事件：公司公告擬作價(jià)11.83億元向極兔轉(zhuǎn)讓豐網(wǎng)速運(yùn)全部股權(quán)。

1）標(biāo)的公司：豐網(wǎng)信息，持有加盟制經(jīng)濟(jì)快遞運(yùn)營主體豐網(wǎng)速運(yùn)100%股權(quán)，順豐通過控股子公司豐網(wǎng)控股持有豐網(wǎng)信息63.75%股權(quán)。

2）受讓方：深圳極兔供應(yīng)鏈，控股股東為極兔速遞有限公司，為極兔集團(tuán)在中國快遞業(yè)務(wù)的運(yùn)營主體。

3）交易價(jià)格人民幣11.83億元；

4）主要交割先決條件：

通過國家市場監(jiān)督管理總局的經(jīng)營者集中審查；

轉(zhuǎn)讓方已完成對標(biāo)的公司增資人民幣23.5億元（主要用于清償標(biāo)的公司應(yīng)向上市公司及其子公司支付的應(yīng)付款項(xiàng)約14.95億元）；

5）過渡期損益安排，標(biāo)的公司自2023年3月31日至交割日期間的損益由轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)；如過渡期損益為正，受讓方需向轉(zhuǎn)讓方支付損益金額；如過渡期損益為負(fù)，則轉(zhuǎn)讓方需向受讓方支付過渡期損益金額。

6）公司表示由于加盟模式的經(jīng)濟(jì)型快遞市場環(huán)境發(fā)生變化，標(biāo)的公司目前仍處于初期發(fā)展階段且持續(xù)虧損，本次出售可以消除標(biāo)的公司持續(xù)虧損對上市公司的負(fù)面影響。

我們認(rèn)為此次交易一旦完成，對順豐發(fā)展帶來雙重益處。

其一、剝離虧損業(yè)務(wù)，利于利潤增厚。

1）公司公告，本次交易完成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的股權(quán)投資收益將增厚歸母凈利潤約1.5億元。

2）根據(jù)公告信息，豐網(wǎng)速運(yùn)2022年/2023年Q1實(shí)際經(jīng)營凈虧損分別為7.47、1.43億元，考慮持股比例歸母凈虧損分別約為4.76、0.91億元，剝離豐網(wǎng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)為上市公司帶來直接減虧。

其二、更為聚焦核心主業(yè)，堅(jiān)持健康經(jīng)營、穩(wěn)健發(fā)展。

交易完成后，公司可以更聚焦國內(nèi)中高端快遞、國際快遞、全球供應(yīng)鏈服務(wù)、數(shù)字化供應(yīng)鏈服務(wù)等核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。

對于經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)，公司將持續(xù)打造直營模式的電商類快遞產(chǎn)品，主打的“電商標(biāo)快”產(chǎn)品穩(wěn)健增長。國內(nèi)快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及分層更加清晰，可以滿足不同客戶對中高端及經(jīng)濟(jì)型快遞服務(wù)的多元化需求。

投資建議：我們強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)，公司經(jīng)營質(zhì)量扎實(shí)向上，短中長期邏輯共振。

1）產(chǎn)品端：

時(shí)效快遞：預(yù)計(jì)2023年公司時(shí)效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數(shù)增長。

經(jīng)濟(jì)快遞：探明價(jià)格底線，剝離豐網(wǎng)，電商標(biāo)快穩(wěn)健增長。

多元新業(yè)務(wù)發(fā)展新篇章：大件快運(yùn)走向盈利，同城業(yè)務(wù)面臨業(yè)務(wù)拓展新機(jī)遇；國際及供應(yīng)鏈成為第二增長曲線愈發(fā)清晰；

2）成本端：多網(wǎng)融通為代表的降本增效持續(xù)推進(jìn)；

3）鄂州機(jī)場轉(zhuǎn)運(yùn)中心年中投產(chǎn)，幫助公司降低空運(yùn)成本，提升次晨達(dá)及空運(yùn)對飛城市覆蓋面，而中長期來看，產(chǎn)業(yè)集群與高效物流體系的融合發(fā)展將打開市場想象空間，實(shí)現(xiàn)公司體系全面升級并帶來公司長期價(jià)值新一輪探討。

4）盈利預(yù)測：考慮到剝離虧損業(yè)務(wù)的投資收益及減虧，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測至2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利88、120、146億元（原預(yù)測為85、115、142億），對應(yīng)2023-25年EPS分別為1.80、2.45及2.99元，對應(yīng)PE分別為28、20、17倍。

5）目標(biāo)價(jià)：我們維持分部估值方式，根據(jù)2023年預(yù)測給予一年期目標(biāo)市值約3600億，目標(biāo)價(jià)73.5元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)46%空間。強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。