京東當前的增長價值在數(shù)據(jù)之外。

今天晚間時間，京東發(fā)布了第三季度（Q3財季）的財報。這份季報在營收、凈利潤、用戶數(shù)，這三個電商類企業(yè)的財報核心指標方面，給出了不錯的增長率指標。

Q3財季，京東營收1742億元人民幣，同比增速29.2%；凈利潤（Non-GAAP）方面為56億元人民幣，同比增速80.1%。用戶數(shù)增長給出了年度數(shù)據(jù)，過去12個月活躍用戶數(shù)為4.416億，同比增速32.1%；一年凈增1億多用戶。

看數(shù)據(jù)關(guān)鍵看細節(jié)，看結(jié)果關(guān)鍵看趨勢。這三個核心指標的細節(jié)趨勢地方，也有值得特別注意的地方。

京東平臺服務(wù)能力大漲

營收和利潤方面，京東Q3財季的服務(wù)性收入達到228億元人民幣，占據(jù)整體營收的13%。京東作為一個有著寄銷、代銷等強自營屬性的電商平臺，服務(wù)性收入的占比提升意義極大。這意味著京東在批零差價賣貨、流通履約的成本效率提升、廣告和傭金之外，開創(chuàng)了一個穩(wěn)定且占比不錯的服務(wù)性收入項目。服務(wù)性收入的占比提升，意味著一個電商型零售企業(yè)的創(chuàng)造利潤的能力，連接產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴的價值深度，應(yīng)對市場變化的抗風險能力，都在本質(zhì)改變。京東從零售商到零售服務(wù)商的能力提升，財報給出了客觀實在的驗證?；蛟S，這也是為什么京東Q3財季的利潤率，得到大規(guī)模提升的原因之一。

用戶數(shù)方面，京東的電商月活用戶與其他兩家電商平臺存在3億的差別。不過，這不能簡單的認定京東的用戶基數(shù)不高，這是京東平臺和強自營電商業(yè)務(wù)屬性的產(chǎn)物。京東這種強自營的電商平臺，決定了京東自身在電商的一整套能力的整體性太高。簡單的說，就是京東的品牌商家、商品數(shù)量、庫存效率、訂單規(guī)模、用戶需求、履約效率，需要整體性一起擴張。單純在某一個節(jié)點上的增長，很容易導致整體高度精密的京東電商業(yè)務(wù)體系，發(fā)生穩(wěn)定性風險。這點，凡客誠品、網(wǎng)易嚴選，都付出過慘痛代價。這也是京東不能像其他兩家電商平臺，借助分散的商家店鋪對應(yīng)分散的用戶和需求，然后分散的點對點履約滿足。

京東收獲的好處在于，它能非常穩(wěn)定抓住這個社會中產(chǎn)階層的穩(wěn)定購買需求。形成在客單價、用戶年貨值、購買頻次，購買貨件數(shù)的深度占有。更進一步為供給端和需求端的服務(wù)延展——即購買之外的商家服務(wù)價值的占有——也是剛才提到的京東服務(wù)收入增長項。也因為如此，京東零售集團CEO徐雷在剛剛的分析師電話會議上表示：“大快銷品會是京東未來的第一品類”。京東占據(jù)家庭客群、家庭日常深度購買、穩(wěn)定購買頻次的意圖，非常明顯。

你可以理解為電影界的諾蘭現(xiàn)象、杜琪峰現(xiàn)象，不會是霸占票房冠軍的常客。但是影片擁有很好的口碑和觀眾心理的深度占有，以及對影片高質(zhì)量的打造之余，帶來公司和合作方很長久的長尾價值收割。還有，基于終端用戶服務(wù)體驗的打造，還有不少的提升空間。包括聯(lián)合品牌商和零售渠道商的京東“物競天擇”，目前除了解決現(xiàn)有購買的便捷性的體驗之外，京東還有向用戶未知需求的探索機會。即圍繞著用戶的近場景，以及京東與品牌及渠道的現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)，設(shè)計一套更加綜合完整的購買體驗的輸出。

剛才提到京東Q3季度的庫存周轉(zhuǎn)效率34天，這是一個明顯的零售能力亮點。京東內(nèi)部對此總結(jié)認為是技術(shù)帶來的智能預測，京東強控貨的精密體系能力的體現(xiàn)。不過，這對應(yīng)了剛才談到京東用戶基數(shù)和占有穩(wěn)定客群的話題，即京東對整個商品庫存周期的管理效率提升背后，本質(zhì)來自京東追求有質(zhì)量的整體性擴張，是對京東應(yīng)對市場和企業(yè)風險變化的能力強化的必然表現(xiàn)。

一手品牌商，一手物流效率，屬于京東從2009年整體發(fā)力之后的兩大業(yè)務(wù)法寶，并直到今天還是京東強自營、高效率、好體驗的電商核心價值。一手供應(yīng)鏈，一手技術(shù)輸出，屬于京東為當前和未來設(shè)計的兩大業(yè)務(wù)法寶。這是品牌商在京東賣貨，與京東幫助其賣貨的思想和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換。它所帶來的未來電商流通和體驗的想象力，就是品牌商在全國任何一個局部市場，都能帶給用戶足夠接近一致性標準的履約和體驗。

現(xiàn)在電商產(chǎn)業(yè)貌似又回到了一個類似第一階段的周期規(guī)律循環(huán)：2008年之前，用戶拉新補貼；2012年之前，數(shù)據(jù)算法和平臺能力升級；2016年之前，大中小商家分層運營；2020年之前，突破物理局限的服務(wù)。

因為2019年國內(nèi)幾大電商平臺都在下沉市場大規(guī)模挖掘過新客增長，目前在數(shù)據(jù)算法和平臺能力升級的建設(shè)方面，貌似都屬于當前各大電商平臺都在主要發(fā)力的地方。

京東還存在一些發(fā)展不夠快的地方，它的品類輪番改造的能力還不突出。至少在非標品和非品牌類商品，以及頭部商家集中度不高的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，目前手段還看不出特別的地方。京東在體驗和效率上的強控特點，導致京東的自身業(yè)務(wù)規(guī)模和組織規(guī)模，不能很好的完成邊際效應(yīng)的遞增。簡單的說，就是員工數(shù)量和業(yè)務(wù)規(guī)模之間，還在正比例的增長。

總體來說，京東有質(zhì)量的擴張，決定了京東已經(jīng)進入到一個中長期的有序增長周期。這個時期，單純看絕對增長值的數(shù)據(jù)，并不能準確反映京東業(yè)務(wù)發(fā)展的本質(zhì)。

詳細拆解Q3財報

京東集團發(fā)布了2020年第三季度業(yè)績，整體來說有增長有不足。這也是為什么京東股價會出現(xiàn)盤前跌近6%后，又上漲3%（截止發(fā)稿前）的兩極化情況。

這一季京東的用戶增速繼續(xù)提升，但凈收入增速又有點“拖了后腿”，再次跌到30%以下。

Q3財季，京東凈收入為1742億元人民幣（約257億美元），同比增長29.2%，這一數(shù)字曾在上一季度一度回升至33.8%。自打2018年Q4營收增速跌破30%后，此后京東的營收增速連續(xù)6個季度都再也沒能爬回30%以上。上一季度借助618的大促，京東凈收入有了一次質(zhì)的飛躍。Q3的淡季時期又有所下跌，這難免讓投資者們感到意外。

用戶數(shù)方面倒是增速有所提升，截至2020年9月30日，京東過去12個月的活躍購買用戶數(shù)達到4.416億，同比增長32.1%。增速創(chuàng)下過去三年來的新高，上一季度這一數(shù)字為29.9%。

不過這樣的成績對京東來說是好的，但和競對們一比還是略顯示“不足”。阿里、拼多多上周發(fā)布的財報里，用戶增速分別20%和、36%，而這兩家的用戶基數(shù)都在7億＋，尤其是拼多多，還能有36%的增速。

不過這種相比之下的“不足”，也不是一兩個季度了。所以也不再多說，此處只是想解釋一下，股價為何有如此兩極化的情況。

另一個讓投資者感到意外的點在于，這一季度京東的經(jīng)營利潤表現(xiàn)也有些不夠猛。Q3京東的經(jīng)營利潤為44 億元人民幣，相比2019年同期的50 億元下滑8%。

此外，過去對于京東自建物流外界的看法也是呈現(xiàn)出兩極化，關(guān)于“規(guī)模不經(jīng)濟”的質(zhì)疑從未間斷過。而這一財報的數(shù)字再次給了不看好者提供了材料，Q3 京東的履約費用率有所上升到6.7%，此前這一數(shù)字曾下降至6.4％。

再來說說好的方面，京東Q3 GAAP和Non-GAAP均實現(xiàn)盈利，且較去年同期大幅增長。歸屬于普通股股東的凈利潤為 76 億元人民幣(約 11 億美元)，去年同期為 6 億元人民幣。2020 年第三季度非美國通用會計準則下(Non-GAAP)歸屬于普通股股東的凈利潤為 56 億元人民幣(約 8 億美元)，較去年同期的 31 億元人民幣增長 80.1%。

從“商品”向“商品+服務(wù)”轉(zhuǎn)變，是京東近兩年尋找新增長點的主要路徑，所以凈服務(wù)收入占比也是一個比較關(guān)鍵的指標。Q3京東凈服務(wù)收入達228億元人民幣，同比增長42.7%，占整體凈收入的比例首次超過13%。

Q3凈收入各項

凈服務(wù)收入主要包括了平臺及廣告服務(wù)收入，物流及其他兩部分。其中，物流收入104億人民幣，同比增長73%；廣告服務(wù)收入124億人民幣，同比增長24%。

此外，盡管用戶數(shù)增速不算太猛，但京東過去一段時間推進的下沉戰(zhàn)略整體還是奏效的。財報顯示，在過去一年里，依靠京喜拉新的用戶數(shù)還是取得了不錯的成效。在過去一年凈增的1億多活躍用戶中，有接近80%來自于下沉新興市場。

這些新增用戶，對于京東這種追求強控模式的平臺來說，應(yīng)該考慮的是怎么將這新增的1億用戶，做好足夠的留存。