事件：

華貿(mào)物流發(fā)布2022年半年度報(bào)告：

2022H1，華貿(mào)物流完成營業(yè)收入124.12億元，同比增長26.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.81億元，同比增長1.26%。其中2022Q2，華貿(mào)物流完成營業(yè)收入61.17億元，同比增長14.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元，同比下降20.99%。

1.外部因素壓制需求，核心業(yè)務(wù)營收保持穩(wěn)步增長

量：2022H1，國際空運(yùn)完成貨量17.70萬噸，YoY-1.1%，其中地面操作服務(wù)3.92萬噸，YoY-36.32%，綜合物流服務(wù)13.77萬噸， YoY+17.39%；國際海運(yùn)完成箱量42.50萬標(biāo)箱，YoY-20.49%，其中訂艙服務(wù)8.71萬標(biāo)箱，YoY-40.86%，方案服務(wù)11.02萬標(biāo)箱，YoY-28.18%，綜合物流22.73萬標(biāo)箱，YoY-2.78%；跨境電商物流完成空運(yùn)貨量3.10萬噸， YoY-16.22%，海運(yùn)箱量5814標(biāo)箱， YoY+64.42%，中歐班列與中歐卡班分別1.01萬標(biāo)箱與9669噸。俄烏沖突、疫情封控與歐美高通脹等外部因素壓制跨國貨運(yùn)需求。

價(jià)：2022H1，國際空運(yùn)實(shí)現(xiàn)營收33.2億元，YoY+21.05%，單噸收入18756元/噸，YoY+22.14%；國際海運(yùn)實(shí)現(xiàn)營收58.65億元，YoY+26.32%，單箱收入13801元/標(biāo)箱，YoY+58.87%；跨境電商物流實(shí)現(xiàn)營收21.90億元，YoY+69.77%。核心業(yè)務(wù)營收保持穩(wěn)步增長。

毛利：2022H1，國際空運(yùn)完成毛利4.68億元，YoY+4.98%，毛利率14.10%，同比下降2.16pcts。國際海運(yùn)完成毛利4.75億元，YoY+64.94%，毛利率8.11%，同比增長1.91pct，毛利率提升主要系公司主動(dòng)減少毛利率較低的傳統(tǒng)代訂艙服務(wù)，而毛利率較高的方案服務(wù)及綜合物流箱量占比同比提升7.04pcts至79.48%，直客增加+鏈條延伸逐步驗(yàn)證。

2.疫情影響業(yè)績承壓，期待傳統(tǒng)旺季需求回暖

2022Q2，華貿(mào)物流實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元，YoY -20.99%，上海疫情的大規(guī)模封控對以上海為大本營的華貿(mào)造成較大的沖擊，雖然華貿(mào)憑借出色的空運(yùn)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營能力，在上海地區(qū)空運(yùn)貨量同比下降33%的情況下，上半年空運(yùn)貨量實(shí)現(xiàn)同比基本持平，但海運(yùn)整體箱量同比下降20%，華貿(mào)二季度業(yè)績承壓。展望下半年，疫后修復(fù)已啟動(dòng)，期待四季度旺季需求持續(xù)回暖，關(guān)注旺季運(yùn)價(jià)變化情況。

3.關(guān)注跨境物流頭部企業(yè)華貿(mào)物流，重點(diǎn)跟蹤成長邏輯兌現(xiàn)

在完成全鏈條業(yè)務(wù)布局、形成傳統(tǒng)空海運(yùn)貨代加跨境電商物流兩大核心業(yè)務(wù)板塊后，2022年是華貿(mào)物流整合發(fā)力的關(guān)鍵階段。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司通過優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、延伸服務(wù)鏈條，提升產(chǎn)品盈利能力；跨境電商物流方面，公司加強(qiáng)郵政渠道、佳成國際等并購資源的整合，打造有競爭力的全鏈條物流產(chǎn)品。上半年外部因素干擾了公司業(yè)務(wù)發(fā)展的節(jié)奏，但長期來看，隨著國內(nèi)企業(yè)在國際供應(yīng)鏈中話語權(quán)逐步增強(qiáng)，業(yè)務(wù)鏈條中更多的價(jià)值將由國內(nèi)物流企業(yè)獲取，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與跨境電商物流均有成長屬性，屆時(shí)在合理的運(yùn)價(jià)水平下，公司的貨量與利潤水平有望向海外巨頭看齊，重點(diǎn)跟蹤華貿(mào)成長邏輯的兌現(xiàn)情況。

4.盈利預(yù)測和投資評級  

根據(jù)公告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)華貿(mào)物流2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為281.84億元、296.70億元與315.31億元，歸母凈利潤分別為10.08億元、12.67億元與15.39億元，對應(yīng)PE分別為11.73、9.34與7.68。因外部因素影響，華貿(mào)股價(jià)有所調(diào)整，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022 PE僅有11.73倍，仍具較高性價(jià)比，維持“買入”評級。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示    

跨境電商物流發(fā)展不及預(yù)期、跨境電商政策不確定帶來的風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易形勢不穩(wěn)定帶來的風(fēng)險(xiǎn)、并購企業(yè)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇、空海難等黑天鵝事件。