事件

7月13日順豐發(fā)布2021年上半年業(yè)績預告，報告期內預計實現(xiàn)歸母凈利潤6.4億-8.3億元，去年同期盈利37.6億元。其中Q2預計歸母凈利潤16.29億元-18.19億元，單季度環(huán)比扭虧為盈。

高基數(shù)下收入端維持健康增速，生鮮寄遞需求推動時效業(yè)務環(huán)比回升

公司1-5月實現(xiàn)收入707.9億元，同比增長23.53%；實現(xiàn)快遞業(yè)務量41.8億票，同比增長40.88%，在疫情年份高基數(shù)下維持了健康增速，預計上半年公司營收將超過860億元，同比增速在20%以上。一季度公司時效件產品需求增速放緩，利潤承壓；二季度在時令生鮮寄遞需求的助推下，公司時效件業(yè)務量環(huán)比回升，帶動公司產品整體盈利能力修復。同時，二季度公司存在約10億元非經常性損益，單季度扣非凈利潤在6.03億-7.33億元之間。

逐步消化資源整合的成本壓力，預計下半年公司盈利能力逐步重回正軌

特惠專配業(yè)務實現(xiàn)爆發(fā)式增長使得公司產能接近瓶頸。公司連續(xù)兩個季度擴張產能帶來了較大的成本壓力。隨著產能釋放以及四網融通政策的逐步推行，各業(yè)務場站及運力資源實現(xiàn)共享，不同業(yè)務網絡資源得以整合優(yōu)化，資源整合與資本開支方面的壓力被逐步消化。公司盈利能力在二季度有所恢復，預計單季度毛利率提升 5%-6%。盈利能力有望在下半年逐步重回正軌，資源利用率、營運效能恢復至 2020 年水平。

同城分拆上市、并購嘉里落地、鄂州機場建成將重塑公司業(yè)務結構，堅定看好順豐在物流供應鏈端的長期價值

順豐擬定剝離同城業(yè)務至港股上市，獨立融資緩解現(xiàn)金流壓力；對嘉里物流的收購將于四季度落地，明年將在報表中貢獻利潤；鄂州機場的建成將幫助順豐搭建高品質的一體化物流供應鏈體系，與高端制造、高端消費的物流需求相吻合，徹底打開ToB端供應鏈市場。我們認為順豐正處于轉型的關鍵時期，打通國際市場、重塑空運網絡將會繼續(xù)夯實順豐在時效產品領域的霸主地位，并成為國內首個擁有全球物流體系的服務商。

投資建議

公司逐步渡過產能投放壓力造成的陣痛期，盈利能力有望持續(xù)修復，繼續(xù)關注四網融合帶來的效率提升。預計 2021-2023 年公司實現(xiàn) EPS 0.91/1.61/2.35 元，對應 PE 71x/40x 27x，給予“買入”評級。

風險提示

四網融合效果不及預期，時效件增速放緩。