疫情的卷土重來(lái)，將國(guó)內(nèi)割裂成了涇渭分明的兩部分。

一部分是處于“水深火熱”的疫區(qū)，地方政府正竭盡可能用封閉管理的手段阻斷病毒的蔓延。

另一部分是未受牽連或者影響很小的安全區(qū)，但為了防患于未然，政府同樣在采取各種預(yù)防性的手段，試圖將病毒擋在千里之外。

沒(méi)錯(cuò)，雖然狀態(tài)不同，卻是殊途同歸。

如果讓我評(píng)選一季度的關(guān)鍵詞，我會(huì)選“靜態(tài)”。

靜態(tài)是傳染病防控的基礎(chǔ)，這是科學(xué)。然而靜態(tài)也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“天敵”，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)。

在這里，我不想對(duì)“共存”和“清零”有任何的評(píng)論，關(guān)于這一點(diǎn)，歷史自會(huì)有結(jié)論。

我只想跳出那些主觀色彩濃厚的邏輯分析，從客觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出發(fā)，看看這一輪聲勢(shì)浩大的“靜態(tài)管理”有多大影響？

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對(duì)于三月以來(lái)席卷全國(guó)的這一輪疫情，尚未有任何官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)能夠算清楚這筆經(jīng)濟(jì)賬，但我們依然能從一些反映市場(chǎng)情緒的領(lǐng)先指標(biāo)，以及部分行業(yè)公布的高頻數(shù)據(jù)中一窺究竟。

最首當(dāng)其沖的，當(dāng)然是統(tǒng)計(jì)局剛剛發(fā)布的PMI指數(shù)，這也是大量研究報(bào)告拿來(lái)證明經(jīng)濟(jì)影響的最“官方”的指標(biāo)。

3月的制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)了反季節(jié)性的大幅下滑，這是目前所有關(guān)注PMI數(shù)據(jù)的研究者的共識(shí)。

由于一二月份有春節(jié)，三月份是傳統(tǒng)的返工季，往年3月PMI指數(shù)較2月必然會(huì)有一定幅度的回升，就算是2020年也沒(méi)有例外。

然而今年3月制造業(yè) PMI 為49.5%，較前值降低0.7個(gè)百分點(diǎn)。而且是產(chǎn)需兩端同步走低，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)雙雙下滑至榮枯線以下，比2月下降了0.9和1.9個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：信達(dá)證券

此外，從PMI數(shù)據(jù)中我們還可以推導(dǎo)出一個(gè)衡量經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的計(jì)算公式，那就是新訂單指數(shù)和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)的差值，它對(duì)于 GDP 的整體走勢(shì)呈現(xiàn)出領(lǐng)先作用。

而這個(gè)指標(biāo)在3月也出現(xiàn)明顯下滑，跌至負(fù)數(shù)-0.1，創(chuàng)下了2020年以來(lái)的新低。

這也就意味著，一二季度的GDP數(shù)據(jù)，無(wú)論如何是不會(huì)太好看的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：信達(dá)證券

如果說(shuō)官方PMI指數(shù)反映的是整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，特別是大中型企業(yè)運(yùn)行情況，那么長(zhǎng)江商學(xué)院公布的BCI中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)，由于調(diào)查對(duì)象是民營(yíng)中小企業(yè)，則是一個(gè)很好的補(bǔ)充參考指標(biāo)。

剛剛公布的3月BCI指數(shù)中，最值得關(guān)注的是代表企業(yè)主投資預(yù)期的企業(yè)投資前瞻指數(shù)。

廣發(fā)證券的研究報(bào)告指出，這個(gè)指數(shù)的最新值為 62.6，環(huán)比回落8.5個(gè)點(diǎn)、同比回落12.9個(gè)點(diǎn)，均是2020年三季度以來(lái)回落幅度最大的一次。這反映出在成本和需求雙重?cái)D壓下，企業(yè)的投資意愿出現(xiàn)了比較大幅度的下降。

廣發(fā)證券的研報(bào)里還回顧了疫后 BCI 企業(yè)投資前瞻指數(shù)的四個(gè)階段:

第一階段是 2020 年 5 月-2021 年 4 月，企業(yè)投資預(yù)期逐步修復(fù);

第二階段是 2021 年 5 月-2021 年 11 月，企業(yè)投資預(yù)期逐步回落;

第三階段是 2021 年 12 月-2022 年 2 月，企業(yè)投資預(yù)期再度反彈;

第四階段是 2022 年 3 月，企業(yè)投資預(yù)期大幅回落。

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看完宏觀指標(biāo)，再讓我們來(lái)看一些實(shí)打?qū)嵉男袠I(yè)高頻數(shù)據(jù)。

民生證券的一份研報(bào)把“靜態(tài)”對(duì)于不同行業(yè)的影響說(shuō)的比較清楚，讓我們沿著它提供的脈絡(luò)梳理一下。

先說(shuō)工業(yè)。

一般而言，疫情對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響有兩條傳導(dǎo)路徑：一條是影響運(yùn)輸環(huán)節(jié)，進(jìn)而影響到原料進(jìn)場(chǎng)和產(chǎn)成品出廠；另一條是工廠相關(guān)人員被隔離無(wú)法復(fù)工，從而影響工業(yè)的產(chǎn)能利用率。

從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)以及邏輯上判斷，工業(yè)生產(chǎn)可能是本次疫情中受影響最小的環(huán)節(jié)。畢竟春節(jié)剛過(guò)，工廠還可以通過(guò)消化原材料庫(kù)存和增加產(chǎn)成品庫(kù)存的方式抵御運(yùn)輸環(huán)節(jié)的沖擊。此外工廠往往與人員密集區(qū)較遠(yuǎn)，而工人一般住在工廠附近，流動(dòng)性較低。

這些特征會(huì)導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)受疫情的沖擊相對(duì)滯后，所受到的負(fù)面影響也會(huì)弱于建筑工地、服務(wù)業(yè)消費(fèi)等。

從數(shù)據(jù)來(lái)看也確實(shí)如此。包括電廠日耗、熱卷表觀消費(fèi)、銅鋁等有色金屬的下游開(kāi)工率等，也尚未看到疫情反彈對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成大幅度的沖擊，與生產(chǎn)相關(guān)的高頻指標(biāo)下滑幅度都在 5%以?xún)?nèi)。

不過(guò)在此次疫情中，制造業(yè)中有一個(gè)分項(xiàng)受的影響會(huì)比較大，那就是汽車(chē)。

根據(jù)德邦證券的研報(bào)，廣東省、上海市、吉林省的汽車(chē)產(chǎn)量位居我國(guó)前三位，2021年三省市產(chǎn)量分別為308.5、250.4、205.6萬(wàn)輛，分別占全國(guó)的13.4%、10.9%、8.9%，合計(jì)份額占到了三分之一。

所以當(dāng)3月13日起一汽在長(zhǎng)春的五大整車(chē)工廠全部暫停生產(chǎn)，整車(chē)產(chǎn)量開(kāi)始受到影響。而隨著青島、德州、濱州等地疫情擴(kuò)散，山東的汽車(chē)線束工廠也大量停產(chǎn)后，由于零部件交付延遲導(dǎo)致可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)問(wèn)題。

要知道，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，韓國(guó)的35家線束產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中，有32家的工廠都在山東。

以上影響已經(jīng)在全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)和銷(xiāo)售數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。

原本根據(jù)汽車(chē)銷(xiāo)售的季節(jié)性特點(diǎn)，乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)的廠家零售數(shù)據(jù)一般從2月底到3月10日左右持續(xù)下降，之后環(huán)比增加，直到月底見(jiàn)頂。

但今年受疫情沖擊，該項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯異常。日均銷(xiāo)量在2月底達(dá)到8萬(wàn)輛后，并未在3月10日左右見(jiàn)底回升，反而繼續(xù)下降，3月20日為3.5萬(wàn)輛，相當(dāng)于除2020年以外過(guò)去五年當(dāng)周均值的72%，僅高于2020年的2.6萬(wàn)輛。

而處于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈核心的全鋼胎行業(yè)，3月初的開(kāi)工率也僅為57.48%，相當(dāng)于除2020年以外過(guò)去五年當(dāng)周均值的83%。并且隨后開(kāi)工率還一路下滑，疫情嚴(yán)峻時(shí)的3月17日僅為 52.04%，相當(dāng)于往年均值的71%，這一比例甚至低于2020年。

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如果說(shuō)汽車(chē)業(yè)受到較大影響是因?yàn)椤安磺伞闭幵谝咔楹诵膮^(qū)，那么對(duì)物流業(yè)的沖擊，則與不同省份的“靜態(tài)”管理有著更密切的關(guān)系。

G7物聯(lián)公布的整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)可以較好反映的全國(guó)公路貨運(yùn)情況。這一指數(shù)在3月11日見(jiàn)頂后，短短十天內(nèi)已從高點(diǎn)回落 26.7%。

而受疫情影響較大的吉林、河北、上海、廣東、福建5省市，該指數(shù)分別從高點(diǎn)下降了 74.2%、39.5%、34.1%、30.9%、26.5%。

數(shù)據(jù)來(lái)源:西部證券

不僅是在路上跑的物流，貨物樞紐的吞吐同樣受到了明顯影響。

根據(jù)西部證券的研究報(bào)告，截至3月21日，全國(guó)主要公共物流園區(qū)的吞吐量指數(shù)日均值為105.9，同比下降 14.9%，較1-2月同比增速回落4.6個(gè)百分點(diǎn)。

3月主要快遞企業(yè)分撥中心的吞吐量指數(shù)日均值為99.8，同比下降14.8%，降幅較 1-2 月擴(kuò)大 5.1個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:西部證券

然而和網(wǎng)上盛傳的情況不同，其實(shí)港口物流目前受到的影響并沒(méi)有那么大。

去年5月鹽田港曾因疫情暫停，但今年各港口仍在正常作業(yè)，只是船舶等待時(shí)間有所延長(zhǎng)。

根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，青島港等待船只從3月初的41艘增加到3月14日的72艘，上海、寧波和舟山三個(gè)港口的等待船只則只是從月初的242艘增加到262艘。

和公路物流比起來(lái)，顯然這不是核心矛盾。

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那么公路物流的阻斷會(huì)對(duì)什么造成影響呢？基建投資以及與之相關(guān)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)重要的方向。

還是用民生證券的分析框架來(lái)看。

疫情對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的影響要比工業(yè)大，首先是因?yàn)榻ㄖさ匾话阄挥谑袇^(qū)，而且工人的流動(dòng)性比工廠要大，因此當(dāng)有工地作業(yè)人員確診時(shí)，政府會(huì)要求相關(guān)工地停工并排查類(lèi)似情況。

其次，如果物流不暢，建材物資能否及時(shí)地送至工地面臨著較大的不確定性，從而對(duì)于施工節(jié)奏存在一定影響。

以湖南省在2021年6-9月的投資表現(xiàn)為例。7月底開(kāi)始疫情趨嚴(yán)，固定資產(chǎn)投資同比增速回落 5 個(gè)百分點(diǎn)左右，9月后疫情明顯緩解，固投同比增速回暖4.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

而針對(duì)此波疫情，民生證券選取了全國(guó)247家貿(mào)易商的建筑鋼材成交的周頻數(shù)據(jù)來(lái)代表工地的施工情況。

一般來(lái)說(shuō)，成交越旺盛，終端需求越好。正常情況下，全國(guó)建筑鋼材成交量在元宵節(jié)后逐步回暖，在4月份達(dá)到階段性峰值。但今年3月以來(lái)，建材成交也出現(xiàn)反季節(jié)性下滑，相比正常的季節(jié)性水平下滑20%左右。

分區(qū)域看，華東地區(qū)和南方地區(qū)的建材成交下滑幅度最明顯，而北方地區(qū)疫情嚴(yán)峻程度弱于華東和華南，因此建材成交量仍在上行。

德邦證券則分析了基建的另一個(gè)需求大戶(hù)——水泥行業(yè)的數(shù)據(jù)，并得出了類(lèi)似的結(jié)論。

數(shù)字水泥網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，3月18日七大地區(qū)水泥出貨率均值相比去年同期下降了11.23個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)百年建筑網(wǎng)3月21日對(duì) 250家水泥生產(chǎn)企業(yè)的調(diào)研，本周水泥出貨量502.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降了 6.54%，其中受青島疫情影響，山東地區(qū)環(huán)比下降76.9%，水泥出貨近乎停滯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：德邦證券

疫情除了對(duì)建筑工地直接造成影響外，還會(huì)給居民購(gòu)房帶來(lái)不便，從而影響房地產(chǎn)投資領(lǐng)域。

根據(jù)中金公司的研究，本該季節(jié)性回升的房屋成交在三月突然拐頭向下。30個(gè)大眾城市3月18日當(dāng)周的商品房成交面積較2月最后一周下滑約35%，同比降幅擴(kuò)大至55%。

而分區(qū)域來(lái)看，去年底隨著部分城市按揭利率的下調(diào)和限購(gòu)政策的放松，一二線城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)售曾經(jīng)明顯好于三線城市。一個(gè)佐證就是，統(tǒng)計(jì)局公布的70城新房?jī)r(jià)格中一二線城市的走勢(shì)也明顯強(qiáng)于三線城市。

然而3月以來(lái)，一二線城市的房屋成交恢復(fù)情況卻明顯弱于三四線城市，這可能就與本輪疫情中確診病例較多分布在一二線城市有關(guān)。

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說(shuō)完制造業(yè)和投資，接下來(lái)就輪到大家都很明白，靜態(tài)管理影響最大的消費(fèi)領(lǐng)域和服務(wù)業(yè)了。

百城擁堵指數(shù)和城市地鐵客運(yùn)量這兩個(gè)市內(nèi)通勤數(shù)據(jù)，是賣(mài)方研究常用的測(cè)量城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的高頻指標(biāo)。

根據(jù)中金研究，截止3月20日的數(shù)據(jù)，全國(guó)百城擁堵指數(shù)、城市地鐵客運(yùn)量均出現(xiàn)較大下滑，9大城市周度地鐵客運(yùn)量較3月上旬峰值下滑30%，上海、西安、南京等城市同比降幅超過(guò)40%。

民生證券的測(cè)算更細(xì)致一些。

根據(jù)其定量分析，地鐵客運(yùn)量已經(jīng)下滑至近五年同期最低水平，甚至比2020年一季度全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段的讀數(shù)緩慢爬坡期還要低——假設(shè)沒(méi)有疫情擾動(dòng)，全國(guó)9城的周均地鐵客運(yùn)量應(yīng)為5000萬(wàn)人次左右，而目前僅為2500萬(wàn)人，較正常水平下滑 50%左右。

而根據(jù)高德的百城擁堵延時(shí)指數(shù)，疫情對(duì)于不同能級(jí)城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊差異很大。11個(gè)中心城市的擁堵延時(shí)指數(shù)下滑幅度顯著快于25個(gè)二線城市，相對(duì)來(lái)說(shuō)，三四線城市所受沖擊最弱。

目前，該指數(shù)大體相當(dāng)于 2020 年 5-6 月左右的水平。

除了通勤之外，券商們還各顯神通，從另類(lèi)數(shù)據(jù)中挖掘靜態(tài)管理對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的影響。

譬如中金利用“美味不用等”平臺(tái)的數(shù)據(jù)就發(fā)現(xiàn)，3月18日當(dāng)周支付流水較2月最后一周下滑44%，這說(shuō)明餐飲營(yíng)業(yè)額快速下行。

而酒店平臺(tái)的數(shù)據(jù)也顯示，入住率正在逆季度性回落，3月第2周入住率降至43.9%，較2月底高點(diǎn)下降7.6百分點(diǎn)。

此外，3月14日-20日國(guó)內(nèi)航班數(shù)量下降28%，與2020年6月時(shí)水平接近。而3月15-21日全國(guó)電影票房同比下降53%，下降幅度已經(jīng)和2020年時(shí)相仿。

結(jié)合這些高頻數(shù)據(jù)，券商普遍預(yù)計(jì)3月的社會(huì)零售數(shù)據(jù)會(huì)有一個(gè)明顯的反季節(jié)性下滑，例如中金公司的預(yù)測(cè)就是-4%，較前值下滑10.7個(gè)百分點(diǎn)。

這一結(jié)論也是從2021年的經(jīng)驗(yàn)中得出的。比如2021年6月份廣東疫情升溫，當(dāng)月社零增速?gòu)?.3%下滑至-2%。而湖南在7-8月份發(fā)生疫情后，6-8月社零增速分別為6.7%、3.5%、-0.6%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：德邦證券

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之所以費(fèi)力氣去尋找和闡述這些冷冰冰的數(shù)據(jù)，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)本就是一個(gè)精密的機(jī)器。

我們既不能因?yàn)樽约荷硖幰邊^(qū)就臆斷經(jīng)濟(jì)一定受到了很大影響，也不能選擇捂住眼睛不看靜態(tài)管理可能造成的后果。

我很同意昨天在公眾號(hào)“城市數(shù)據(jù)團(tuán)”上看到的一篇好文，摘抄其中的一段話如下：

“……有62個(gè)地區(qū)在奧密克戎變異疫情出現(xiàn)后采取了一定的防控手段。

這些防控手段如果用在奧密克戎變異之前的疫情中，可以有92%的可能控制住疫情，即使病例繼續(xù)上升，也極少出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)的狀況。

但在奧密克戎疫情中，同樣程度的防控措施，控制住疫情的概率只剩下51%。在那些沒(méi)有控制住疫情的地區(qū)，更是有一部分出現(xiàn)了病例的爆發(fā)式的指數(shù)增長(zhǎng)和傳播。

因此，若要用較大把握防控奧密克戎變異疫情，我們不得不采取更加嚴(yán)格的措施，目前能看到的唯一方法，就是在第一例病例出現(xiàn)后，立刻采取全城封控。例如圖7的天津津南、河南安陽(yáng)、山東威海，都是通過(guò)異常嚴(yán)格的手段，短期內(nèi)大幅度降低人流量，才換來(lái)了新增病例的下降?！?/p>

chenqin，公眾號(hào)：城市數(shù)據(jù)團(tuán)多強(qiáng)的封控政策，才能防住奧密克戎？

可以預(yù)見(jiàn)，在無(wú)孔不入的奧密克戎面前，尤其是在此輪疫情的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之下，越來(lái)越多的城市會(huì)選擇“休克療法”，在發(fā)現(xiàn)病例后第一時(shí)間靜態(tài)管理，從而阻斷疫情的發(fā)酵。

其實(shí)，政策本就是“權(quán)衡的藝術(shù)”，越大的政策決策越要考慮方方面面的影響。它既不完全科學(xué)化，但也不會(huì)完全政治化。

那么最后的問(wèn)題就歸結(jié)于，到什么樣的臨界點(diǎn)，這個(gè)政策的代價(jià)會(huì)大于收益？

數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰證券