順豐和嘉里的分析，我們在上篇文章“順豐要買嘉里物流？”里分析了。剛寫完就被順豐朋友打臉，不過通過分析（no 內(nèi)幕）我在評論加了交易猜想，基本和這次交易差不多。

言歸正傳，我們說下真實(shí)的交易是啥樣子。（注：下面都是港幣）

順豐買下嘉里物流三塊業(yè)務(wù)（貨代、合同物流和快遞），一是完成了全球性布局，拿到國內(nèi)頂級客戶資源和服務(wù)團(tuán)隊(duì)。二是拿到東南亞的快遞網(wǎng)絡(luò)。三是拿到一個香港上市公司，一個泰國上市公司。順豐未來海外發(fā)展的空間完全被打開，特別是中歐和東盟自貿(mào)協(xié)定簽訂，中國企業(yè)要走出去的背景下。

• 幫助中國企業(yè)走出去，特別是一帶一路的國家，復(fù)制DHL、DB的路線。

• 搶占新興市場的快遞市場，建立自己的全球快遞網(wǎng)絡(luò)。走向東南亞版的Fedex。

國際貨代業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，下圖是Kerry的全球網(wǎng)絡(luò)，紅色部分。海運(yùn)上，2020年Kerry-Apex在跨太平洋貿(mào)易中排名第一。空運(yùn)上，2020年Apex和Kerry分別排11、15名，如果考慮中美線，Apex也是第一。一帶一路上的很多節(jié)點(diǎn)也是嘉里物流一路通過收購當(dāng)?shù)刎洿鷮?shí)現(xiàn)的。

合同物流：2019年收入中香港47億，大陸45億中國、臺灣（30億）、其余亞洲（73億）。臺灣和香港應(yīng)該都是第一。但臺灣沒有買，貢獻(xiàn)了合同物流利潤的25%。

快遞業(yè)務(wù)：嘉里物流的快遞業(yè)比較分散，由Kerry Express泰國（日均120萬票）、ABX Express馬來西亞，Kerry Express越南組成。其中Kerry Express 泰國單獨(dú)剝離出來上市，嘉里物流持股52%。主要對手應(yīng)該是J&TExpress（極兔）2019年日均300w+。BTW：Kerry Express 泰國市值224億rmb，這么看極兔要100億美金估值也不那么夸張了。

順豐沒有買啥？

嘉里物流的香港固定資產(chǎn)，這部分占到固定資產(chǎn)42%。香港那種倉儲資產(chǎn)投資價值大于使用價值，嘉里也不會賣。香港朋友都說他們自己是被地產(chǎn)商豢養(yǎng)的。臺灣合同物流也會賣回給嘉里建設(shè)，原因大家都懂的。

交易綜述（還挺復(fù)雜的，居然沒看到順豐的公告，看的嘉里物流的。繁體看的頭疼，有錯請指正）

1、順豐176億買下嘉里物流51%股權(quán)。

2、嘉里物流出售135億的倉儲資產(chǎn)給嘉里建設(shè)（爸爸），所得發(fā)紅利發(fā)給所有股東（包括）。臺灣業(yè)務(wù)也以12.6億價格賣給嘉里建設(shè)（爸爸）。（合起來相當(dāng)于順豐可以回血75億）

3、簡單算下來，嘉里物流的實(shí)際估值下降到198億，但經(jīng)營利潤也下降為11億，EBITDA為21億。因此，真實(shí)的PE為18x，EBITDA為9.2x。（香港上市公司喜歡把地產(chǎn)的升值和出售來裝點(diǎn)利潤，要注意）

PS：無意中發(fā)現(xiàn)這次交易，順豐還變成了壹米滴答的股東。在2016年嘉里物流借了1.26億的可轉(zhuǎn)換債給優(yōu)速，可轉(zhuǎn)換成7.41%股權(quán)，2026年到期。優(yōu)速現(xiàn)在合并進(jìn)了壹米滴答。