全球供應(yīng)鏈在疫后呈現(xiàn)多元化、區(qū)域化和數(shù)字化三大趨勢(shì)；統(tǒng)一大市場(chǎng)打破協(xié)同壁壘，鼓勵(lì)要素流動(dòng)，利好第三方物流發(fā)展；隨著常態(tài)化核酸檢測(cè)等防疫機(jī)制建立，疫情帶來的負(fù)面影響或正在逐步鈍化。年初至今A股交運(yùn)板塊下滑4.2%，在28個(gè)行業(yè)中排名第6，港口、機(jī)場(chǎng)、高速等子行業(yè)表現(xiàn)較好。我們建議投資者關(guān)注以上三大背景下四類交運(yùn)行業(yè)投資機(jī)會(huì)：1）疫后修復(fù)趨勢(shì)下航空板塊機(jī)會(huì)；2）快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的機(jī)會(huì)；3）物流細(xì)分賽道龍頭公司的機(jī)會(huì)；以及4）機(jī)場(chǎng)、港口等防御性板塊的機(jī)會(huì)。

摘要

航空：防疫步入新常態(tài)，關(guān)注國際線有序放寬。上半年北京、上海等主要城市疫情反復(fù)，當(dāng)前部分城市試點(diǎn)常態(tài)化核酸的防疫模式，防疫步入新常態(tài)。下半年建議關(guān)注國際線相關(guān)政策變動(dòng)。

快遞：我們認(rèn)為現(xiàn)階段快遞行業(yè)監(jiān)管邏輯占主導(dǎo)，當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局趨于緩和。雖然區(qū)域性或個(gè)體性的競(jìng)爭(zhēng)行為在淡季可能仍會(huì)發(fā)生，但我們認(rèn)為下半年有望維持量增價(jià)穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，關(guān)注業(yè)務(wù)量恢復(fù)節(jié)奏和需求回補(bǔ)的催化劑。

非快遞物流：車貨匹配行業(yè)數(shù)字化水平持續(xù)提升，全國網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或使龍頭份額進(jìn)一步提升；供應(yīng)鏈物流龍頭集中趨勢(shì)不變；化工物流看好化工倉儲(chǔ)及水運(yùn)，疫情期間龍頭優(yōu)勢(shì)明顯；內(nèi)貿(mào)多式聯(lián)運(yùn)在疫情期間彰顯韌性；即時(shí)配送領(lǐng)域，我們認(rèn)為率先布局非餐配送的公司將有望實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)增長(zhǎng)。

防御性板塊：5月以來業(yè)務(wù)量持續(xù)回暖，穩(wěn)增長(zhǎng)風(fēng)格下港口業(yè)績(jī)估值或迎來修復(fù)。鐵路貨運(yùn)和公路板塊分紅穩(wěn)健，分紅收益率普遍在6%左右，具備吸引力。

其他子行業(yè)：航運(yùn)板塊景氣和預(yù)期分化較大，建議把握下半年旺季。小宗散貨下半年具備業(yè)績(jī)彈性；集運(yùn)運(yùn)價(jià)震蕩回落，建議關(guān)注需求走勢(shì)；油運(yùn)短期業(yè)績(jī)承壓，關(guān)注周期反轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)

疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。

正文

年初至今板塊表現(xiàn)回顧

年初至今A股交運(yùn)板塊下滑4.2%，跑贏滬深300指數(shù)8.1個(gè)百分點(diǎn)，在28個(gè)行業(yè)中排名第6。子板塊中，港口、機(jī)場(chǎng)、高速、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，年初至今分別上漲6.2%、上漲3.3%、上漲0.6%、下滑3.5%；航空、物流、航運(yùn)板塊表現(xiàn)相對(duì)偏弱，分別下滑6.1%、6.7%、6.9%。

圖表：2022年至今各行業(yè)漲跌幅

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；注：數(shù)據(jù)時(shí)間截至2022年6月20日

圖表：2022年至今交運(yùn)各子板塊漲跌幅

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部；注：數(shù)據(jù)時(shí)間截至2022年6月20日

全國統(tǒng)一大市場(chǎng)和全球供應(yīng)鏈重塑對(duì)交運(yùn)物流的影響

交通運(yùn)輸物流鏈接了生產(chǎn)和消費(fèi)，是市場(chǎng)流通和運(yùn)行效率的基礎(chǔ)。展望未來交運(yùn)物流如何發(fā)展，我們不得不回歸審視中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外雙循環(huán)的大背景，我們認(rèn)為在外循環(huán)中，疫情干擾和俄烏沖突讓各企業(yè)對(duì)國際供應(yīng)鏈布局有了新的思考；而在內(nèi)循環(huán)中，建立全國統(tǒng)一大市場(chǎng)則深刻影響著生產(chǎn)要素的分配和協(xié)同。內(nèi)外因素都或給交運(yùn)物流帶來新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

全球供應(yīng)鏈的疫后新趨勢(shì)

自2020年新冠肺炎疫情以來，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑶栴}愈發(fā)突出，全球貿(mào)易航運(yùn)和物流系統(tǒng)正在遭受沖擊，疫情的爆發(fā)給整個(gè)供應(yīng)鏈體系帶來巨大挑戰(zhàn)，越來越多的企業(yè)需要評(píng)估疫情對(duì)其供應(yīng)鏈所造成的影響。

未來供應(yīng)鏈趨勢(shì)：多元化、區(qū)域化、數(shù)字化

區(qū)域化：全球化趨勢(shì)放緩，區(qū)域化趨勢(shì)加強(qiáng)。根據(jù)WTO和世界銀行數(shù)據(jù)，2011年以來全球價(jià)值鏈活動(dòng)（Global Value Chain activities，指需要至少一次跨境的貿(mào)易和生產(chǎn)活動(dòng)，以下簡(jiǎn)稱為GVC活動(dòng)）在全球GDP占比持續(xù)走低，2012-2016年復(fù)雜GVC活動(dòng)（指至少需要兩次跨境的生產(chǎn)和貿(mào)易活動(dòng)）、簡(jiǎn)單GVC活動(dòng)（指需要一次的生產(chǎn)和貿(mào)易活動(dòng)）和傳統(tǒng)貿(mào)易（跨境消費(fèi)的貿(mào)易活動(dòng)）和國內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的年均增速為-1.65%/-1.0%/-0.28%/1.49%，一定程度上說明了全球化貿(mào)易趨勢(shì)的放緩。同時(shí)WTO數(shù)據(jù)顯示，2013-2017年區(qū)域內(nèi)貨物貿(mào)易占全球貨物貿(mào)易的比重增長(zhǎng)2.7個(gè)百分點(diǎn)，其中亞洲地區(qū)和歐盟地區(qū)增長(zhǎng)最為迅速。全球供應(yīng)鏈呈現(xiàn)區(qū)域化屬性加強(qiáng)、全球化屬性減弱的態(tài)勢(shì)。

多元化：從JIT（Just-in-time）到JIC（Just-in-case），從集中到分化。疫情的影響導(dǎo)致需求和供給錯(cuò)位，物流出現(xiàn)供不應(yīng)求、港口擁堵等效率問題，考慮供應(yīng)鏈斷鏈的風(fēng)險(xiǎn)和交付的不確定性，企業(yè)或?qū)τ诋a(chǎn)業(yè)鏈的布局和經(jīng)營(yíng)方式有了重新審視，我們認(rèn)為：1）未來JIT（Just-in-time）供應(yīng)鏈或一定程度讓位給JIC（Just-in-case），不再只是一味強(qiáng)調(diào)效率和成本優(yōu)先，更強(qiáng)調(diào)應(yīng)變能力，讓企業(yè)具備緊急處置的能力；2）分散化供應(yīng)成為趨勢(shì)。疫情影響下供應(yīng)鏈集中導(dǎo)致的“斷鏈”更為明顯，因此我們預(yù)計(jì)企業(yè)未來或考慮分散布局供應(yīng)鏈，同時(shí)增加重要產(chǎn)品的備選供應(yīng)商，以避免供應(yīng)鏈集中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)字化：數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代5G、AI、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)更加可得和易于應(yīng)用，有助于解決勞動(dòng)力密集、成本高、管理落后的痛點(diǎn)。例如跨境電商的模式日益成熟，跨境電商流通鏈路短、時(shí)效高，能實(shí)現(xiàn)鏈路數(shù)據(jù)共享，直達(dá)消費(fèi)終端，讓產(chǎn)品力和品牌力直接相連，成為中國制造鏈接全球消費(fèi)者的第一路徑。

圖表：2011年后GVC活動(dòng)在全球GDP占比逐步下滑

資料來源：WTO，世界銀行，中金公司研究部

變化中的全球供應(yīng)鏈，對(duì)中國意味著什么？

從中國“入世”后，中國逐步取代了日本成為了全球的最主要的貿(mào)易出口供應(yīng)國家之一。從貿(mào)易專業(yè)化系數(shù)[1]來看，中國在服裝、家具、電新設(shè)備、辦公機(jī)械設(shè)備等的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，但在專業(yè)控制儀器、礦物燃料、動(dòng)植物油等貨種上仍對(duì)國際進(jìn)口有較大的依賴度。由于疫情的關(guān)系，市場(chǎng)擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠褶D(zhuǎn)移出中國，我們認(rèn)為在疫情影響下產(chǎn)業(yè)鏈也比較難大規(guī)模轉(zhuǎn)出：

?中國自身是全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)之一：2021年中國的社會(huì)消費(fèi)品零售總額規(guī)模為44.1萬億元（約6.83萬億美元），是全球第二大的單體消費(fèi)市場(chǎng)（2021年美國零售銷售額7.42萬億美元），這單一大內(nèi)需市場(chǎng)已經(jīng)可以為中國各類產(chǎn)業(yè)提供廣闊的業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)。

?中國具有大、長(zhǎng)、全的產(chǎn)業(yè)鏈條：中國擁有世界上最完整的工業(yè)門類（擁有41個(gè)工業(yè)大類，191個(gè)中類，525個(gè)小類）[2]，并且多個(gè)行業(yè)規(guī)模位居世界第一。

?產(chǎn)業(yè)遷移需要考慮沉沒和遷移成本：我們認(rèn)為疫情的影響是短期的，產(chǎn)業(yè)鏈遷移需要考慮遷移的成本，其中包括已經(jīng)產(chǎn)生的沉沒成本。中國上下游較為完備的產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)集群可能是其他經(jīng)濟(jì)體不具備的優(yōu)勢(shì)，因此遷移到新的地區(qū)由于產(chǎn)業(yè)鏈不齊全額外產(chǎn)生的成本也較高。

中國品牌正在逐步崛起，未來中國也會(huì)誕生全球的跨國企業(yè)。我們認(rèn)為品牌的核心資產(chǎn)和底層邏輯，就是產(chǎn)品和服務(wù)的高質(zhì)量，質(zhì)優(yōu)物美的國貨品牌如雨后春筍般誕生出來，中國制造向“中國質(zhì)造”不斷升級(jí)，例如根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，消費(fèi)電子領(lǐng)域小米、Oppo等品牌2022年一季度分別拿下全球智能手機(jī)市場(chǎng)14.3%和13.1%的市場(chǎng)份額，另外服裝服飾領(lǐng)域的SHEIN和家電領(lǐng)域的石頭科技都在海外市場(chǎng)嶄露頭角，我們相信未來會(huì)有更多來自于中國的跨國企業(yè)在全球崛起。

圖表：中國品牌崛起帶動(dòng)物流出海

資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部

變化中的全球供應(yīng)鏈，對(duì)中國物流意味著什么？

目前中國在國際物流方面的可控性較弱，1）海運(yùn)：雖然我國運(yùn)力占全球11%（2019年），但進(jìn)口貿(mào)易中大部分采用C組術(shù)語（成本加運(yùn)費(fèi)或成本加保險(xiǎn)費(fèi)和運(yùn)費(fèi)），由境外出口企業(yè)支付運(yùn)費(fèi)并負(fù)責(zé)運(yùn)輸，而出口貿(mào)易中大部分采用F組術(shù)語（多采用離岸價(jià)格方式FOB），定價(jià)權(quán)并不在我國；2）空運(yùn)：根據(jù)我們的測(cè)算，2020年我國航司在中國國際航空貨運(yùn)中占比約34%，全貨機(jī)數(shù)量是美國的17%（截止2021年11月）。

“中國制造”和“中國物流”協(xié)同出海：借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，世界物流巨頭并不是盲目海外擴(kuò)張，而幾乎是跟隨著母國企業(yè)的擴(kuò)張而進(jìn)行海外拓展。中國跨境電商帶動(dòng)了中國品牌出海，“一帶一路”帶動(dòng)了建筑業(yè)、設(shè)備制造等業(yè)務(wù)出海，因此“中國制造”應(yīng)與“中國物流”在供應(yīng)鏈上強(qiáng)化深度協(xié)同，“中國制造”多給“中國物流”成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，而“中國物流”反哺“中國制造”，打造安全和高效的供應(yīng)鏈體系。

統(tǒng)一大市場(chǎng)：打破協(xié)同壁壘，利好第三方物流發(fā)展

4月10日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）發(fā)布，《意見》提出要加快建立全國統(tǒng)一的市場(chǎng)制度規(guī)則，打破地方保護(hù)和市場(chǎng)分割，打通制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵堵點(diǎn)，促進(jìn)商品要素資源在更大范圍內(nèi)暢通流動(dòng)。在2015年8月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署發(fā)展現(xiàn)代流通業(yè)建設(shè)法治化營(yíng)商環(huán)境[3]，提出構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場(chǎng)，旺消費(fèi)促發(fā)展。2021年12月，習(xí)主席主持召開的深改委會(huì)議表態(tài)“構(gòu)建新發(fā)展格局，迫切需要加快建設(shè)搞笑規(guī)范、公平競(jìng)爭(zhēng)、充分開放的全國統(tǒng)一大市場(chǎng)，建立全國統(tǒng)一的市場(chǎng)制度規(guī)則，促進(jìn)商品要素資源在更大范圍內(nèi)暢通流動(dòng)”[4]。此次《意見》確立了全國統(tǒng)一大市場(chǎng)的工作原則和重點(diǎn)任務(wù)。

我們認(rèn)為《意見》將從三方面利好物流發(fā)展：

?利好第三方物流：《意見》明確提出大力發(fā)展第三方物流，支持?jǐn)?shù)字化第三方物流交付平臺(tái)建設(shè)等。中國各地都保有自己的物流網(wǎng)絡(luò)和分銷體系，導(dǎo)致整體流通環(huán)節(jié)并不集約化，目前中國物流外包比例仍低，企業(yè)自營(yíng)物流仍占主流，而自營(yíng)物流環(huán)節(jié)由于倉儲(chǔ)車輛等設(shè)施利用率低以及缺乏基于對(duì)比的績(jī)效考核，整體成本高于外包物流；隨著工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)承壓，物流作為“第三利潤(rùn)源”得到重視，我們認(rèn)為未來企業(yè)物流外包將會(huì)是大勢(shì)所趨，并且未來的外包或不再是簡(jiǎn)單的某一個(gè)物流環(huán)節(jié)的外包，而是整體物流解決方案的外包。

?運(yùn)輸要素更加協(xié)同：《意見》明確提出大力發(fā)展多式聯(lián)運(yùn)，推廣標(biāo)準(zhǔn)化托盤帶板運(yùn)輸模式。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，中國港口的海鐵聯(lián)運(yùn)量2020年占比僅為2.6%，與發(fā)達(dá)國家20%-40%的比例有一定差距，目前中國物流仍存在多種運(yùn)輸方式之間的銜接不順暢、接駁工具標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的現(xiàn)象。根據(jù)研究[5]，每1%的標(biāo)準(zhǔn)化增加（以有效國家標(biāo)準(zhǔn)存量數(shù)量衡量）可以增加0.2%的物流業(yè)產(chǎn)出（以物流增加值為衡量），高于勞動(dòng)力投入的產(chǎn)出影響。

?物流數(shù)字化方興未艾：《意見》明確提出支持?jǐn)?shù)字化第三方物流交付平臺(tái)建設(shè)，推動(dòng)第三方物流產(chǎn)業(yè)科技和商業(yè)模式創(chuàng)新，培育一批有全球影響力的數(shù)字化平臺(tái)企業(yè)和供應(yīng)鏈企業(yè)。我們認(rèn)為我國在5G和AI領(lǐng)先，疊加大市場(chǎng)的數(shù)據(jù)積累，未來有望通過科技手段讓物流更加智能化，實(shí)現(xiàn)效率的提升。我們認(rèn)為在科技的加持下，物流的信息和操作或更加標(biāo)準(zhǔn)化，更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)，也更加利好有實(shí)力進(jìn)行科技投入的頭部?jī)?yōu)秀物流公司。

航空：防疫步入新常態(tài)，關(guān)注國際線有序放寬

考慮到疫情和油價(jià)影響，我們預(yù)計(jì)航空業(yè)2Q22虧損額或進(jìn)一步擴(kuò)大。3月開始，全國多地持續(xù)出現(xiàn)疫情散發(fā)，深圳、上海等國內(nèi)主要樞紐城市均出現(xiàn)較大規(guī)模的疫情反復(fù)，嚴(yán)格的出行管控措施下1Q22六家航司（國航、東航、南航、春秋、吉祥、華夏）整體ASK、RPK同比下滑14%、20%，環(huán)比下滑44%、57%，1Q22合計(jì)虧損226億元(vs 1Q21、4Q21分別虧損146、169億元)，扣匯后合計(jì)虧損229億元（vs 1Q21、4Q21分別虧損137、193億元）。

常態(tài)化核酸逐步推廣，但暑運(yùn)前期供需或仍將受疫情影響。奧密克戎毒株比德爾塔毒株更具傳染性，無癥狀感染者比例較高，溯源難度更大，目前國內(nèi)正在摸索常態(tài)化核酸模式，居民出行和航司防疫都需要適應(yīng)新模式。需求端，雖然積壓需求有釋放意愿，但疫情在一定程度上增加了出行的時(shí)間成本和精力成本（例如排隊(duì)核酸、防疫封控等）；供給端，受前期北上等主要城市疫情影響，國內(nèi)航班量目前仍在逐步恢復(fù)過程中。

國內(nèi)防疫能力進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)國際線放松最早或于4Q22開啟。我們認(rèn)為國內(nèi)具備足夠的能力應(yīng)對(duì)境外輸入或是國際線放開的前提。從防疫政策、醫(yī)療設(shè)施、疫苗接種三個(gè)方面看，常態(tài)化核酸已經(jīng)在部分城市試行，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)投用且一些地區(qū)的備建方艙已就緒[6]，同時(shí)國內(nèi)正加快推進(jìn)新一輪疫苗接種。伴隨易感人群接種率的提升，國內(nèi)疫情防控力將進(jìn)一步增強(qiáng)，從而為國際航線的恢復(fù)提供保障。

行業(yè)長(zhǎng)期供需改善可期，票價(jià)提升帶來盈利彈性。我們認(rèn)為在持續(xù)低位運(yùn)行下行業(yè)未來供需恢復(fù)確定性較強(qiáng)。從海外經(jīng)驗(yàn)看，出行政策放開后，當(dāng)補(bǔ)償性需求釋放，票價(jià)有望大幅上漲。我們預(yù)計(jì)行業(yè)到2023年時(shí)供需關(guān)系有望恢復(fù)至疫情前水平；同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)提升及國際線放開可能帶來的高票價(jià)彈性，均有望帶動(dòng)航空盈利超預(yù)期。

建議關(guān)注國際線相關(guān)政策變化。我們建議投資者關(guān)注國際線相關(guān)政策變化，例如國際航班加班政策、簽證政策以及隔離和防疫政策等。

快遞：量增價(jià)穩(wěn)，看好低估值龍頭

我們認(rèn)為通達(dá)系快遞對(duì)電商快遞這一單一產(chǎn)品的過度依賴，導(dǎo)致整體產(chǎn)品同質(zhì)化，包郵制度下電商快遞定價(jià)模式呈現(xiàn)明顯toB屬性，疊加電商平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)直接或間接滲透到物流領(lǐng)域，由此形成的格局長(zhǎng)期壓制行業(yè)的盈利能力。根據(jù)中金交運(yùn)?快遞三重“競(jìng)”化論，我們認(rèn)為在影響快遞行業(yè)的市場(chǎng)、平臺(tái)和監(jiān)管三重邏輯疊加下，當(dāng)前監(jiān)管邏輯占主導(dǎo)，總體來看當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定緩和。雖然區(qū)域性或個(gè)體性的競(jìng)爭(zhēng)行為可能仍時(shí)有發(fā)生，但考慮到監(jiān)管政策的延續(xù)性（《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》[7]明確提出不能低于成本提供快遞服務(wù)），因此我們認(rèn)為，2022年價(jià)格有望整體保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，帶來業(yè)績(jī)持續(xù)改善。

3月份以來，由于國內(nèi)疫情的影響，快遞發(fā)貨和運(yùn)營(yíng)均受到負(fù)面影響，但隨著疫情逐步得到控制，業(yè)務(wù)量逐步得到恢復(fù)。根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，5月全國快遞業(yè)務(wù)量[8]恢復(fù)至去年同期水平，頭部上市公司單票繼續(xù)修復(fù)，持續(xù)驗(yàn)證我們的判斷。

圖表：每日快遞業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)跟蹤

資料來源：交通運(yùn)輸部，中金公司研究部

圖表：快遞業(yè)務(wù)量

資料來源：國家郵政局，中金公司研究部

圖表：快遞價(jià)格

資料來源：國家郵政局，中金公司研究部

圖表：義烏快遞價(jià)格

資料來源：國家郵政局，中金公司研究部

圖表：上市公司單票快遞收入

資料來源：國家郵政局，公司公告，中金公司研究部

航運(yùn)：景氣和預(yù)期分化，把握下半年旺季

從航運(yùn)板塊二季度業(yè)績(jī)來看，集運(yùn)和干散貨景氣維持高位，油運(yùn)運(yùn)價(jià)依然低迷，但環(huán)比一季度有所改善。在?2022年度策略?和1Q22盈利預(yù)測(cè)報(bào)告中，我們強(qiáng)調(diào)由于供給側(cè)的優(yōu)化積蓄勢(shì)能，未來有望高位波動(dòng)，中短期來看干散貨景氣持續(xù)，油運(yùn)底部確立，等待反轉(zhuǎn)，集運(yùn)或?qū)母呶恢鸩交芈洹?/p>

干散貨：小宗散貨供需更加健康，下半年存在彈性

二季度以來，受大船鐵礦石運(yùn)價(jià)波動(dòng)影響，BDI指數(shù)在沖高至3300點(diǎn)后又出現(xiàn)大幅回調(diào)，小船型運(yùn)價(jià)也出現(xiàn)一定回落。由于干散貨船隊(duì)目前在手訂單有限（僅7%），為未來幾年周期奠定了良好的供給基礎(chǔ)，而需求端可能受國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策、海外資本開支以及地緣政治帶來的運(yùn)價(jià)拉長(zhǎng)的帶動(dòng)，因此我們預(yù)計(jì)干散貨市場(chǎng)有望繼續(xù)震蕩上行，大船型波動(dòng)較大，小船型則更為穩(wěn)定。

圖表：干散貨：運(yùn)價(jià)波動(dòng)向上，下半年存在彈性

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

油運(yùn)：隧道盡頭，曙光初現(xiàn)

二季度以來，受俄烏沖突及相關(guān)制裁因素影響，油運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)增加：原油貿(mào)易在短期內(nèi)出現(xiàn)區(qū)域化的趨勢(shì)（中東、西非等原油出口至歐洲增加，而到亞洲減少），成品油貿(mào)易則呈現(xiàn)跨區(qū)域化（由于成品油短缺和漲價(jià)，跨區(qū)域套利貿(mào)易增加運(yùn)距），導(dǎo)致成品油運(yùn)價(jià)上漲（關(guān)注招商南油），原油運(yùn)價(jià)脈沖式?jīng)_高回落、小船好于大船。

?供給端：新船訂單逐漸消化，關(guān)注存量老船運(yùn)力出清。經(jīng)過過去幾年的訂單交付，目前VLCC新船訂單僅51艘（2022年6月初，Clarksons數(shù)據(jù)），占當(dāng)前現(xiàn)有船隊(duì)的6%，為過去30年以來最低，且交付主要在今明兩年，去年三季度以來沒有新船下單，因此2024年之后基本沒有新船訂單等待交付。20歲以上老船占VLCC船隊(duì)的比例達(dá)到8%，新船訂單無法滿足替代需求。考慮到目前新船價(jià)格上漲、船臺(tái)緊張、環(huán)保要求帶來造船技術(shù)路線的不確定性，我們認(rèn)為供給端的優(yōu)化具有確定性，但目前低于預(yù)期（今年以來老船僅拆解1艘）。如果短期運(yùn)價(jià)繼續(xù)低迷，將有望加速老船退出，有望增大向上周期彈性，同時(shí)建議關(guān)注伊朗談判的進(jìn)度情況。

?需求端：原油庫存低位奠定基礎(chǔ)，關(guān)注潛在運(yùn)油和儲(chǔ)油需求共振。當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，原油產(chǎn)量減少、庫存去化、原油價(jià)格處于高位，對(duì)于運(yùn)輸需求形成一定抑制。但我們認(rèn)為，原油庫存已經(jīng)處于歷史低位（以美國或OECD數(shù)據(jù)為代表，庫存低于五年均值），伴隨時(shí)間推移補(bǔ)庫存的可能性在不斷增強(qiáng)。參考2014-2016年周期，如果伴隨油價(jià)從高位回落，補(bǔ)庫存（低油價(jià)）和儲(chǔ)油（遠(yuǎn)期升水）可能形成需求共振，驅(qū)動(dòng)以年為時(shí)間維度的景氣上行。此外，近期俄烏局勢(shì)導(dǎo)致的原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化，可能帶來運(yùn)距拉長(zhǎng)，但需要關(guān)注以船舶保險(xiǎn)為手段的歐盟制裁，是否存在抑制俄羅斯原油出口能力的風(fēng)險(xiǎn)。

圖表：油運(yùn)：自俄烏沖突以來成品油運(yùn)價(jià)上漲（右圖），原油運(yùn)價(jià)出現(xiàn)脈沖式?jīng)_高回落（左圖）

資料來源：Clarksons，中金公司研究部

圖表：油運(yùn)：原油運(yùn)輸基本面筑底，VLCC運(yùn)價(jià)短期仍低迷

資料來源：上海航運(yùn)交易所，中金公司研究部

集運(yùn)：運(yùn)價(jià)震蕩回落，關(guān)注需求走勢(shì)

?二季度以來運(yùn)價(jià)震蕩回落，不同主干航線之間存在一定的差異，若以從最高點(diǎn)的下跌幅度來衡量，歐線回落26%，美東、美西航線分別回落16%、8%，我們認(rèn)為背后的主要差異在于需求的強(qiáng)弱差異。從供給來看，美西碼頭擁堵逐步緩解，中國到美西航線的航程時(shí)間出現(xiàn)回落。雖然美東碼頭依然存在一定的擁堵情況，美西碼頭工人談判也存在一定不確定性，但我們認(rèn)為核心變量在于需求。近期以來上海疫情逐步得到控制，市場(chǎng)原本預(yù)期貨量將迅速恢復(fù)從而帶來運(yùn)價(jià)上行，但目前來看，考慮到供應(yīng)鏈的復(fù)雜性，在疫情沖擊下其恢復(fù)或需要一定時(shí)間，因此近期貨量和運(yùn)價(jià)低于預(yù)期，我們建議繼續(xù)關(guān)注潛在旺季出貨的影響。

?市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)在于下半年運(yùn)價(jià)走勢(shì)和未來兩年的供需關(guān)系。在供應(yīng)鏈紊亂、通脹上升、財(cái)政刺激退坡、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的環(huán)境下，本輪集運(yùn)需求的核心驅(qū)動(dòng)因素——美國消費(fèi)（及商品進(jìn)口），可能面臨高基數(shù)下的增速放緩甚至更多不確定性。

圖表：集運(yùn)：集運(yùn)運(yùn)價(jià)緩慢震蕩下行，歐線表現(xiàn)弱于美線

資料來源：上海航運(yùn)交易所，中金公司研究部

非快遞物流

供應(yīng)鏈物流：龍頭集中趨勢(shì)不變

我們下半年依然看好大宗供應(yīng)鏈行業(yè)邏輯的演繹：

?CR4集中度進(jìn)一步提升：行業(yè)頭部4家大宗供應(yīng)鏈公司2021年共實(shí)現(xiàn)收入大約2.1萬億元（大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，不包含其他業(yè)務(wù)），同比增長(zhǎng)45%，大宗供應(yīng)鏈2021年整體市場(chǎng)規(guī)模為51.7萬億元，CR4市占率為4.0%，繼續(xù)提升0.45ppt；2022年一季度CR4收入同比增長(zhǎng)23%，增速雖有所放緩，但仍高于行業(yè)的增速，我們依舊看好整個(gè)行業(yè)向頭部企業(yè)集中。

?從貿(mào)易商到服務(wù)商，盈利性或可繼續(xù)改善：行業(yè)頭部4家大宗供應(yīng)鏈公司2021年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%，利潤(rùn)率穩(wěn)中有升，例如建發(fā)股份的大宗供應(yīng)鏈歸母凈利潤(rùn)率同比提升0.02ppt達(dá)到0.53%。我們認(rèn)為隨著龍頭企業(yè)深挖客戶需求并疊加服務(wù)，未來或可持續(xù)優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，提高利潤(rùn)率。

?今年下半年部分大宗商品市場(chǎng)景氣，大宗供應(yīng)鏈龍頭仍可享受行業(yè)景氣度：今年以來受疫情、俄烏沖突等多重因素影響，部門大宗商品例如農(nóng)產(chǎn)品、油品等存在一定程度的供給緊張，價(jià)格存在一定程度的上漲。大宗供應(yīng)鏈龍頭因?yàn)榻?jīng)營(yíng)貨量較大且具有一定的成本優(yōu)勢(shì)，或可享受市場(chǎng)上行帶來的盈利彈性。

圖表：大宗供應(yīng)鏈CR4市占率逐年提升

資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部

跨境物流：運(yùn)價(jià)或?qū)⒅鸩交貧w理性，龍頭有望放量增長(zhǎng)

出口增長(zhǎng)放緩，跨境電商增速呈結(jié)構(gòu)性分化；跨境物流尚在疫后修復(fù)過程中，預(yù)計(jì)空海運(yùn)價(jià)將逐步回落。4-5月跨境物流受到上海疫情影響貨運(yùn)量顯著下滑。浦東機(jī)場(chǎng)占中國國際航線運(yùn)量的27%，4月吞吐量下滑至去年同期的4成，截至5月26日浦東機(jī)場(chǎng)日均貨郵吞吐量已恢復(fù)至疫情前的八成左右，上海航線運(yùn)價(jià)一直保持在較高水平。我們預(yù)計(jì)，下半年跨境物流的供需緊張態(tài)勢(shì)或?qū)⒂兴徑猓\(yùn)價(jià)將環(huán)比回落：1）此前疫情導(dǎo)致物流阻塞、甚至壓制貨主出貨意愿，伴隨疫情得到控制，生產(chǎn)生活恢復(fù)正常，3Q或?qū)⒊霈F(xiàn)集中出貨的情況，運(yùn)價(jià)或仍在高位；2）伴隨出貨節(jié)奏恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)跨境物流將從4Q開始逐步恢復(fù)供需平衡，運(yùn)價(jià)回歸理性。我們認(rèn)為隨著運(yùn)價(jià)逐步回歸理性，具備全鏈路綜合物流服務(wù)能力、完善的網(wǎng)絡(luò)布局的頭部跨境物流公司有望持續(xù)獲得份額。

圖表：航空貨運(yùn)干線運(yùn)價(jià)高位震蕩

資料來源：亞馬遜全球物流團(tuán)隊(duì)，中金公司研究部

圖表：航空貨運(yùn)干線運(yùn)價(jià)高位震蕩

資料來源：萬得資訊，民航局，中金公司研究部

圖表：2019年香港機(jī)場(chǎng)和上海機(jī)場(chǎng)占國際航線的47%（萬噸）

資料來源：上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)，上海海關(guān)，中金公司研究部

圖表：2022年疫情期間上海浦東機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量恢復(fù)情況

資料來源：萬得資訊，海關(guān)總署，中金公司研究部

化工物流：疫情期間龍頭彰顯優(yōu)勢(shì)，下半年看好化工倉儲(chǔ)及水運(yùn)

1H22上游基礎(chǔ)化工行業(yè)庫存需求企穩(wěn)回升，利好化工倉配行業(yè)的產(chǎn)能利用率。上半年化工市場(chǎng)活躍度在榮枯線下小幅下降，主要因國內(nèi)多地出現(xiàn)聚集性疫情，加之國際地緣政治不穩(wěn)定因素增加，化工交投小幅回落，供需面均有所下降；國際油價(jià)整體呈上漲態(tài)勢(shì)，給中下游帶來較大成本壓力。我們認(rèn)為隨著化學(xué)品需求和價(jià)格的見頂回落，主要工業(yè)化學(xué)品或開始累庫，化學(xué)品倉儲(chǔ)需求有望迎來回暖，倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率走低的利空將得到緩解。我們認(rèn)為下半年化工產(chǎn)成品的供需關(guān)系將重新走向平衡，內(nèi)貿(mào)化學(xué)品的倉儲(chǔ)需求有望逐步進(jìn)入新常態(tài)。

疫情影響短期流通效率，看好下半年疫后修復(fù)彈性和行業(yè)整合提速。隨著疫情逐步控制，封控政策的邊際放松，重點(diǎn)客戶復(fù)工復(fù)產(chǎn)率大幅提升，我們認(rèn)為因物流受阻滯留外地的化工品的運(yùn)輸和出口需求仍有較大反彈空間，且行業(yè)集中度近期有所提升，龍頭公司體現(xiàn)出了更強(qiáng)的應(yīng)對(duì)疫情的敏捷性和抵御波動(dòng)的韌性，不斷整合市場(chǎng)中小參與者的資源資質(zhì)，獲取新增份額。

圖表：華東地區(qū)乙二醇庫存恢復(fù)至高位

資料來源：公司公告、中金公司研究部

圖表：CPL庫存需求較往年更高

資料來源：公司公告、中金公司研究部

車貨匹配：滿幫基本面低點(diǎn)已現(xiàn)，看好遠(yuǎn)期行業(yè)數(shù)字化水平進(jìn)一步提升

貨運(yùn)平臺(tái)的出現(xiàn)為萬億元公路貨運(yùn)市場(chǎng)降本增效，減少中間商創(chuàng)造直接價(jià)值，政策端鼓勵(lì)網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)發(fā)展，此外疫情推動(dòng)線上貨運(yùn)生態(tài)進(jìn)一步發(fā)展，線上化率持續(xù)提升。據(jù)CIC測(cè)算，公路運(yùn)輸行業(yè)數(shù)字化貨運(yùn)平臺(tái)GTV（包括整車、零擔(dān)及快遞） 2020年約2730億元，其中滿幫占64%，2021年貨運(yùn)平臺(tái)GTV同比增近50%至約4020億元，盡管3Q21、4Q21滿幫停止新用戶注冊(cè)，其市占率不降反增至65.3%。往后看，CIC預(yù)計(jì)行業(yè)數(shù)字化滲透率2020-2025年有望由4%提升至18%。

圖表：公路貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模與數(shù)字化貨運(yùn)平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模、線上滲透率及未來增速（左圖單位：萬億元）

資料來源：CIC，中金公司研究部；注：右圖百分比4%和18%為數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)GTV占總公路運(yùn)輸市場(chǎng)比例，即行業(yè)數(shù)字化滲透率

圖表：周度整車流量景氣指數(shù)

資料來源：G7物聯(lián)，中金公司研究部

圖表：貨運(yùn)平臺(tái)司機(jī)APP歷史月活躍用戶數(shù)

資料來源：QuestMobile，中金公司研究部

即時(shí)配送：非餐配送需求增長(zhǎng)，后續(xù)用戶留存值得關(guān)注

據(jù)艾瑞咨詢，即時(shí)配送行業(yè)單量將從2021年的323億單增長(zhǎng)到2025年的779億單，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速25%，其中餐飲外賣復(fù)合增速達(dá)12%，非餐配送場(chǎng)景復(fù)合增速更高達(dá)38%。我們認(rèn)為此次疫情，進(jìn)一步推動(dòng)即時(shí)零售發(fā)展，通過即時(shí)配送實(shí)現(xiàn)萬物到家的用戶習(xí)慣得以培養(yǎng)，具體看，需求側(cè)，餐飲外賣需求基本持平，同城零售和跑腿業(yè)務(wù)盡管5月較4月環(huán)比回落，仍保持同比較高增長(zhǎng)；騎手供給側(cè)，需求激增和疫情管控引起騎手供給緊缺，各平臺(tái)騎手月活均較往年同期有明顯增加。我們認(rèn)為非餐配高增長(zhǎng)背景下，率先布局的公司憑借優(yōu)質(zhì)服務(wù)，將有更高的用戶留存實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)增長(zhǎng)。

圖表：各個(gè)場(chǎng)景訂單量結(jié)構(gòu)

資料來源：艾瑞咨詢，中金公司研究部

圖表：餐飲外賣平臺(tái)活躍用戶數(shù)同比基本持平

資料來源：Questmobile，中金公司研究部

圖表：同城零售需求增長(zhǎng)，4月高點(diǎn)后有所回落

資料來源：Questmobile，中金公司研究部

圖表：跑腿需求從高點(diǎn)回落順豐同城增長(zhǎng)顯著

資料來源：Questmobile，中金公司研究部

港口：5月以來業(yè)務(wù)量持續(xù)回暖，穩(wěn)增長(zhǎng)風(fēng)格下港口業(yè)績(jī)估值或迎來修復(fù)

5月進(jìn)出口大幅反彈，港口行業(yè)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)持續(xù)復(fù)蘇。4月在疫情多種因素影響下，進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)僅為0.1%（人民幣計(jì)價(jià)，下同），增速較3月大幅回落5.7個(gè)百分點(diǎn)。5月則出現(xiàn)大幅反彈，中國進(jìn)出口總值3.45萬億元，同比增長(zhǎng)9.6%，增速比上月大幅提高9.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口總值增長(zhǎng)15.3%，進(jìn)口總值增長(zhǎng)2.8%。5月份外貿(mào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，我們認(rèn)為主要是因?yàn)椴糠种攸c(diǎn)外貿(mào)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，趕工完成前兩個(gè)月落下的訂單所致，同時(shí)疊加前期積壓貨物的集中釋放。

出口景氣度提升帶動(dòng)沿海港口外貿(mào)作業(yè)量回暖。四月中旬以來，隨著各地疫情緩和，以及國家對(duì)物流保通保暢的協(xié)調(diào)機(jī)制不斷落地，樞紐港口集疏港和裝卸效率逐步恢復(fù)至正常水平，疊加出口景氣度提升驅(qū)動(dòng)，港口外貿(mào)業(yè)務(wù)量亦持續(xù)回暖。

圖表：5月沿海八大集裝箱樞紐港口外貿(mào)箱量增長(zhǎng)7.4%，其中下旬同比增長(zhǎng)13%

資料來源：中國港口協(xié)會(huì)，中金公司研究部

展望下半年，我們看好占據(jù)樞紐區(qū)位、具備貨物供應(yīng)鏈和配套業(yè)務(wù)發(fā)展能力的綜合性港口的投資機(jī)會(huì)。短期來看，國內(nèi)疫情反復(fù)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)和碼頭吞吐量帶來一定影響，但目前經(jīng)營(yíng)效率已經(jīng)基本恢復(fù)至常態(tài)，港口板塊存在疫后修復(fù)彈性，疊加航運(yùn)景氣度向下游港口轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為部分港口仍有充分的價(jià)格彈性空間。從長(zhǎng)期發(fā)展來看，隨著中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)的增加，我們認(rèn)為集裝箱港口或?qū)⑦M(jìn)一步集中，樞紐港的成長(zhǎng)性將超過其他港口，競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)向好：1）隨著人工成本增加，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移，加工出口為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增速將放緩，腹地箱量較難回到高速增長(zhǎng)狀態(tài)，中轉(zhuǎn)、物流、貨代等業(yè)務(wù)將是未來港口增長(zhǎng)的重點(diǎn)，樞紐港將凸顯其節(jié)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)；2）船公司為節(jié)約成本、提高經(jīng)濟(jì)性，集裝箱船舶的大型化趨勢(shì)明顯，樞紐港的中轉(zhuǎn)、集貨和分撥作用將更加顯著；3）水深條件好、自動(dòng)化能力強(qiáng)、裝卸效率高的港口能夠吸引更多的箱量。

鐵路公路：關(guān)注疫情穩(wěn)定后車流和客流的修復(fù)

鐵路：鐵路貨運(yùn)長(zhǎng)期向好，關(guān)注疫情穩(wěn)定下客流恢復(fù)

客運(yùn)受疫情影響、貨運(yùn)顯韌性

鐵路客運(yùn)量1-4月份累計(jì)同比下滑36.1%，關(guān)注疫情穩(wěn)定后客流恢復(fù)。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2022年1-4月份鐵路客運(yùn)量累計(jì)5.3億人次，累計(jì)同比下滑36.1%，疫情明顯壓制客運(yùn)需求。在3月份之后：2022年1-2月份鐵路客運(yùn)量累計(jì)3.7億人次，累計(jì)同比增長(zhǎng)23.0%，3月份鐵路客運(yùn)量為1.0億人次，同比下降58.4%，4月份鐵路客運(yùn)量為0.57億人次，同比下降79.7%。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，6月2日-6月5日的端午小長(zhǎng)假全國鐵路日均發(fā)送旅客超過500萬人，比“五一”假期日均增加200萬人次以上，客流有回暖跡象，建議關(guān)注疫情穩(wěn)定后客流恢復(fù)情況。

鐵路貨運(yùn)量1-4月份累計(jì)同比增長(zhǎng)4.3%，鐵路貨運(yùn)在疫情期間顯韌性。根據(jù)交通運(yùn)輸部和國鐵集團(tuán)數(shù)據(jù)，鐵路貨運(yùn)量1-4月份完成約16.2億噸，同比增長(zhǎng)4.3%，4月份鐵路貨運(yùn)量4.2億噸，同比增長(zhǎng)9.5%（較3月份同比增速8.1%提速），呈現(xiàn)逐步向好格局。

公路：下半年業(yè)績(jī)同比和環(huán)比或有改善空間

受疫情影響，我們跟蹤到的高速公路車流量和公路整車貨運(yùn)流量指數(shù)在4月份均出現(xiàn)明顯下滑

?高速公路汽車交通量4月份下滑明顯。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2022年1-4月份每個(gè)月高速公路汽車日均交通量同比增速分別為12%/12%/-28%/-37%，其中3月份和4月份的環(huán)比增速分別為-39%/-8%。

?公路貨運(yùn)流量指數(shù)從3月份中下旬開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，4月中下旬后環(huán)比逐步改善。根據(jù)G7數(shù)據(jù)，公路整車貨運(yùn)流量指數(shù)同比增速從3月中下旬開始轉(zhuǎn)負(fù)，4月份以來的同比增速大約在-20%至-30%區(qū)間波動(dòng)，各地疫情散發(fā)對(duì)公路貨運(yùn)流動(dòng)產(chǎn)生了負(fù)面影響。根據(jù)G7數(shù)據(jù)，6月10日的全國整車貨運(yùn)流量較4月中旬低點(diǎn)增長(zhǎng)31%。

各高速公路標(biāo)的也在不同程度受到影響，例如受深圳疫情影響，粵高速一季度營(yíng)業(yè)通行費(fèi)收入下滑15.1%；其他運(yùn)營(yíng)商例如山東高速一季度收費(fèi)同比增長(zhǎng)3.0%，4月份收入同比下降4.7%。

機(jī)場(chǎng)：國際線低位運(yùn)行下盈利表現(xiàn)仍疲弱；關(guān)注免稅業(yè)務(wù)動(dòng)向

受3月至今深圳、上海、北京等主要交通樞紐城市疫情反復(fù)及出行管理政策影響，上市機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷，4月上海浦東、北京首都、廣州、深圳、廈門機(jī)場(chǎng)合計(jì)國內(nèi)線旅客吞吐量環(huán)比下滑51%，同比下滑88%，為疫情發(fā)生以來的最低位。2H22業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍取決于疫情及防疫政策演變；持續(xù)關(guān)注國際線放開相關(guān)事宜及免稅業(yè)務(wù)動(dòng)向。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情反復(fù)。我們目前對(duì)于板塊未來的經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)基于疫情將逐步趨于緩和的預(yù)期，若主要樞紐城市疫情反復(fù)程度及市場(chǎng)超預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致客流量恢復(fù)情況不及我們的預(yù)期，同時(shí)嚴(yán)苛的疫情封控政策亦可能導(dǎo)致司機(jī)緊張及運(yùn)輸受阻。

經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。根據(jù)中金宏觀組，在疫情緩解，不確定性下降，疊加政策發(fā)力的情況下，我國下半年GDP同比增長(zhǎng)有望反彈至 5.5%左右。交通運(yùn)輸行業(yè)客流與物流均與經(jīng)濟(jì)情況高度相關(guān)，若經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，可能導(dǎo)致板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及我們預(yù)期

[1]貿(mào)易專業(yè)化系數(shù)=（出口-進(jìn)口）/（出口+進(jìn)口），該系數(shù)分布在[-1,1]，數(shù)值越大代表國際競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)

[2]http://www.gov.cn/xinwen/2019-09/20/content_5431714.htm

[3]https://www.gov.cn/guowuyuan/gwycwhy201526/

[4]http://www.gov.cn/xinwen/2021-12/17/content_5661684.htm

[5]葉萌、祝合良：《標(biāo)準(zhǔn)化對(duì)我國物流業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響》，中國流通經(jīng)濟(jì) 2018年6月

[6]http://www.gov.cn/xinwen/2022-05/24/content_5692152.htm

[7]https://www.zj.gov.cn/art/2021/10/8/art_1229005922_2367531.html

[8]http://www.gov.cn/xinwen/2022-06/16/content_5696092.htm