事件

圓通速遞公告稱2021年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)20-22億元，同比增長(zhǎng)13.2%-24.52%，其中2021Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.46-12.46億元，同比增長(zhǎng)174.68%-227.20%。

點(diǎn)評(píng)

Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，快遞價(jià)格上漲產(chǎn)生的高利潤(rùn)彈性兌現(xiàn)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告， Q4業(yè)績(jī)中樞為11.46億，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。我們對(duì)Q4業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)算拆分：1）稅返利潤(rùn)貢獻(xiàn)約2.8億，稅返規(guī)模主要參考同行，根據(jù)2019年增值稅改革政策，快遞企業(yè)享受稅費(fèi)優(yōu)惠，截至2021年底；2）航空+貨代利潤(rùn)貢獻(xiàn)約1.7億，航空和貨代已成為公司新的增長(zhǎng)極；3）剔除稅返、航空、貨代影響后，測(cè)算快遞主業(yè)盈利約7億元，同比+220%。Q4業(yè)績(jī)高增的核心原因在于行業(yè)終端價(jià)格上漲，快遞價(jià)格利潤(rùn)敏感性較高，整個(gè)加盟制快遞鏈利潤(rùn)修復(fù)。

Q4單票快遞盈利大幅提升至0.14元，旺季單票盈利或更高。根據(jù)我們的測(cè)算，21Q4圓通單票快遞業(yè)務(wù)凈利0.14元。而測(cè)算2021Q1-Q3單票快遞凈利分別為0.1/0.04/0.04元，Q4單票盈利大幅提升，但仍未及2020H1的單票快遞盈利水平，因此仍具有修復(fù)空間。本輪快遞總部提價(jià)主要集中在11月，價(jià)格高位主要集中在11/12月，因此可預(yù)見旺季期間單票盈利更高。

快遞高質(zhì)量發(fā)展定調(diào)，預(yù)計(jì)2022年價(jià)格總體平穩(wěn)，公司繼續(xù)迎來業(yè)績(jī)與估值雙升。近期快遞行業(yè)政策再次密集出臺(tái)，從《郵政業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》、《快遞市場(chǎng)管理辦法（修訂草案）》等政策中看出監(jiān)管的連貫性以及堅(jiān)定意志，行業(yè)確認(rèn)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)折期。展望2022年，根據(jù)我們對(duì)快遞主要產(chǎn)糧區(qū)的跟蹤，終端價(jià)格平穩(wěn)，上市公司亦保持對(duì)加盟商的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。尤其圓通重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，價(jià)格水平維持良好。參照當(dāng)前快遞價(jià)格下的盈利水平，考慮到規(guī)模效應(yīng)和管理的進(jìn)一步細(xì)化，我們預(yù)判2022年公司將繼續(xù)業(yè)績(jī)改善，同時(shí)行業(yè)的變化以及公司自身的變革，也將帶來更高的估值水平。

投資建議

短期2021Q4業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，驗(yàn)證快遞行業(yè)價(jià)格利潤(rùn)高彈性特征。行業(yè)監(jiān)管政策持續(xù)加碼，行業(yè)龍頭經(jīng)營(yíng)策略發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變，確認(rèn)行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)。我們判斷2022年行業(yè)價(jià)格在2021旺季基礎(chǔ)上或有一定波動(dòng)，但總體平穩(wěn)，發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)概率較低，行業(yè)仍然處于重要的利潤(rùn)修復(fù)期。中長(zhǎng)期視角看，線上滲透率持續(xù)提升背景下，快遞行業(yè)需求增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，服務(wù)將成為新的競(jìng)爭(zhēng)要素，我們看好公司數(shù)字化能力，服務(wù)及精細(xì)化管理持續(xù)改善，龍頭價(jià)值較為凸出。基于2021Q4公司盈利水平超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為21.2/31.0/37.2億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為28/19/16倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商件需求不及預(yù)期，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)緩解不及預(yù)期，油價(jià)、人工、租金等剛性成本上升等。