業(yè)紅利，公司圍繞歐美亞太地區(qū)持續(xù)并購(gòu)擴(kuò)張，協(xié)同效應(yīng)有望持續(xù)釋放，公司營(yíng)收及毛利率均有較大提升空間。

（5）2月28日《化工物流：三方需求如日方升，優(yōu)質(zhì)龍頭乘風(fēng)而上》

核心結(jié)論：化工行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)，物流需求持續(xù)提升，第三方物流需求滲透率提升下將保持較快增長(zhǎng)。由于化工物流行業(yè)安全監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘持續(xù)提高，存量企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力變大，龍頭企業(yè)兼并擴(kuò)張下沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸，成長(zhǎng)空間廣闊?；て髽I(yè)退城入園，化工產(chǎn)品品類增長(zhǎng)，下游應(yīng)用市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，綜合供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)需求將逐漸增加；新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及化工出海，?；坟洿髽I(yè)將迎來(lái)發(fā)展良機(jī);沿海大煉化項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，液體化工品存儲(chǔ)及運(yùn)輸需求將集中釋放，碼頭儲(chǔ)罐以及沿海危化品航運(yùn)企業(yè)將維持較快發(fā)展。建議關(guān)注：密爾克衛(wèi)，宏川智慧，永泰運(yùn)，興通股份，盛航股份。

（6）2月13日《中遠(yuǎn)海能：油輪運(yùn)輸景氣上行，全球龍頭乘風(fēng)破浪》

核心結(jié)論：1）中遠(yuǎn)海能聚焦油運(yùn)和LNG運(yùn)輸，油輪船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模世界第一，覆蓋全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊(duì)。LNG業(yè)務(wù)主要服務(wù)于中國(guó)從澳大利亞、巴布亞新幾內(nèi)亞和俄羅斯進(jìn)口LNG的項(xiàng)目。2）2023-2024年，需求端全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加貿(mào)易格局變化運(yùn)距拉長(zhǎng)，供給端新增運(yùn)力極少且老舊船退出壓力提升，看好運(yùn)價(jià)中樞持續(xù)向上。第一，疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加補(bǔ)庫(kù)存，看好運(yùn)量恢復(fù)增長(zhǎng)。第二，俄油制裁后貿(mào)易格局重構(gòu)，將帶來(lái)顯著運(yùn)距拉長(zhǎng)，原油、成品油運(yùn)輸需求增加。第三，供給端新船交付進(jìn)入絕對(duì)低增速階段，老舊船比例高。且環(huán)保新規(guī)持續(xù)發(fā)揮作用下，老舊船經(jīng)營(yíng)壓力將持續(xù)增加。3）外貿(mào)油運(yùn)提供彈性，內(nèi)貿(mào)及LNG運(yùn)輸貢獻(xiàn)穩(wěn)定。公司共有98條外貿(mào)油船，2023年VLCC年均TCE為6萬(wàn)美元/天，原油中小船及成品油輪年均TCE為 4萬(wàn)美元/天，測(cè)算公司歸母凈利潤(rùn)58.85億元；2024年VLCC年均TCE為7萬(wàn)美元/天，原油中小船及成品油輪年均TCE為 5萬(wàn)美元/天，測(cè)算公司歸母凈利潤(rùn)78.07億元。4）風(fēng)險(xiǎn)提示：油輪運(yùn)輸需求恢復(fù)不及預(yù)期；俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導(dǎo)致運(yùn)距拉長(zhǎng)取消；行業(yè)新增大量訂單，且船臺(tái)加速交付，供給超預(yù)期增長(zhǎng)。

（7）12月27日《招商南油：成品油運(yùn)景氣到來(lái)，遠(yuǎn)東龍頭揚(yáng)帆起航》

核心結(jié)論：1）公司從事中小船型油化氣運(yùn)輸服務(wù)，擁有遠(yuǎn)東地區(qū)最大的MR成品油船隊(duì)。外貿(mào)成品油運(yùn)輸貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)彈性，內(nèi)貿(mào)油化氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。2）成品油制裁將于2023年2月生效，運(yùn)距拉長(zhǎng)將帶來(lái)顯著需求增量，2023年以中國(guó)為首疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)需求回暖，供給端新增運(yùn)力占比極低且存量運(yùn)力老舊船占比高，看好成品油運(yùn)景氣度延續(xù)向上。綜合2022年市場(chǎng)供需下運(yùn)價(jià)表現(xiàn)及未來(lái)景氣度提升，假設(shè)2023、2024年公司船隊(duì)對(duì)應(yīng)的年均運(yùn)價(jià)分別為60000、70000美元/天。3）公司目前外貿(mào)成品油運(yùn)輸共運(yùn)營(yíng)28艘MR油輪，且在手訂單3艘MR油輪。根據(jù)測(cè)算，若MR年均運(yùn)價(jià)達(dá)70000美元/天，公司外貿(mào)成品油年毛利可達(dá)43.2億元，總歸母凈利潤(rùn)可達(dá)37.45億元。

（8）11月14日《德邦股份：高端快運(yùn)大件龍頭，攜手京東打開(kāi)空間》

核心結(jié)論：1）未來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司主要客戶為制造企業(yè)、批發(fā)市場(chǎng)、線上大件商品零售，具有較高收入彈性2）高端快運(yùn)準(zhǔn)入壁壘高，2022年京東收購(gòu)德邦后，市場(chǎng)格局轉(zhuǎn)變?yōu)殡p寡頭競(jìng)爭(zhēng)，CR2為86%，市場(chǎng)格局穩(wěn)定，價(jià)格企穩(wěn)回升，進(jìn)入盈利修復(fù)黃金期。3）公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有彈性：物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐漸完善，資本開(kāi)支高峰期已過(guò)；持續(xù)管控成本，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)逐漸釋放；快運(yùn)、大件快遞業(yè)務(wù)兩輪驅(qū)動(dòng)，盈利能力持續(xù)改善。4）京東物流收購(gòu)德邦，雙方物流網(wǎng)絡(luò)資源有望復(fù)用，提質(zhì)增效，或帶來(lái)強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。

（9）11月9日《吉祥航空：民營(yíng)航司龍頭，靜待疫后騰飛》

核心結(jié)論：1）公司作為民營(yíng)航司龍頭，在航網(wǎng)、機(jī)隊(duì)、精細(xì)化管理方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：吉祥、九元差異化定位，航網(wǎng)布局靈活均衡；機(jī)隊(duì)規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，機(jī)隊(duì)年輕化行業(yè)領(lǐng)先，寬體機(jī)經(jīng)營(yíng)能力不斷提升；多指標(biāo)橫向?qū)Ρ龋境杀?、費(fèi)用管控領(lǐng)先行業(yè)。2）航空至暗已過(guò)，公司疫后彈性可觀。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)國(guó)際出行長(zhǎng)期受疫情壓制的需求有望迎來(lái)快速恢復(fù)，而航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性；民航票價(jià)市場(chǎng)化改革打開(kāi)漲價(jià)彈性空間；供需確定性反轉(zhuǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來(lái)一輪成長(zhǎng)周期。

（10）10月14日《圓通速遞：數(shù)字化轉(zhuǎn)型展露鋒芒，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)大有可為》

核心結(jié)論：1）電商快遞行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段：行業(yè)不具備惡性價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)；準(zhǔn)入門檻提高，集中度持續(xù)提升；行業(yè)增速趨于穩(wěn)定，長(zhǎng)期空間較大。2）公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型卓有成效，打造網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：加盟商互利機(jī)制進(jìn)入正循環(huán)，提升加盟商經(jīng)營(yíng)能力；培養(yǎng)用戶粘性，獲取到商業(yè)價(jià)值極高的用戶畫(huà)像；網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)經(jīng)營(yíng)影響持續(xù)體現(xiàn)，長(zhǎng)期有望帶動(dòng)向高端轉(zhuǎn)型。3）中長(zhǎng)期視角下，線上滲透率持續(xù)提升，行業(yè)是大空間的成長(zhǎng)賽道，行業(yè)格局逐步清晰后，公司將充分受益份額與盈利提升。

（11）9月18日《原油運(yùn)輸：供需拐點(diǎn)已至，景氣周期到來(lái)》

核心結(jié)論：1）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化由溫和、穩(wěn)定的狀態(tài)轉(zhuǎn)向沖突、制裁的再平衡，資源價(jià)值凸顯，供應(yīng)鏈重塑，航運(yùn)大周期來(lái)臨。2)需求端，疫情復(fù)蘇后原油消費(fèi)有望逐步回升，疊加庫(kù)存處在歷史低位，油運(yùn)需求有望穩(wěn)健增長(zhǎng)；供給端，新造船訂單創(chuàng)歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進(jìn)入低增速階段，綜合來(lái)看油運(yùn)供需將迎來(lái)上行周期。3）短期俄烏沖突、伊朗委內(nèi)瑞拉或解封、環(huán)保新規(guī)、期現(xiàn)及跨區(qū)價(jià)差多因素共振或進(jìn)一步影響需求供給，推高油運(yùn)景氣度。4）原油運(yùn)輸成本占貨值比例低，主要受原油供需影響，油運(yùn)需求曲線陡峭，供需差下有望帶來(lái)運(yùn)價(jià)顯著上漲。

（12）9月7日《永泰運(yùn)：運(yùn)開(kāi)時(shí)泰，?；房缇澄锪骶皻庀蛏稀?/p>

核心結(jié)論：1）疫情以來(lái)，化工行業(yè)增收增利顯著，整體處于景氣周期，俄烏沖突后歐洲能源危機(jī)有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)化工品出口。2）化工物流行業(yè)具有高危、強(qiáng)監(jiān)管、準(zhǔn)入門檻高等特性，隨著法律法規(guī)逐步完善，安全監(jiān)管趨嚴(yán)，第三方專業(yè)化工物流滲透率逐年提升，同時(shí)格局有望向頭部集中。3）公司運(yùn)營(yíng)資質(zhì)齊全+整合多方資源，提供跨境化工物流全鏈條服務(wù)，形成品牌優(yōu)勢(shì)；港口區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著疊加客戶來(lái)源多樣，公司能夠保持一定的議價(jià)能力和盈利水平。4）對(duì)比密爾克衛(wèi)，兩家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及體量存在較大差異，永泰運(yùn)精于貨代出口，并購(gòu)擴(kuò)張路徑有望提升長(zhǎng)期價(jià)值。

4. 核心觀點(diǎn)

推薦組合：順豐控股、德邦股份、圓通速遞、招商輪船、中遠(yuǎn)海能、招商南油、春秋航空、中國(guó)國(guó)航、白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)。

快遞物流：重視價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇環(huán)境下的電商快遞分化，看好頭部CR2企業(yè)業(yè)績(jī)韌性與估值性價(jià)比，關(guān)注申通份額提升。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇環(huán)境下，快遞行業(yè)需求韌性凸顯。但同時(shí)由于頭部快遞企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩及競(jìng)爭(zhēng)策略變化，今年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)意外加劇，行業(yè)價(jià)格已再次降至較低水平。在此競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，我們看好龍頭恒強(qiáng)，在穩(wěn)定的加盟網(wǎng)絡(luò)支持和運(yùn)營(yíng)實(shí)力下，有望有效擴(kuò)張份額，推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)與管理效應(yīng)充分降本，帶來(lái)業(yè)績(jī)韌性，當(dāng)前行業(yè)CR2龍頭企業(yè)估值極具性價(jià)比！同時(shí)關(guān)注申通份額較快提升，帶來(lái)遠(yuǎn)期的展望空間。重點(diǎn)推薦：順豐控股、德邦股份、中通快遞、圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份。

航空：國(guó)內(nèi)航班量超出疫情前水平，國(guó)際航班快速回暖，疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來(lái)彈性可觀。國(guó)內(nèi)航班量已超疫情前水平，航季更替后國(guó)際線加速?gòu)?fù)蘇，五一假期旅行航線復(fù)蘇狀況超出此前預(yù)期，有望指引今年暑運(yùn)及十一旺季仍然高景氣，上市航司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)的大幅改善。中長(zhǎng)期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運(yùn)力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時(shí)全票價(jià)近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績(jī)彈性。重點(diǎn)推薦：春秋航空、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空、中國(guó)東航。

機(jī)場(chǎng)：國(guó)際客流復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，看好頭部機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值。1）航季更替后國(guó)際線運(yùn)量復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，與多國(guó)協(xié)商的航線恢復(fù)正逐步落地，同時(shí)國(guó)際線票價(jià)回落等多重因素利好國(guó)際客流快速恢復(fù)2）近期國(guó)內(nèi)航線復(fù)蘇進(jìn)展初步驗(yàn)證疫后消費(fèi)彈性，長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)仍具有極強(qiáng)區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)前景廣闊。重點(diǎn)推薦：上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。

油運(yùn)：原油運(yùn)價(jià)跳漲后持續(xù)回落，成品油運(yùn)價(jià)淡季下滑，看好下半年運(yùn)價(jià)上行。1）行業(yè)處于淡季尾聲，美國(guó)原油庫(kù)存降幅超預(yù)期，下半年供給新增交付即將快速減少，原油運(yùn)價(jià)有望回升。成品油運(yùn)價(jià)前期受全球需求擾動(dòng)，下半年需求回升下歐洲進(jìn)口有望迎來(lái)拐點(diǎn)，制裁升級(jí)或帶來(lái)運(yùn)距拉長(zhǎng)進(jìn)一步兌現(xiàn)，看好運(yùn)價(jià)持續(xù)上行。2）中期供需向好，行業(yè)景氣周期明確：行業(yè)供給增長(zhǎng)處歷史低位，未來(lái)20歲以下運(yùn)力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復(fù)蘇及補(bǔ)庫(kù)存，疊加地緣沖突擾動(dòng)帶來(lái)運(yùn)距拉長(zhǎng)，景氣周期明確。重點(diǎn)推薦:中遠(yuǎn)海能、招商南油、招商輪船。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤(rùn)。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。