報(bào)告導(dǎo)讀

建議關(guān)注航空逆向時(shí)機(jī)，與油運(yùn)底部時(shí)機(jī)。維持快遞增持評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)

一、航空：二季度行業(yè)大額虧損，疫情散發(fā)抑制暑期旅游出行。

近期多地疫情散發(fā)，抑制西向與南下的旅游出行，國(guó)內(nèi)客流小幅回落至不足2019年七成，國(guó)內(nèi)票價(jià)近期亦有所回落，高油價(jià)下短期經(jīng)營(yíng)仍承壓。近日上市航司陸續(xù)公告上半年預(yù)虧，其中二季度虧損環(huán)比一季度擴(kuò)大，亦創(chuàng)疫情以來(lái)單季最大虧損，市場(chǎng)應(yīng)已有預(yù)期。展望下半年，行程卡摘星與查詢(xún)時(shí)間縮短，助力出行需求繼續(xù)恢復(fù)。若疫情防控良好，待客流與機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)得到明顯恢復(fù)，國(guó)內(nèi)大循環(huán)下航司仍有望恢復(fù)一定盈利能力。中期復(fù)蘇確定，且飛機(jī)大單不改基于空域瓶頸的長(zhǎng)期樂(lè)觀邏輯。建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。維持中國(guó)國(guó)航、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)等“增持”評(píng)級(jí)。

二、快遞：疫后快遞量穩(wěn)步恢復(fù)，全年盈利修復(fù)確定。

6月份快遞量同比增長(zhǎng)5.4%，基本符合預(yù)期。二季度快遞量同比下降1.7%，明顯低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情與全國(guó)物流不通不暢顯著影響。預(yù)計(jì)7月快遞量將進(jìn)一步恢復(fù)增速，頭部企業(yè)有望恢復(fù)兩位數(shù)增速。維持下半年單票收入中樞平穩(wěn)的預(yù)測(cè)。維持2022年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段趨緩，盈利板塊性修復(fù)的判斷，二季度逆勢(shì)展現(xiàn)頭部企業(yè)盈利韌性。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評(píng)級(jí)。受益標(biāo)的順豐控股。?

三、航運(yùn)：集運(yùn)警惕需求風(fēng)險(xiǎn)，油運(yùn)關(guān)注底部時(shí)機(jī)。

（1）集運(yùn)：港口罷工或僅短期擾動(dòng)，警惕衰退預(yù)期下需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。CCFI綜合運(yùn)價(jià)上周環(huán)比+1%；歐地航線CCFI+2%；美西航線：CCFI+3%、SCFI-3%、FBX-2%。近期歐美多處港口工人組織罷工，同時(shí)政府積極介入?yún)f(xié)調(diào)，預(yù)計(jì)或僅短期擾動(dòng)?？紤]市場(chǎng)近期對(duì)海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，建議重點(diǎn)警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。維持集運(yùn)業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。（2）油運(yùn)：美灣出貨量增加,短期運(yùn)價(jià)回升。上周VLCC中東-中國(guó)TCE均價(jià)-0.1萬(wàn)美元/天，較6月明顯回升，仍明顯低于行業(yè)平均盈虧線。美國(guó)持續(xù)釋放原油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，美灣7月上半月VLCC貨量持續(xù)增加。油運(yùn)產(chǎn)能利用率處于低位，未來(lái)兩年確定復(fù)蘇，對(duì)俄制裁提供“需求意外”期權(quán)。建議關(guān)注油運(yùn)底部時(shí)機(jī)。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

四、國(guó)君交運(yùn)2022年中期策略：全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”。

維持疫后復(fù)蘇和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兩條主線推薦，建議關(guān)注航空、油運(yùn)、快遞逆向時(shí)機(jī)。（1）疫后復(fù)蘇之航空：短期春寒作底，中期復(fù)蘇確定，長(zhǎng)期前景樂(lè)觀。建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。（2）疫后復(fù)蘇之油運(yùn)：過(guò)去兩年完成供需尋底，未來(lái)兩年復(fù)蘇趨勢(shì)確定。對(duì)俄制裁提供“需求意外”期權(quán)，建議把握底部時(shí)機(jī)。（3）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之快遞：2022年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段趨緩，短期疫情影響不改盈利修復(fù)趨勢(shì)，維持增持評(píng)級(jí)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示。

疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)匯率、安全事故。

目錄

報(bào)告正文

1 重點(diǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤與近期觀點(diǎn)

1.1

航空：二季度行業(yè)大額虧損，疫情散發(fā)抑制暑期旅游

• 疫情影響暑運(yùn)客流恢復(fù)，短期業(yè)績(jī)建議理性預(yù)期

（1）客流：近期國(guó)內(nèi)客流略有回落，疫情散發(fā)抑制暑期旅游出行。進(jìn)入暑運(yùn)以來(lái)，7月8日為暑運(yùn)客流高峰，國(guó)內(nèi)客流恢復(fù)至2019年超75%。近期由于多地疫情散發(fā)，抑制西向與南下的旅游出行，航班量有所回落，國(guó)內(nèi)客流回落至2019年不足七成。

（2）票價(jià)：上半年逐步升至高位，近期略有回落。一方面，油價(jià)上漲導(dǎo)致航司變動(dòng)成本明顯提升，向票價(jià)端傳導(dǎo)；另一方面，疫情抑制出行需求，客源不足導(dǎo)致降價(jià)刺激作用有限。隨著5-6月市場(chǎng)逐步恢復(fù)，疊加高燃油附加費(fèi)，國(guó)內(nèi)實(shí)際票價(jià)水平已高于疫情前水平。近期票價(jià)略有回落，仍處于較高水平

• 航司二季度虧損擴(kuò)大，恢復(fù)盈利待客流明顯恢復(fù)

近日，上市航司陸續(xù)公告上半年預(yù)虧，其中二季度虧損環(huán)比一季度擴(kuò)大，亦創(chuàng)疫情以來(lái)單季最大虧損，市場(chǎng)應(yīng)已有預(yù)期。

民航紓困政策助力航司現(xiàn)金流壓力緩解。行程卡摘星與查詢(xún)時(shí)間縮短，推動(dòng)防疫措施常態(tài)化，助力出行需求下半年繼續(xù)恢復(fù)。若國(guó)內(nèi)疫情管控良好，待下半年國(guó)內(nèi)客流與機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)得到明顯恢復(fù)，國(guó)內(nèi)大循環(huán)下航司仍有望恢復(fù)一定盈利能力，進(jìn)而催化中長(zhǎng)期預(yù)期樂(lè)觀。

• 中國(guó)航空業(yè)不缺飛機(jī)缺時(shí)刻，建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)

短期看，疫情仍使經(jīng)營(yíng)承壓，且國(guó)際放開(kāi)仍將緩慢。

中期看，未來(lái)兩年復(fù)蘇趨勢(shì)確定。

長(zhǎng)期看，中國(guó)航空業(yè)長(zhǎng)期供需向好。需求端，疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。供給端，中國(guó)航空業(yè)不缺飛機(jī)，而是缺時(shí)刻，背后是周期行業(yè)最難得的長(zhǎng)期供給瓶頸——空域瓶頸。飛機(jī)大單不影響“十四五”機(jī)隊(duì)降速規(guī)劃，機(jī)隊(duì)與時(shí)刻匹配度提升，疊加票價(jià)市場(chǎng)化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長(zhǎng)期盈利將超預(yù)期上行。

國(guó)內(nèi)疫情催化預(yù)期回落，建議關(guān)注航空逆向時(shí)機(jī)。維持中國(guó)國(guó)航H/A、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空H、中國(guó)東航H/A、春秋航空“增持”評(píng)級(jí)。

1.2

快遞：疫后快遞量穩(wěn)步恢復(fù)，全年盈利修復(fù)確定

• 近一周快遞量延續(xù)平穩(wěn)，7月增速繼續(xù)恢復(fù)

據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，6月份快遞量同比增長(zhǎng)5.4%，基本符合我們的預(yù)測(cè)。二季度快遞量同比下降1.7%，明顯低于1-2月近20%的同比增速，主要是受疫情與全國(guó)物流不通不暢顯著影響。預(yù)計(jì)7月快遞量將進(jìn)一步恢復(fù)增速，頭部企業(yè)有望恢復(fù)兩位數(shù)增速。維持下半年單票收入中樞平穩(wěn)的預(yù)測(cè)。

• 2022年競(jìng)爭(zhēng)階段趨緩，市場(chǎng)復(fù)蘇或催化樂(lè)觀預(yù)期，維持增持

國(guó)君交運(yùn)自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管降低頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險(xiǎn)，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復(fù)。預(yù)計(jì)2022年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復(fù)確定。

短期來(lái)看，疫情不改盈利能力修復(fù)趨勢(shì)，快遞市場(chǎng)逐步恢復(fù)將有望催化對(duì)頭部企業(yè)盈利修復(fù)確定性的樂(lè)觀預(yù)期。中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)憂行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)將回歸良性競(jìng)爭(zhēng)與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評(píng)級(jí)，受益標(biāo)的順豐控股。

1.3

航運(yùn)：集運(yùn)警惕需求風(fēng)險(xiǎn)，油運(yùn)關(guān)注底部時(shí)機(jī)

• 集運(yùn)：港口罷工或僅短期擾動(dòng)，警惕衰退預(yù)期下需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)

（1）運(yùn)價(jià)：集運(yùn)CCFI綜合運(yùn)價(jià)上周環(huán)比上升1%。歐地航線CCFI運(yùn)價(jià)上周環(huán)比均上升2%。美西航線運(yùn)價(jià)上周環(huán)比：CCFI（反映集運(yùn)公司結(jié)算價(jià)格）上升3% ；SCFI（反映集運(yùn)公司訂艙價(jià)格）下跌3%；FBX（反映貨代結(jié)算價(jià)格）下跌2%，自5月回落超過(guò)五成。

（2）需求：美線貨量仍維持高位。考慮美國(guó)疫情影響減弱，實(shí)物消費(fèi)正向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)移，建議重點(diǎn)警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）供給：美西港口擁堵較年初明顯改善。隨著美國(guó)疫情影響減弱，內(nèi)陸供應(yīng)鏈效率提升，供應(yīng)鏈紊亂狀態(tài)正在逐步緩解。

近期歐美多處港口工人為提高薪資福利水平組織罷工，同時(shí)政府積極介入?yún)f(xié)調(diào)，預(yù)計(jì)或僅短期擾動(dòng)。考慮市場(chǎng)近期對(duì)海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，建議重點(diǎn)警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。維持集運(yùn)業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

• 油運(yùn)：美灣出貨量增加,短期運(yùn)價(jià)回升

（1）運(yùn)價(jià)：VLCC運(yùn)價(jià)近期回升，產(chǎn)能利用率仍待修復(fù)

上周VLCC中東-中國(guó)TCE均價(jià)為-0.1萬(wàn)美元/天，較6月明顯回升，仍明顯低于行業(yè)平均盈虧線。美國(guó)持續(xù)釋放原油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，美灣7月上半月VLCC貨量持續(xù)增加?？紤]到油運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)能利用率仍處低位，運(yùn)價(jià)中樞回升仍需產(chǎn)能利用率繼續(xù)修復(fù)。

（2）未來(lái)兩年確定復(fù)蘇，關(guān)注需求意外

我們看好未來(lái)兩年油運(yùn)市場(chǎng)確定性復(fù)蘇。原油終端消費(fèi)將恢復(fù)增長(zhǎng)，而原油去庫(kù)存基本完成，油運(yùn)需求將滯后加速恢復(fù)。同時(shí)，未來(lái)兩年IMO環(huán)保政策將加速運(yùn)力出清。

對(duì)俄制裁將可能引發(fā)全球原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)重構(gòu)，運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)性下降而航距拉長(zhǎng)，或產(chǎn)生油運(yùn)“需求意外”?？紤]涉及能源危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，存在極大不確定性，建議作為需求意外“期權(quán)”進(jìn)行把握。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

2投資策略：全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”

國(guó)君交運(yùn)近期發(fā)布2022年中期交運(yùn)行業(yè)策略《全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”》，維持疫后復(fù)蘇與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兩條投資主線的推薦，建議關(guān)注航空、油運(yùn)、快遞逆向時(shí)機(jī)。

• 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)——快遞：盈利修復(fù)確定，業(yè)績(jī)高增可期 

國(guó)君交運(yùn)自2021年8月底建議增持快遞，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險(xiǎn)下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復(fù)。2022年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性趨緩，板塊性將迎來(lái)確定性盈利修復(fù)。短期疫情不改盈利修復(fù)確定趨勢(shì)，快遞市場(chǎng)逐步恢復(fù)，將有望催化對(duì)頭部企業(yè)盈利修復(fù)確定性的樂(lè)觀預(yù)期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評(píng)級(jí)。受益標(biāo)的順豐控股。

•  疫后復(fù)蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復(fù)蘇

國(guó)君交運(yùn)自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復(fù)蘇邏輯，未來(lái)兩年復(fù)蘇趨勢(shì)確定，且長(zhǎng)期前景樂(lè)觀。近期疫情影響短期業(yè)績(jī)承壓，且國(guó)際放開(kāi)仍將緩慢，但不改中長(zhǎng)期邏輯，建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。維持中國(guó)國(guó)航H/A、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空H、中國(guó)東航H/A、春秋航空“增持”評(píng)級(jí)。

• 疫后復(fù)蘇——油運(yùn)：未來(lái)確定供需改善，建議關(guān)注底部時(shí)機(jī)

油運(yùn)是除了航空以外，另一個(gè)受疫情顯著影響的行業(yè)，目前油運(yùn)基本面仍處于底部。國(guó)君交運(yùn)看好油運(yùn)市場(chǎng)未來(lái)兩年將迎確定復(fù)蘇。原油終端消費(fèi)逐步恢復(fù)，原油去庫(kù)存基本完成，未來(lái)兩年油運(yùn)需求將滯后恢復(fù)，且未來(lái)兩年IMO環(huán)保政策將加速運(yùn)力出清。我們看好未來(lái)兩年油運(yùn)市場(chǎng)供需逐步改善，對(duì)俄制裁將提供“需求意外”期權(quán)，市場(chǎng)預(yù)期先行。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

3風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；

全球疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

病毒變異風(fēng)險(xiǎn)；

疫苗接種速度與效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

政府管制及指引政策風(fēng)險(xiǎn)；

航司融資攤薄風(fēng)險(xiǎn)；

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；

油價(jià)匯率風(fēng)險(xiǎn)；

安全事故風(fēng)險(xiǎn)；

電商資本行為影響風(fēng)險(xiǎn)；

反壟斷監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。