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中谷物流發(fā)布2021年年報，2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122.91億元，同比+17.79%；歸母凈利潤24.04億元，同比+136%。公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利15元；同時以資本公積轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增4.8股。

點(diǎn)評

2021年內(nèi)貿(mào)價格上行、積極開拓外貿(mào)，公司收入穩(wěn)健增長。2021年內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)力緊張，價格整體上行，根據(jù)PDCI指數(shù)，全年行業(yè)平均運(yùn)價指數(shù)同比+22%。同時在外貿(mào)高景氣下，公司積極探索外貿(mào)經(jīng)營，年內(nèi)公司自營加租賃合計投入11艘船用于外貿(mào)。2021年實(shí)現(xiàn)水運(yùn)業(yè)務(wù)收入101.62億元，同比+25.10%。由于內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)運(yùn)力減少，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，2021年多式聯(lián)運(yùn)帶來的陸運(yùn)業(yè)務(wù)收入為21.29億元，同比-7.27%。最終公司實(shí)現(xiàn)總營收122.91億元，同比+17.79%。

運(yùn)力減少、效率提升，全年運(yùn)量實(shí)現(xiàn)同比增長。2021年公司出售4艘自有船只，全年加權(quán)平均自有運(yùn)力147萬載重噸，同比-5.06%，外租運(yùn)力降幅與自有運(yùn)力相當(dāng)，同比-4.6%，使得加權(quán)平均總運(yùn)力同比-5%。同時運(yùn)力結(jié)構(gòu)有所變化，截至2021年底公司內(nèi)貿(mào)運(yùn)力同比減少約23%。針對運(yùn)力供給緊張，公司持續(xù)挖潛運(yùn)營效率，提升船舶負(fù)載率（同比+7pts）及周轉(zhuǎn)率，使得全年完成運(yùn)輸量1326萬TEU，同比增長1.33%。

效率提升下成本增幅可控，凈利大幅增長、股息率高。公司2021年?duì)I業(yè)成本96.77億元，同比+7.98%，主要受到船舶租金、燃油成本增長影響。效率提升下，單TEU營業(yè)成本僅上升6.56%。費(fèi)用端整體保持穩(wěn)定，2021年綜合費(fèi)用率為3.64%，同比-0.09pts。最終公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.9億元，同比+102.62%。分紅方面，公司保持高分紅比例回饋股東，擬現(xiàn)金分紅14.38億元，對應(yīng)當(dāng)前股息率為5.53%。

展望2022年，全年運(yùn)價有望持續(xù)增長，新船Q4陸續(xù)下水、外貿(mào)有序探索、陸運(yùn)物流園區(qū)持續(xù)推進(jìn)，看好業(yè)績維持穩(wěn)健增長。由于2021年內(nèi)貿(mào)運(yùn)力分階段陸續(xù)流出，若2022年無運(yùn)力轉(zhuǎn)回或內(nèi)貿(mào)運(yùn)力持續(xù)流出，行業(yè)加權(quán)平均運(yùn)力將進(jìn)一步下降。目前外貿(mào)運(yùn)價仍處在高位，行業(yè)無運(yùn)力轉(zhuǎn)回跡象，2月中旬以來PDCI指數(shù)持續(xù)回升，截至3月18日達(dá)到1793點(diǎn)，同比+50.55%，全年平均運(yùn)價有望持續(xù)增長。運(yùn)力方面，公司18艘新船將于2022年四季度起陸續(xù)下水，本批船舶下水后主要貨源為散改集貨物，根據(jù)公司摸排，貨源運(yùn)輸需求充足。外貿(mào)方面，公司已自營開辟兩條航線，2022年將持續(xù)探索內(nèi)外貿(mào)業(yè)務(wù)結(jié)合。陸運(yùn)方面，公司物流園區(qū)持續(xù)推進(jìn)，日照、廈門等物流園區(qū)項(xiàng)目有望于今年落地，改善陸運(yùn)效率，提升陸運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率。綜合行業(yè)供需情況及公司效率提升、各類前期投入逐步進(jìn)入落地期，看好公司2022年業(yè)績穩(wěn)健增長。此外，公司2022年度財務(wù)預(yù)算報告公告目標(biāo)營業(yè)收入為128.58億元，同比+4.61%；目標(biāo)歸母凈利潤為23億元，同比-4.32%（下降原因?yàn)?021年存在一次性賣船收益）。

投資建議

短期看，行業(yè)運(yùn)力流向外貿(mào)使得內(nèi)貿(mào)供需緊張，供需差下2022年內(nèi)貿(mào)運(yùn)價同比增長具有高確定性，此外公司積極探索外貿(mào)，以自營及出租合作的方式開拓外貿(mào)業(yè)務(wù)。中期看，公司抓住行業(yè)機(jī)會擴(kuò)張運(yùn)力，未來兩年行業(yè)運(yùn)力主要增量來自中谷，新船將自2022Q4起陸續(xù)下水，2023、2024年具有較高運(yùn)力彈性。長期看，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)需求向好，海運(yùn)碳排放顯著低于公路運(yùn)輸，內(nèi)循環(huán)為主經(jīng)濟(jì)發(fā)展下散改集+多式聯(lián)運(yùn)帶來確定性增長。公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗(yàn)證，經(jīng)營效率優(yōu)于同行，市占率有望持續(xù)提升。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為23.3/27.8/30.2億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為11.1/9.4/8.6倍，維持“買入-A”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動致內(nèi)貿(mào)需求下滑；行業(yè)轉(zhuǎn)向外貿(mào)運(yùn)力超預(yù)期回流；內(nèi)貿(mào)競爭格局惡化；外貿(mào)景氣度下降；燃油成本大幅增加。