北京時間8月18日晚間，特賣電商唯品會（vip.com，NYSE：VIPS）披露了其2021年第二季度財報（以下簡稱2021Q2）。

唯品會披露財報后，股價下跌2.73%，市值逼近100億美元。中概股大甩賣，而高瓴近期為什么增持唯品會？如何看待Q2唯品會的業(yè)務表現？

財報數據顯示，唯品會第二季度營收達296億元，非通用會計準則下的凈利潤同比增長11.3%至15億元；GMV突破481億元，總訂單數達2.215億單，2021Q2總活躍用戶數為5110 萬人，同比大漲32%。至此，唯品會已經實現連續(xù)35個季度盈利。

值得注意的是，唯品會預計第三季度營收為37.6億-39.5億美元(243億-255億元人民幣)，同比增長約5%至10%，是低于分析師一致預期的41億美元。受營收略低預期影響，唯品會18日收盤股價下跌2.73%，報收14.26美元。

不過，去年三季度處于疫后消費恢復階段，營收基數增長較大，今年受疫情反復影響，唯品會的業(yè)績指引低于市場預期是合理的，不過長期來看，四季度作為購買旺季，有望提振唯品會全年及未來的表現。

如果把時間線拉長，今年以來，中概股普遍大跌，唯品會同時期的表現其實比同行企業(yè)更好。

2021年唯品會Q2凈利潤15億，全年凈利潤至少60億，當下100億美金的市值，市盈率才10倍。為什么現在是投資機會？因為向下的空間不大，向上空間還有很大。

市場對于唯品會始終存在分歧，今天就來聊一聊海豚智庫依然看好唯品的理由。

? 業(yè)績一覽

概括來說，唯品會2021年第二季度營收、凈利持續(xù)穩(wěn)健增長，再度刷新盈利長跑紀錄。

財報顯示，唯品會該季度實現營收296億元（約合46億美元），同比增長22.8%，上年同期為241億元。

按照通用會計準則，歸屬股東的凈利潤為11億元（約合1.692億美元）；按照非通用會計準則，歸屬股東的凈利潤為15億元（約合2.276億美元），同比增長11.3%。

此外，2021Q2唯品會毛利潤60億元，比上年同期的49億元增長20.6%；毛利率為20%，保持穩(wěn)定。

費用方面，唯品會第二季度總運營費用為48億元，比上年同期的38億元增長26.32%，占總收入百分比為16.2%。其中，履約費用為21億元；營銷費用為14億元，去年同期為10億元；研發(fā)費用為3.699億元；管理費用為10億元。唯品會此次營銷費用增長的主要原因是對于客戶獲取和保留相關的廣告活動的投資增加。

截至2021年6月30日，唯品會擁有現金、現金等價物和限制性現金165億元，短期投資36億元。

業(yè)務數據方面，唯品會第二季度活躍用戶人數為5110萬人，與去年同期的3880萬相比增長32%，超級VIP付費會員規(guī)模同比增長近50%；GMV達到481億元，同比增長25%；訂單數量為2.215億份，與去年同期的1.705億份相比增長30%。唯品會表示，在新客獲取方面，00后消費者也有不錯的增長，同時唯品會也在加大對短視頻平臺的投放。

? 營收同比大漲22.8%，連續(xù)35個季度盈利

回顧唯品會歷年財報，營收增長的幅度總是與用戶增量掛鉤，這也是我們長期關注的重點。

報告期內，唯品會實現營收296億元，同比增長22.8%，上年同期為241億元。2019年以來，唯品會的營收一直保持可持續(xù)的增長，除20Q1受疫情打壓外，營收增速有顯著提振。

這背后是平臺快速上行的交易額。在當季推出的唯品會“419品牌特賣節(jié)”上，活動訂單量近1500萬單，較去年同期銷售額接近翻倍增長；伴隨著換季、出游等需求，二季度唯品會的GMV同比增長25%至481億元，總訂單量也達到2.215億。

此外，在合理的費控下，唯品會盈利長跑再次刷新。在訂單量同比大漲30%的前提下，唯品會的履約費率維持了6.9%的水平，且4.7%的營銷費率處于同業(yè)低位。因為平臺的新用戶和老用戶占比不同，所以唯品會要不斷完善在二者間的投放策略，目前唯品會的目標是保持市場份額的擴張，未來在低水平下適當提高均是合理的。

長期來看特賣模式具有抗周期性，且前景可觀。艾瑞咨詢數據顯示，2021年中國特賣市場規(guī)模預計超過1.6萬億元，消費者購物觀念更加理性化，“好品牌、好品質、高性價比”將成為中國消費的一大趨勢。

后疫情時代，消費升級趨勢明顯，用戶對品牌商品、跨境商品的需求有增無減。尤其在李寧、安踏、鴻星爾克等國貨品牌引領國潮熱的影響下，國內品牌服飾、鞋履的消費需求在全球市場規(guī)模比例逐年上升。隨著消費習慣養(yǎng)成，特賣模式深入人心，今年市場規(guī)模有望提升10%-20%，唯品會作為頭部平臺，率先受益，今年表現將更勝以往。

可以說，唯品會已經成為國內“特賣電商”的代名詞。

之所以能持續(xù)領跑行業(yè)，唯品會亦抓住了一個關鍵詞，兩個關鍵點，即“聚焦”?！劢垢邇r值、高潛能核心用戶運營，確保用戶數的快速增長是高質量、可持續(xù)的；聚焦頭部品牌，進一步凸顯“好品牌的超值價”這一特賣模式的核心競爭力。

庫存市場大有可為，特賣市場大有可為，美國最大的特賣公司TJ MAX市值800多億美元，中國最大的特賣公司唯品會，才100億美元。所以未來市場成長空間還很大。

? Q2活躍用戶數達5110萬，“他”經濟價值凸顯

看好唯品會最重要的一點在于，唯品會重新恢復了用戶的高速增長。用戶指標屬于先行指標，當然未來季度也建議投資人重點關注用戶增長指標。

首先是用戶的“聚焦”。

在流量紅利告竭的當下，存量競爭無異于虎口奪食，唯品會二季度依舊實現了活躍用戶人數同比32%的增長，達到5110萬人。其中，超級VIP累計注冊用戶同比增長近50%。

唯品會用戶數量和質量雙提升的原因，概括而言有兩大點——通過技術應用提升好貨與用戶的匹配，驅動高價值用戶增長；深入洞察用戶，挖掘需求，促進高潛能用戶增長。

具體來看，唯品會聚焦了高價值、高潛能核心用戶， 通過大數據捕捉高復購、高活躍、高消費力用戶的消費需求，優(yōu)化品牌等級，聚焦大牌精選爆款單品，并完善推薦算法能力，提升更優(yōu)的人貨匹配，從而不斷擴大高價值用戶規(guī)模。

針對平臺核心高價值用戶群體的付費會員——超級VIP用戶，唯品會不僅為其提供全年自營商品免郵、免收退換運費的服務，并推出自營商品“折上9.5折”等特權。

此外，唯品會聚焦核心品牌好貨的策略，也吸引了大量偏好大牌經典款、基礎款的男性用戶。男士快速瀏覽、快速購買決策等消費特點，使其成為平臺高潛能用戶群體。二季度，唯品會協助自然堂男士品類突圍，爆款單品“男士冰川保濕露”銷售增長40倍，拉動男士系列整體增長6倍，為品牌男士人群帶來2倍的增長。

值得注意的是，唯品會也在不斷完善商家端的服務，實現在b端的賦能，助力實體經濟發(fā)展。近期，國貨賑災事件也使得運動品牌、國產品牌深受追捧，“國潮風”、“運動風”等因素帶來男性用戶、年輕用戶等群體新的增長機會點。為了滿足年輕客戶群體的需求，唯品會通過與國產品牌、運動品牌深度合作，從聯合定制、賦能銷售等角度，助力國產品牌和運動品牌發(fā)展。同時為年輕群體提供極致消費體驗，促進年輕消費群體的快速增長。

在電商紅利漸失，用戶增長放緩的行業(yè)背景下，唯品會通過深化運營核心用戶，促進高價值、高潛能用戶的持續(xù)高質量增長，憑借好貨好價與大數據算法快速實現以貨找人，突圍廣譜用戶增長。

? 深化品牌合作，好貨核心戰(zhàn)略筑牢護城河

其次是品牌的“聚焦”。

作為全球最大的特賣電商，唯品會專注“品牌特賣”已有13個年頭，年營收已是千億元級別。特賣業(yè)務上，除了與大量品牌商達成合作，更推出了定制專供產品。目前，唯品會累計合作品牌已超30000個。

二季度，唯品會聚焦好貨核心戰(zhàn)略，專注于核心頭部品牌合作運營，通過與品牌建立“好質量”供貨體系，實現貨品的“好價格”，最終強化“大牌超值”的用戶心智。

基于合作品牌池，唯品會通過品牌最短授權鏈確保貨源品質，憑借專業(yè)買手團隊、供應鏈能力與特賣活動運營，打造極致低價購物體驗。同時，不斷加深與品牌方的合作關系，利用平臺優(yōu)勢，深度分析平臺客群，根據客群的特質和需求，聯動品牌進行產品研發(fā)和包裝，甚至是款式開發(fā)和面料選擇，打造專供款產品，為唯品會用戶提供差異化好貨。截止目前，唯品會已經與近500家品牌商定制專供款產品。

其次，唯品會還積極賦能頭部品牌的銷售渠道建設，與頭部品牌展開更深層次的用戶聯合運營。例如，國產護膚品牌薇諾娜線上銷售占其整體銷售比例超80%，作為薇諾娜主要線上銷售渠道之一，2021年上半年唯品會占品牌整體銷售額10%以上，在唯品會6.16大促中，薇諾娜也成為最暢銷的國貨美妝品牌之一。

在賦能品牌產品研發(fā)與柔性生產方面，唯品會利用平臺大數據分析客群的特質和需求，助力品牌進行產品研發(fā)，根據用戶數據反饋給品牌商，助力生產品類調整。

? 特賣電商領頭羊，利好持續(xù)釋放

今年以來，中概股在大環(huán)境下集體下調，唯品會也遭到了錯殺。持續(xù)高走的經營業(yè)績和用戶規(guī)模始終沒有讓資本市場認可。自2012年以6.5美元的發(fā)行價IPO后，唯品會曾一度達到45美元/股，如今不斷下行，截至美東時間8月18日收盤，唯品會報收14.26美元，僅有10倍PE，下行空間非常有限，現在或是上車的好時機。

價值投資者認為，特賣電商有三大焦慮：線上紅利枯竭，快手抖音等短視頻的入場是否會對唯品會的增長造成壓力；行業(yè)競爭激烈，美妝服飾品類是部分平臺堅守的陣地；商家?guī)齑鎵毫﹄S著技術提升得到緩解，是否會影響特賣電商的發(fā)展？

縱觀整個國內電商市場，唯品會已經用業(yè)績反駁了上述疑問——

不管用何種銷售方式，價格優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢才是王道，從結果上來看，唯品會的用戶也實現了可持續(xù)的高增長。唯品會董事長沈亞表示：“我們自己直播做得很少，但我們會在目前的經營模式中繼續(xù)加強我們的品牌、加強我們的價格，讓顧客更能感知到我們唯品會特賣的優(yōu)勢?！?/p>

流量紅利吃盡是所有平臺共同面臨的問題，在存量市場上，唯品會的用戶增長遠超同行；反壟斷監(jiān)管和處罰的加強，讓商家在選擇平臺時更有主動權；唯品會已經和大量品牌商達成長期合作，特賣商品不局限于庫存商品。

近日，SEC網站顯示，高瓴資本公布了2021年二季度美股持倉數據。據了解，二季度高瓴在美股市場持有89家公司、總市值97億美元。在重點增持的電商領域，加倉幅度最大的是唯品會，增持849萬股至896.4萬股。要知道，高瓴資本聚焦具體標的時，優(yōu)先選擇能夠持續(xù)創(chuàng)造價值、擁有動態(tài)護城河、科技含量高的企業(yè)。這也意味著，唯品會通過數十年的積累，在特賣領域擁有運營實力和供應鏈優(yōu)勢，通過會員模式擁有了高質量用戶，所處賽道和基本面均被認可。

國內電商行業(yè)増勢放緩環(huán)境下，唯品會持續(xù)深耕品牌特賣領域，并成功以用戶高質量增長驅動公司連續(xù)實現35個季度盈利。接下來，唯品會將持續(xù)專注服飾穿戴優(yōu)勢品類，深化核心頭部大牌合作，進一步強化供應鏈能力，提供極致性價比好貨，創(chuàng)造發(fā)展的內生動力。隨著運營舉措的實施和穩(wěn)步擴張，唯品會“品牌特賣”價值將得到持續(xù)的釋放，為其未來發(fā)展賦予更多想象空間。 

（注：本文內容不構成投資建議）