01事件

事件：7月13日，順豐控股發(fā)布2021年半年度業(yè)績預告

2021年上半年，順豐控股預計歸母凈利潤為64,000萬元至83,000萬元，其中第一季度凈利潤為-98,900 萬元，第二季度預計凈利潤為162,900萬元至181,900萬元；預計扣非歸母凈利潤為-53,000萬元至-40,000萬元，其中第一季度扣非凈利潤為-113,385萬元，第二季度預計扣非歸母凈利潤為60,385 萬元至73,385萬元。

02點評

1. Q2扣非業(yè)績環(huán)比增17億，業(yè)績持續(xù)修復

2021H1，順豐預計完成歸母凈利潤6.4-8.3億元，同比下降77.93%-82.99%，完成扣非歸母凈虧損4.0-5.3億元，同比下降111.61%-115.39%；其中2021Q2完成歸母凈利潤16.29-18.19億元，同比下降36.27%-42.93%；完成扣非歸母凈利潤6.04-7.34億元，同比下降71.91%-76.89%，非經(jīng)常性損益主要來源于物流地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓于順豐房托的處置收益以及政府補貼，二季度業(yè)績環(huán)比修復，原因從兩方面看。

收入方面：環(huán)比下，在二季度生鮮時令旺季助推下，時效件業(yè)務量環(huán)比回升，同時，順豐也受益于國際航空貨運市場高運價的機遇，時效件與航空貨運共同推動順豐盈利能力的環(huán)比修復。但同比而言，價格較低的特惠產(chǎn)品占比快速提升，對順豐收入端造成一定的壓力。

成本方面：環(huán)比下，順豐在前兩個季度高資本開支的背景下，持續(xù)推進各業(yè)務線的資源投放，加強網(wǎng)絡資源整合優(yōu)化，資源利用率、營運效能等環(huán)比回升，使成本壓力得以緩解。但同比而言，由于公司在2020Q2享有道路通行費減免，以及去年同期油價處于較低水平，順豐成本端雖環(huán)比改善，但同比仍面臨壓力，未來仍需關注規(guī)模效益的持續(xù)提升。

2.展望下半年，關注收入與成本兩個拐點

2021年上半年由于資本開支與業(yè)務需求的錯配，順豐業(yè)績短期承壓，但二季度已開始環(huán)比改善，展望下半年，關注收入與成本兩個拐點。

收入拐點：順豐時效件增速在生鮮旺季的加持下持續(xù)修復，疊加順豐于2021H1開通的8條國際航線，滿足跨境電商物流、生鮮水果進出口以及疫苗配送需求，憑借自有貨運機隊充分受益于航空貨運市場供不應求格局，時效件與國際業(yè)務有望持續(xù)增強順豐盈利能力，帶來收入的拐點。

成本拐點：順豐將持續(xù)推進速運網(wǎng)絡、快運網(wǎng)絡、倉儲網(wǎng)絡以及加盟網(wǎng)絡的整合優(yōu)化，四網(wǎng)融通項目成效逐漸顯現(xiàn)降低業(yè)務成本，帶來成本拐點。

3.物流大時代來臨，期待中高端賽道龍頭行至收獲期

從國內(nèi)走向國際，從快遞走向供應鏈，物流大時代來臨，一方面，行業(yè)邊界逐漸模糊，快遞、快運、中高端、中低端逐漸滲透融合，另一方面，行業(yè)整合、轉(zhuǎn)型加速，龍頭外延擴張迅速。隨著上游商流一體化格局愈發(fā)明顯，順豐作為獨立第三方綜合物流巨頭，有望實現(xiàn)從品牌協(xié)同到業(yè)務協(xié)同，通過品牌協(xié)同在多賽道布局時享有溢價，通過業(yè)務協(xié)同帶來的規(guī)模效應創(chuàng)造獨一無二的成本優(yōu)勢。作為中高端賽道的龍頭企業(yè)，順豐護城河不斷加深，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優(yōu)勢。

03投資建議

預計順豐控股2021-2023年營業(yè)收入分別為1925.65億元、2911.29億元與3406.55億元，歸母凈利潤分別為44.84億元、72.08億元與90.36億元，對應PE分別為66.59、41.42與33.04。維持“強烈推薦”評級。

-風險提示-

時效件增速不及預期、成本優(yōu)化不及預期、宏觀經(jīng)濟增長放緩、中高端賽道競爭加劇

附錄