在大車隊(duì)概念沉寂了幾年以后，最近陸陸續(xù)續(xù)又有一些大車隊(duì)公司融資案如雨后春筍冒了出來。

不看不知道，頭部的一些明星企業(yè)已經(jīng)叫到了大幾十億的高價(jià)，可謂彈眼落睛。

這類公司怎么看，幾十億的案子能不能玩？直言也收到了一些類似的咨詢。

還好直言在16、17年因并購需要密集調(diào)研了大車隊(duì)這個(gè)行業(yè)，在盡調(diào)過程中形成了一些感悟和觀點(diǎn)，是身在局外的投資人不一定了解的道道。借這個(gè)機(jī)會(huì)整理出來供同行朋友們參考。

也希望能形成一些交流和思想沖撞。

由于內(nèi)容較多，本文會(huì)分成一個(gè)系列發(fā)布。請(qǐng)關(guān)注公眾號(hào)及時(shí)獲得全文更新。

在正文之前，以下三點(diǎn)有言在先：

1. 以下觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，可能很膚淺，可能不正確，也可能不全面，歡迎業(yè)內(nèi)專家批判指正；

2. 觀點(diǎn)成型于3年前，后續(xù)未再繼續(xù)關(guān)注此類企業(yè)，行業(yè)情況可能已發(fā)生變化，請(qǐng)同行們結(jié)合實(shí)際情況判斷；

3. 有不同意見或需要討論咨詢的，請(qǐng)點(diǎn)擊文末二維碼關(guān)注公眾號(hào)私信或發(fā)送郵件（再次吐槽微信新公眾號(hào)不讓開留言的奇葩政策）

正文開始之前，先介紹兩個(gè)大框架：行業(yè)位置和組織形式。后面的很多內(nèi)容會(huì)涉及到這兩個(gè)大框架。

產(chǎn)業(yè)位置

一句話開宗明義，所謂大車隊(duì)就是跟著快遞快運(yùn)做起來的。確切說，沒有電商，就沒有快遞，也就沒有大車隊(duì)。

現(xiàn)在依然如此。

所以大型快遞快運(yùn)公司，尤其是順豐和通達(dá)系，就是大車隊(duì)公司絕對(duì)的甲方。

當(dāng)然現(xiàn)在還多了京東和菜鳥，以及正在入局的拼dd。

這樣一算，大車隊(duì)的衣食父母兩只手基本能數(shù)過來?？催^波特競爭理論的基本上能理解這是什么意思。

記住這個(gè)基本盤。后面商業(yè)模式部分我們會(huì)用到。

業(yè)務(wù)組織結(jié)構(gòu)

雖然美其名曰大車隊(duì)，但大車隊(duì)并不實(shí)際擁有車輛（當(dāng)然還是會(huì)有一些自有車）。

大車隊(duì)的大部分運(yùn)輸車輛實(shí)際是由個(gè)體司機(jī)或個(gè)體車隊(duì)擁有，并掛靠在大車隊(duì)這個(gè)運(yùn)營平臺(tái)上。

中國絕大部分的大車隊(duì)公司其實(shí)是一群合作緊密的個(gè)體司機(jī)和個(gè)體小車隊(duì)的管理組織。

大車隊(duì)公司從客戶處獲得運(yùn)輸業(yè)務(wù)，并交由下屬個(gè)體司機(jī)和車隊(duì)承運(yùn)。

（某些國有大車隊(duì)公司，司機(jī)則是企業(yè)員工，這種模式不在本文的討論范圍內(nèi)。）

但大車隊(duì)又不同于一般的物流掛靠公司。大車隊(duì)擁有對(duì)車輛和司機(jī)的管控權(quán)，簽約的司機(jī)和車輛必須無條件聽從公司的指揮。從某種意義上說，司機(jī)和車輛就是大車隊(duì)公司的自有資產(chǎn)。

大車隊(duì)公司下達(dá)的運(yùn)輸任務(wù)，司機(jī)必須做。但是在沒有任務(wù)時(shí)（比如回程時(shí)），司機(jī)可以自己接活。

聽起來是不是有點(diǎn)滴滴的意思？

中國的大車隊(duì)公司實(shí)際上是“共享概念”的鼻祖，是真正的貨運(yùn)平臺(tái)，只是包裝在了一個(gè)傳統(tǒng)的外衣下。

介紹以上兩個(gè)大框架，下面我們正式進(jìn)入直言的“大車隊(duì)投資指南“。

先從最直接的合規(guī)和財(cái)務(wù)角度，我們來解讀一下大車隊(duì)的”利潤迷局“。

1合規(guī)和財(cái)務(wù)問題

這部分將從

• 車輛購置的利潤來源

• 租賃業(yè)務(wù)合規(guī)及財(cái)務(wù)操作

• 安全生產(chǎn)費(fèi)用計(jì)提

三個(gè)方面來剖析大車隊(duì)企業(yè)的合規(guī)和財(cái)務(wù)問題。

車輛購置的利潤之謎

3年前，老直對(duì)車隊(duì)公司的主要利潤來源是買車這個(gè)說法迷惑不解。

所以你會(huì)看到大車隊(duì)公司老板非常樂意買車。別問為什么，問就是業(yè)務(wù)發(fā)展得好，需要持續(xù)投入。

買車不是成本嘛，怎么成了利潤了？

以下是關(guān)鍵邏輯：

買車所產(chǎn)生的增值稅是重要的進(jìn)項(xiàng)抵扣項(xiàng)目。

而實(shí)際發(fā)生的車輛增值稅已經(jīng)通過“賣車”轉(zhuǎn)嫁給了下游的司機(jī)或小車隊(duì)。

大車隊(duì)公司平白多了一張可以用于進(jìn)項(xiàng)抵扣的巨額發(fā)票。

購車的增值稅是多少？3年前是16%，現(xiàn)在是13%

物流公司最頭疼的財(cái)務(wù)問題是什么？找不到進(jìn)項(xiàng)抵扣發(fā)票，只能白白承擔(dān)11%（現(xiàn)在為9%）的物流業(yè)務(wù)增值稅。

這個(gè)套路，舉個(gè)例子就明白了。

增值稅案例說明（按17年增值稅率計(jì)算）

假設(shè)：

直物流公司的業(yè)務(wù)收入是20億（含稅）。則

需要繳納的增值稅（11%，銷項(xiàng)）：2.2億。

一般運(yùn)輸業(yè)務(wù)的毛利為10%，其中過路費(fèi)和燃油費(fèi)開支約占60%，幸運(yùn)的是2017年以后這些開支可以作為進(jìn)項(xiàng)抵扣了。過路費(fèi)約3%，燃油費(fèi)約17%。

油+高速通行費(fèi)的增值稅（進(jìn)項(xiàng)）：

18億（30%*3%+30%*17%）= 1.08億

其余40%基本為人工成本，在員工、個(gè)體司機(jī)，個(gè)體車隊(duì)等情況下，基本很難獲得進(jìn)項(xiàng)稅發(fā)票。

如果不去搞進(jìn)項(xiàng)稅發(fā)票，直物流公司要白白交掉近1.1億的增值稅。

實(shí)際收入18.9億。凈利潤會(huì)大幅下滑。

在上述案例中，實(shí)際情況下，大部分公司會(huì)以3-4個(gè)點(diǎn)的成本去開發(fā)票（互聯(lián)網(wǎng)貨運(yùn)公司, a.k.a.開票平臺(tái)，的價(jià)值就出現(xiàn)了，點(diǎn)擊原文鏈接“我為什么不待見貨運(yùn)APP”）

但如果能搞到大額進(jìn)項(xiàng)稅發(fā)票，就能省下很多成本，還能把增值稅轉(zhuǎn)嫁到司機(jī)頭上。

買車掙錢

依然是直物流公司，當(dāng)年買了500臺(tái)車，車輛成本約2億（含稅價(jià)）。

增值稅進(jìn)項(xiàng)：3400萬

這些車全部賣給下游承包的司機(jī)或者車隊(duì)，賣車差價(jià)5000（含稅），500臺(tái)車，凈賺250萬。

結(jié)果：

省了3400萬的稅，或者

省了800萬的開票成本。

公司凈賺800萬的利潤以及賣車250萬的利潤。換另外一個(gè)角度，相當(dāng)于司機(jī)們花了250萬送了直公司可以抵扣3400萬稅款的發(fā)票。

一張圖解釋就是

所以當(dāng)然要買車了！

居然有這么好的生意？

是的。前提是你能把這500臺(tái)車跑起來（這很難，在第二篇商業(yè)模式中會(huì)探討）；還有，你只想掙錢，不想上市。

想要上市，這件事情就不合規(guī)。

不合規(guī)主要是以下兩點(diǎn)：

1. 運(yùn)輸公司沒有賣車的資質(zhì)理論上是不能賣車的。

2. 如果有賣車的資質(zhì)，開展業(yè)務(wù)就要給買家開發(fā)票，才能確認(rèn)賣車收入。

多了一張賣車發(fā)票（銷項(xiàng)），就把大車隊(duì)公司原來買車獲得的進(jìn)項(xiàng)兩相抵消了。

一旦合規(guī)，這個(gè)發(fā)票的小后門就失效了

也就是說，利潤沒了

還是用這張圖解釋。

幾乎和買車前的成本方案差不多了。

在合規(guī)要求下，這樣操作既復(fù)雜，也無必要。

所以常規(guī)操作方式就是把原來賣車+抵押貸款的合同變成租賃合同。即司機(jī)向大車隊(duì)公司租車。租賃期和租金和之前都沒有變化。

從財(cái)務(wù)角度看，

• 資產(chǎn)負(fù)債表上，車依然是公司的資產(chǎn)沒有出表。

• 收入上，公司原來賣車的收入變成租車的收入。從合規(guī)角度，租車的收入依然要開發(fā)票，并計(jì)增值稅銷項(xiàng)。

• 成本上，需要計(jì)入車輛的折舊。

由于依然多了一張租車收入的發(fā)票（增值稅銷項(xiàng)），購車發(fā)票可抵扣的量就少了，實(shí)質(zhì)上仍然會(huì)造成利潤的降低。但是由于原來一張銷項(xiàng)票變成租賃周期內(nèi)的2-3張發(fā)票，多多少少仍然能起到抵扣的作用，只不過效果比不合規(guī)時(shí)打了很大折扣。

要點(diǎn)總結(jié)

1、不合規(guī)的賣車行為變成租賃行為是合規(guī)的第一步。

2、租車發(fā)票的出現(xiàn)使原來全額抵扣的效果打了折扣，實(shí)際收入較合規(guī)前依然會(huì)受到影響。

租賃模式的合規(guī)問題和財(cái)務(wù)陷阱

如今的大車隊(duì)公司，基本能做到第一步合規(guī)。但離真正的合規(guī)仍然有很大的差距。而在合規(guī)外衣下的利潤更具有迷惑性，投資者盡調(diào)更需要火眼金睛。

這部分會(huì)從業(yè)務(wù)合規(guī)和財(cái)務(wù)合規(guī)兩個(gè)層面解讀。

業(yè)務(wù)合規(guī)問題

一般大車隊(duì)公司與司機(jī)的租車合同都會(huì)約定，2-3年租賃到期后（本文以后都約定為2年），車輛歸司機(jī)所有。

其實(shí)這也很好理解，畢竟這個(gè)租賃合同只是原本“賣車+抵押貸款”合同的馬甲，換湯不換藥的操作。從司機(jī)角度看，2年把車款結(jié)清后，車就該歸我了。

合情合理合法。

但是對(duì)大車隊(duì)公司來說，這樣操作不合規(guī)。

一旦租賃合同中出現(xiàn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的條款，那么這個(gè)所謂的租賃實(shí)質(zhì)上是金融貸款行為。

這就又面對(duì)兩個(gè)問題：

1、必須要申請(qǐng)相關(guān)金融牌照才可以展開此項(xiàng)業(yè)務(wù)

2、目前，擁有金融屬性業(yè)務(wù)的實(shí)體制造業(yè)或服務(wù)業(yè)企業(yè)（比如物流公司），不能在國內(nèi)A股上市，除非將該塊業(yè)務(wù)剝離。（參考順豐上市時(shí)剝離順豐金融）

但如果不放這個(gè)條款，司機(jī)不認(rèn)賬：為了配合你合規(guī)，車款付清了我也拿不到車，怎么可能答應(yīng)？

所以這其實(shí)是個(gè)兩難問題。當(dāng)年直言也為這個(gè)點(diǎn)動(dòng)足了腦筋，車隊(duì)公司也請(qǐng)了律師設(shè)計(jì)條款，但依然想不出一個(gè)足夠合理的解決方案。

一種方案是將車隊(duì)業(yè)務(wù)和租賃業(yè)務(wù)分開，另外申請(qǐng)一個(gè)同一控制人下的金融租賃公司操作這項(xiàng)業(yè)務(wù)。司機(jī)和車的所有權(quán)關(guān)系在租賃公司操作。但是車隊(duì)和租賃公司在車的所有權(quán)上是什么關(guān)系，直言也想不明白。畢竟租賃到期后，車從車隊(duì)公司轉(zhuǎn)移到司機(jī)手上這個(gè)過程逃不掉的。

第二種方案就是在租賃合同里添加一個(gè)購車條款，即租賃到期后，司機(jī)可以用一個(gè)極低的價(jià)格從車隊(duì)買走這輛車。但這個(gè)價(jià)格也不能太低。這個(gè)方案可以突破租賃合規(guī)性，畢竟存在一個(gè)買賣關(guān)系。而且對(duì)于大車隊(duì)公司來說，這是二手資產(chǎn)處置的范疇。但是這個(gè)方案司機(jī)可能不愿意，也有可能會(huì)被認(rèn)為實(shí)質(zhì)仍為金融業(yè)務(wù)而被否決。

記住不管那種方案，2年以后，車輛所有權(quán)都要從公司資產(chǎn)中移出。

這就會(huì)觸及一個(gè)更為隱蔽的財(cái)務(wù)問題：利潤被提前確認(rèn)。

財(cái)務(wù)合規(guī)問題

實(shí)際上這個(gè)問題不屬于財(cái)務(wù)合規(guī)，而是實(shí)實(shí)在在的合規(guī)下的被掩蓋的財(cái)務(wù)問題。

當(dāng)年直言也是為貌似合規(guī)的情況下依然較高的利潤率而困擾，想通后還為此和參與FDD的會(huì)計(jì)師事務(wù)所爭論，會(huì)計(jì)師堅(jiān)持認(rèn)為審計(jì)結(jié)果沒問題，但最后還是按照老直的理解修改審計(jì)結(jié)果，來反映公司實(shí)際經(jīng)營情況。

這事簡單講可以概括如下：

• 運(yùn)營收入：正常運(yùn)輸收入

• 租賃收入：按整車價(jià)格2年租賃回本，即每年確認(rèn)1/2車價(jià)的租賃收入

• 成本：車輛資產(chǎn)按5年折舊

• 處置：2年后，車輛被處置

看明白了嗎，這其中的關(guān)鍵問題就是收入和成本期限不匹配。但，運(yùn)營收入和車輛折舊是匹配的，而租賃收入和車輛折舊不匹配。如果是簡單租賃當(dāng)然沒問題，但是含所有權(quán)轉(zhuǎn)移的租賃就會(huì)有大問題。

造成的財(cái)務(wù)結(jié)果是：

1、利潤提前確認(rèn)

2、租賃到期后，資產(chǎn)一次性減記。

其財(cái)務(wù)表現(xiàn)形式就是：

1、租賃期內(nèi)利潤畸高

2、租賃到期后，因資產(chǎn)減記，利潤急劇下滑。

舉個(gè)例子，

利潤提前確認(rèn)案例

Year 1：

車輛購入價(jià)格：50萬

當(dāng)年運(yùn)輸利潤（含折舊）：5萬

當(dāng)年租賃收入：26萬（車輛出售價(jià)格52萬，按2年分期）

當(dāng)年折舊：10萬

當(dāng)年毛利：31萬

Year 2：

當(dāng)年運(yùn)輸利潤（含折舊）：5萬

當(dāng)年租賃收入：26萬

當(dāng)年折舊：10萬

當(dāng)年利潤：31萬

年底車輛賬面資產(chǎn)：30萬

Year 3：

車輛所有權(quán)轉(zhuǎn)移，假設(shè)退出運(yùn)營

當(dāng)年運(yùn)輸利潤：0

當(dāng)年處置收入：0

當(dāng)年車輛資產(chǎn)減記：-30萬

當(dāng)年利潤：-30萬

第三年因資產(chǎn)減值處置和收入減少，造成利潤大幅下滑

可見，用這種方式，租賃期內(nèi)，租賃收入產(chǎn)生的利潤被提前確認(rèn)，造成當(dāng)年利潤虛高。而業(yè)績之雷埋在了租賃到期以后。

換言之，投資進(jìn)入的時(shí)候可能是利潤高峰，待到了IPO或退出時(shí)，利潤大幅下滑了。

這就是個(gè)典型的周期股的波動(dòng)表現(xiàn)，而且以2-3年為一個(gè)周期。除非，公司每年始終不停的購買車輛。

如果要拉平利潤的波動(dòng)，反映公司實(shí)際利潤情況，須將租賃收入拉長到5年，與資產(chǎn)折舊年限一致，則資產(chǎn)處置不會(huì)引起資產(chǎn)減值的損失。

其財(cái)務(wù)結(jié)果就是，每年租賃收入大幅減少，由于成本不變，利潤顯著降低。

只有這樣處理，投資者才能看到大車隊(duì)公司真實(shí)的利潤表現(xiàn)。

仍以上述作為案例

Year 1：

車輛購入價(jià)格：50萬

當(dāng)年運(yùn)輸利潤（含折舊）：5萬

當(dāng)年租賃收入：10.4萬（車輛出售價(jià)格52萬，按5年分期）

當(dāng)年折舊：10萬

當(dāng)年毛利：15.4萬（原31萬）

Year 2：

當(dāng)年運(yùn)輸利潤（含折舊）：5萬

當(dāng)年租賃收入：10.4萬

當(dāng)年折舊：10萬

當(dāng)年利潤：15.4萬（原31萬）

年底車輛賬面資產(chǎn)：30萬

Year 3：

車輛所有權(quán)轉(zhuǎn)移，退出運(yùn)營

當(dāng)年運(yùn)輸利潤：0

當(dāng)年處置收入：31.2萬

當(dāng)年車輛資產(chǎn)成本：-30萬

當(dāng)年利潤：1.2萬（原-30萬）

可以看到，利潤波動(dòng)基本拉平，利潤數(shù)據(jù)基本反映真實(shí)業(yè)務(wù)情況。

但司機(jī)怎么可能接受5年的租賃期，或者在第三年用一大筆錢買車呢？

直言當(dāng)時(shí)為了看清楚，強(qiáng)行要求會(huì)計(jì)師按財(cái)務(wù)方式改賬并保持合規(guī)。具體操作方式較為復(fù)雜不在此贅述，有興趣的同行可以拉到底端關(guān)注公眾號(hào)私信或通過郵件交流。

要點(diǎn)總結(jié)

1、涉及資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的租賃方式實(shí)為金融業(yè)務(wù)，需要辦理相關(guān)資質(zhì)，最好另設(shè)體系外的公司處理

2、由于收入和成本期限不匹配的原因，導(dǎo)致利潤結(jié)構(gòu)扭曲，前期利潤較高，后期因計(jì)提導(dǎo)致大幅下滑。呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)。

3、投資者看到利潤率較高的大車隊(duì)企業(yè)需要仔細(xì)甄別其利潤結(jié)構(gòu)，預(yù)防在周期高點(diǎn)高價(jià)進(jìn)入。

安全生產(chǎn)費(fèi)用計(jì)提

這是一個(gè)物流企業(yè)合規(guī)了解不多的投資人往往會(huì)忽視的重大財(cái)務(wù)指標(biāo)。

依據(jù)《中華人民共和國安全生產(chǎn)法》等有關(guān)法律法規(guī)，以及財(cái)政部和安全監(jiān)管總局2012年頒布的《企業(yè)安全生產(chǎn)費(fèi)用提取和使用管理辦法》，交通運(yùn)輸類企業(yè)需要計(jì)提安全生產(chǎn)費(fèi)用。該費(fèi)用每年計(jì)提，并按照上一年度實(shí)際營業(yè)收入的1%提取。這筆費(fèi)用可以用于安全相關(guān)的成本支出，如果計(jì)提未實(shí)際支出部分則計(jì)入安全生產(chǎn)準(zhǔn)備金?！豆芾磙k法》進(jìn)一步規(guī)定，中小微型企業(yè)和大型企業(yè)上年末安全費(fèi)用結(jié)余（即準(zhǔn)備金部分）分別達(dá)到本企業(yè)上年度營業(yè)收入的5%和1.5%時(shí)，企業(yè)本年度可以緩提或者少提安全費(fèi)用。

說人話就是，如果財(cái)務(wù)報(bào)表要求合規(guī)的話，運(yùn)輸類企業(yè)的當(dāng)期費(fèi)用應(yīng)計(jì)提前一年收入的1%作為安全生產(chǎn)費(fèi)用，這筆費(fèi)用包含用于購買保險(xiǎn)，車輛監(jiān)管裝置（比如車載GPS）以及必要的培訓(xùn)和設(shè)備等；沒有用完的部分計(jì)入準(zhǔn)備金。

比如，假設(shè)某大車隊(duì)公司去年的銷售收入為20億，那么今年該公司需要提安全生產(chǎn)費(fèi)用2000萬，如果用于購買保險(xiǎn)、安全設(shè)備等開支為1000萬，那么財(cái)務(wù)上公司只要再提1000萬的安全準(zhǔn)備金就行了。但不管怎么說，當(dāng)期報(bào)表上必須看到這2000萬的安全方面支出才是合規(guī)的。

這就意味著，當(dāng)大車隊(duì)公司告訴你們利潤數(shù)字的時(shí)候，先看他的利潤報(bào)表里有沒有扣除安全成產(chǎn)費(fèi)用。

以下為德邦年報(bào)中對(duì)安全生產(chǎn)費(fèi)用的處理方式。

要點(diǎn)總結(jié)

1、對(duì)于凈利潤率一般只有2%左右的運(yùn)輸企業(yè)，占收入1%的安全生產(chǎn)費(fèi)用計(jì)提是重大財(cái)務(wù)影響因素。

2、安全生產(chǎn)費(fèi)用（準(zhǔn)備金計(jì)提部分）只影響企業(yè)利潤，不影響企業(yè)資產(chǎn)及現(xiàn)金流。

其他合規(guī)

其他合規(guī)要點(diǎn)就比較常規(guī)了，包括員工社保合規(guī)，票務(wù)合規(guī)，稅務(wù)合規(guī)，業(yè)務(wù)流程合規(guī)等要求。這里不再贅述

基本上，一個(gè)原本利潤豐厚光鮮亮麗的大車隊(duì)公司，經(jīng)過上述調(diào)整合規(guī)后的利潤將所剩無幾，甚至?xí)l(fā)生虧損。

合規(guī)的成本是很高的。

直言在和物流公司交流的時(shí)候也一直說，賺生意的錢和賺資本的錢，只能二選一。

一旦選擇賺資本的錢，就要做好一段時(shí)間過苦日子的準(zhǔn)備，原來靠不合規(guī)掙的錢會(huì)一項(xiàng)項(xiàng)剝干凈。

物流公司的老板們，也請(qǐng)放平心態(tài)，在合規(guī)的利潤范疇內(nèi)尋求估值吧。

下一期，直言會(huì)解讀大車隊(duì)”商業(yè)迷局“，探討大車隊(duì)的商業(yè)模式。請(qǐng)點(diǎn)擊右上方菜單收藏，并關(guān)注“直言物語”公眾號(hào)及時(shí)獲得更新。若大家覺得本文有用，也歡迎點(diǎn)贊、收藏和轉(zhuǎn)發(fā)。