平淡的三季度，京東發(fā)布了一份略顯平淡的三季報(bào)。

本季度，京東實(shí)現(xiàn)凈收入1742億元，同比增長29.2%，略高于市場預(yù)期。Non-GAAP下歸屬于普通股股東的凈利潤 56 億元，同比大增80.1%。相比之下，Q3京東經(jīng)營利潤表現(xiàn)并不理想，44 億元雖然略高于市場預(yù)期，但相比去年同期的50億元下滑8%。

凈利潤大漲、經(jīng)營利潤下滑背后，主要由證券投資公允價(jià)值變動導(dǎo)致。這也說明，在主營業(yè)務(wù)上京東的盈利能力仍有待提高。

月活用戶層面，京東保持了連續(xù)幾個(gè)季度的增長勢頭，單季度實(shí)現(xiàn)2420萬的新增月活，同比增長32.1%，增速創(chuàng)下過去三年來的新高。

而在過去一年凈增的1億多活躍用戶中，有接近80%來自于下沉新興市場，在京喜的拉動下，京東在打破次元壁層面做的還算不錯。這也成為了本季度京東財(cái)報(bào)為數(shù)不多的亮點(diǎn)。

資本市場對于京東本季度業(yè)績表現(xiàn)也給出了回應(yīng)。截至今早美股收盤，京東股價(jià)跌幅達(dá)7%。

收入整體表現(xiàn)乏善可陳

3C品類日益可見的天花板在這個(gè)季度仍然困擾著京東。

三季度，電子產(chǎn)品及家用電器商品收入933.2億人民幣，同比增長了23.15%，不僅低于商品收入的增速，就自身而言其同比增速也已多個(gè)季度陷入瓶頸。

截圖來源：京東財(cái)報(bào)

挽救京東商品收入大盤的是最近一年勢頭兇猛的日百品類。本季度，日用百貨商品銷售收入達(dá)581億人元，同比增長34.8％。不過我們也看到，相比二季度45%的爆炸式增長，日百品類的收入增速在本季度也滑落了10%。

分析原因，除了傳統(tǒng)的三季度是電商淡季外，今年特殊疫情情況也給京東三季度的表現(xiàn)帶來很多不確定性。

首先，疫情導(dǎo)致消費(fèi)后延疊加618大促，推動了二季度京東的業(yè)績亮眼表現(xiàn)，但在三季度這一切不復(fù)存在。在大促效應(yīng)將疫情下被壓抑的消費(fèi)欲望在二季度空前釋放后，也變相加劇了三季度的淡季效應(yīng)。

此外，因?yàn)橐咔榈玫矫黠@控制，疫情防護(hù)等相關(guān)消費(fèi)品需求大減，外加蘋果和華為兩大手機(jī)廠商均把新機(jī)的發(fā)布時(shí)間從9月推遲至10月，這也直接影響了京東在傳統(tǒng)優(yōu)勢品類——電子產(chǎn)品及家用電器商品上的業(yè)績表現(xiàn)。

商品收入之外，此前被京東寄予厚望的廣告營銷+傭金收入在本季度的表現(xiàn)也乏善可陳，124.12億元的收入，同比增速也有放緩趨勢。

相比之下，本季度唯一加速增長的業(yè)務(wù)是物流服務(wù)收入，增幅超過70%，大幅超過上一季度的55%。今年8月，京東物流在成立8年后，完成了使命愿景、組織架構(gòu)和品牌形象的三大升級。

8月14日，京東宣布旗下子公司京東物流以總對價(jià)人民幣30億元收購跨越速運(yùn)現(xiàn)時(shí)股份及認(rèn)購跨越速運(yùn)已發(fā)行新股份，預(yù)期該交易將于2020年第三季度完成。

投入的加大是本季度京東的物流收入繼續(xù)大幅增長的主要原因，本季度京東物流繼續(xù)擴(kuò)大人員招聘，并強(qiáng)化了下沉市場的覆蓋以及在C端攬件業(yè)務(wù)上的投入。

這也直接影響了本季度京東的利潤表現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，本季度京東的履約費(fèi)用率為6.7%，同比增長0.2%、環(huán)比增長1.2%，以物流為主的新業(yè)務(wù)（物流、健康、海外、云等）虧損超7個(gè)億，虧損率達(dá)到了6%。間接的，這也使得本該是利潤率旺季的三季度，在經(jīng)營利潤率層面與二季度持平，都達(dá)到了2.5%。

新故事喜憂參半

今年京東高調(diào)回歸后，一直在向資本市場講述三個(gè)故事：以日百快消品類為主的商品收入的高增長以及加速扭虧；物流服務(wù)收入的高速增長以及扭虧為盈；分拆子公司——京東數(shù)科、京東健康以及京東物流所帶來的估值想象力的釋放。

從目前來看，在第一步和第二步上，京東已經(jīng)在上一季度基本完成了承諾。本季度因?yàn)榧竟?jié)性因素外加戰(zhàn)略性投入，使得上述兩項(xiàng)都短暫止步，但在資本市場看來，這不值得過分驚慌。

至于分拆子公司獲得估值增長空間，京東基本上喜憂參半。

喜的是，就在三季度財(cái)報(bào)發(fā)布前一天，京東健康通過了港交所聆訊，即將港股IPO，這也使得京東健康即將成為最年輕的獨(dú)角獸公司。

憂的是，京東數(shù)科的上市進(jìn)程很可能因?yàn)槲浵伾鲜械臅壕彾艿讲?。?1月初發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》中，上級部門對開展網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)公司動用的杠桿率進(jìn)行了嚴(yán)格限制。

比如，通過非標(biāo)準(zhǔn)形式融資不得超過凈資產(chǎn)的1倍，通過標(biāo)準(zhǔn)化形式融資則不得超過4倍；再比如，在單筆聯(lián)合貸款中，開展網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司的出資比例不得低于30%。

雖然在外界看來，這一政策規(guī)定在明顯的指向螞蟻金服，但金融界人士普遍擔(dān)憂，這一政策會波及幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下的金融平臺，包括京東數(shù)科——盡管數(shù)科在招股書中，并未詳細(xì)披露其與銀行等金融機(jī)構(gòu)在聯(lián)合放貸層面所繳納的出資比例。

今年9月12日，上交所受理了京東數(shù)科的上市申請，但此后再無消息，在螞蟻上市暫緩后，京東數(shù)科也并未就此向外界傳遞任何信息。目前，數(shù)科是否會暫緩上市進(jìn)程還不得而知，如若暫緩，和螞蟻一樣，很可能將對未來的估值空間造成影響。