報告摘要

第一，5月出口實際上仍沒有放緩的證據(jù)：1）2639億美元的單月出口絕對值持平4月，處于年內(nèi)最高位；2）同比增速27.9%略低于4月的32.3%，但這一差異完全由基數(shù)因素帶來；3）兩年平均增速的11.1%低于4月，但高于1月和3月。過去五個月兩年平均增速的差異幾乎只與2019年基數(shù)有關(guān)；4）扣除基數(shù)過高的包含口罩的紡織品之后則更是沒有放緩跡象。

第二，出口有一個同比拖累項就是包括口罩在內(nèi)的紡織品，這個在去年5月處于一個出口量的高峰（月度206億美元），導(dǎo)致今年5月同比只有-41.3%。如果把這一項扣除，則出口增速為35.5%，基本持平4月的36.2%。

第三，5月韓國出口、越南出口同比增長分別為45.6%、40.5%，均高于上月。新興市場出口的強勢源于全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)的基本面。5月全球綜合PMI為58.4，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。

第四，出口結(jié)構(gòu)特征之一是家具、燈具、家電等產(chǎn)品出口額仍在高位徘徊，它對應(yīng)著海外疫后地產(chǎn)銷售上升所帶來的后周期產(chǎn)品需求尚未過去。

第五，出口結(jié)構(gòu)特征之二是箱包、服裝、鞋靴等產(chǎn)品出口額有上升趨勢，它對應(yīng)著海外經(jīng)濟(jì)出行、社交需求的上升。

第六，出口結(jié)構(gòu)特征之三是機械設(shè)備出口增速進(jìn)一步上行，它意味著隨著歐美經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步正?；Y本開支需求有一個修復(fù)的過程。

第七，出口結(jié)構(gòu)特征之四是汽車出口繼續(xù)在高位，汽車及汽車底盤179億元的出口額和112%的增速對應(yīng)著行業(yè)出口的景氣。

第八，出口結(jié)構(gòu)特征之五是手機、電腦等電子產(chǎn)品出口有所放緩，它可能對應(yīng)著“宅經(jīng)濟(jì)”需求在逐步復(fù)工的背景下有所回落，辦公需求在連續(xù)高增長后也已得到了一定程度釋放。

第九，前5個月出口累計增速高達(dá)40.2%，即使考慮后續(xù)基數(shù)抬升保守估算后兩個季度，全年增速也已經(jīng)不低。從上述關(guān)于出口結(jié)構(gòu)的分析來看，份額邏輯、服務(wù)不帶動出口的邏輯均被證偽，疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的連續(xù)性、全球貿(mào)易共振是出口最大的基本面。

第十，進(jìn)口基本平穩(wěn)，由于去年同期基數(shù)在低位，所以同比進(jìn)一步上行。值得注意的一個點是機床連續(xù)三個月進(jìn)口額在高位，似乎反映國內(nèi)設(shè)備開支的上升，后續(xù)趨勢值得繼續(xù)觀測。

正文

5月出口實際上仍沒有放緩的證據(jù)：（1）2639億美元的單月出口絕對值持平4月，處于年內(nèi)最高位；（2）同比增速27.9%略低于4月的32.3%，但這一差異完全由基數(shù)因素帶來；（3）兩年平均增速的11.1%低于4月，但高于1月和3月。過去五個月兩年平均增速的差異幾乎只與2019年基數(shù)有關(guān)；（4）扣除基數(shù)過高的口罩影響下的紡織品則更是沒有放緩跡象。

5月出口金額為2639億美元，持平于4月，處于年內(nèi)高位。

5月同比增速為27.9%，低于32.3%，但這一差異是因為4月和5月基數(shù)不同。1-5月兩年平均增速分別為10.0%、23.0%、10.3%、16.8%、11.1%。其中兩年平均增速偏高的月份2月、4月與2019年所在月份的基數(shù)低（均在1950億美元以下）有關(guān)。簡單來說，目前仍未有出口放緩的證據(jù)。

出口有一個同比拖累項就是包括口罩在內(nèi)的紡織品，這個在去年5月處于一個出口量的高峰（月度206億美元），導(dǎo)致今年5月同比只有-41.3%。如果把這一項扣除，則出口增速為35.5%，基本持平4月的36.2%。

5月紡織紗線、織物及制品的出口額約121億美元，環(huán)比穩(wěn)定，但去年同期基數(shù)較高。2020年5月這一項目出口額為206億美元，處于年內(nèi)高峰。5月該項同比增長為-41.3%。

6-7月基數(shù)將下降為160億美元左右，8-9月將進(jìn)一步下降為147億、131億美元，屆時同比增長依然為負(fù)，但對出口的拖累程度會小于5月。

不包含這一項目的出口同比增速為35.5%，基本持平于4月的36.2%。

5月韓國出口、越南出口同比增長分別為45.6%、40.5%，均高于上月。新興市場出口的強勢源于全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)的基本面。5月全球綜合PMI為58.4，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。

5月韓國出口同比增速為40.5%，高于4月的29.4%和1-4月的18.8%。越南出口同比增速為40.5%，高于4月的29.4%和1-4月的28.3%。

5月摩根大通全球綜合PMI為58.4，進(jìn)一步高于前值的56.7，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。

出口結(jié)構(gòu)特征之一是家具、燈具、家電等產(chǎn)品出口額仍在高位徘徊，它對應(yīng)著海外疫后地產(chǎn)銷售上升所帶來的后周期產(chǎn)品需求尚未過去。

5月家具、燈具、家電出口額同比增速分別為50.5%、30.5%、56.5%，繼續(xù)維持在上半年的高位。

顯然，地產(chǎn)后周期需求尚未過去。從美國地產(chǎn)市場來看，美國2-4月新建住房銷售同比分別為16.9%、47.2%、48.3%。

出口結(jié)構(gòu)特征之二是箱包、服裝、鞋靴等產(chǎn)品出口額有上升趨勢，它對應(yīng)著海外經(jīng)濟(jì)出行、社交需求的上升。

5月箱包出口額環(huán)比增長8.9%，在去年同期基數(shù)顯著抬升的背景下，同比增長維持了45%以上的高位。

5月服裝及衣著附件出口額環(huán)比增長9.7%，在去年同期基數(shù)顯著抬升的背景下，同比增速為37%。

5月鞋靴出口額環(huán)比增長15.2%，同比增長達(dá)63.5%。

出口結(jié)構(gòu)特征之三是機械設(shè)備出口增速進(jìn)一步上行，它意味著隨著歐美經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步正?；?，資本開支需求有一個修復(fù)的過程。

5月通用機械設(shè)備出口額為44.5億美元，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。同比增長為28.3%，高于3月的15.1%和4月的16.9%。

出口結(jié)構(gòu)特征之四是汽車出口繼續(xù)在高位，汽車及汽車底盤179億元的出口額和112%的增速對應(yīng)著行業(yè)出口的景氣。

5月汽車及汽車底盤的出口額為179億元，同比增長為112%。

電動汽車應(yīng)是一個結(jié)構(gòu)性亮點，今年前4個月純電動乘用車出口同比增長為750%。

出口結(jié)構(gòu)特征之五是手機、電腦等電子產(chǎn)品出口有所放緩，它可能對應(yīng)著“宅經(jīng)濟(jì)”需求在逐步復(fù)工的背景下有所回落，辦公需求在連續(xù)高增長后也已得到了一定程度釋放。

5月手機出口額約為97億美元，年內(nèi)僅高于2月，處于低位之一；同比增速為12.9%，低于1-4月的46.0%。

5月自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口額約為188億美元，亦明顯低于前值；同比增速為-4.0%，低于1-4月的42.4%。

前5個月出口累計增速高達(dá)40.2%，即使考慮后續(xù)基數(shù)抬升保守估算后兩個季度，全年增速也已經(jīng)不低。從上述關(guān)于出口結(jié)構(gòu)的分析來看，份額邏輯、服務(wù)不帶動出口的邏輯均被證偽，疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的連續(xù)性、全球貿(mào)易共振是出口最大的基本面。

1-5月出口累計同比增速為40.2%。保守假設(shè)三季度出口同比增速為10%、四季度同比為-10%，則全年出口同比增速可能仍有15%。

去年底有兩個關(guān)于出口的悲觀邏輯，一個是2021年中國出口份額會重新下降，從而導(dǎo)致出口增速下行；另一個是相對于今年出口偏商品，今年經(jīng)濟(jì)修復(fù)會集中在服務(wù)業(yè)，并不帶動出口，這兩個邏輯均被數(shù)據(jù)證偽。

在2020年底《尋找確定性》中，我們曾指出，由于供給約束逐步打開，疫后海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)具備連續(xù)性；2021年會出現(xiàn)全球貿(mào)易共振。目前來看確實如此。

進(jìn)口基本平穩(wěn)，由于去年同期基數(shù)在低位，所以同比進(jìn)一步上行。值得注意的一個點是機床連續(xù)三個月進(jìn)口額在高位，似乎反映國內(nèi)設(shè)備開支的上升，后續(xù)趨勢值得繼續(xù)觀測。

2021年5月進(jìn)口同比為51.1%，高于4月的43.1%；同比增速創(chuàng)年內(nèi)新高與基數(shù)低有關(guān)，就絕對值來說，5月的2183億美元基本穩(wěn)定。

機床進(jìn)口金額2020年每個季度月均值分別為4.8億、5.9億、5.7億、5.5億美元，而2021年3-5月的進(jìn)口額分別為8.2、7.2、7.4億美元。

核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，外部環(huán)境變化超預(yù)期

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