京東距離巔峰時(shí)刻還有一段距離。

文 | 謝康玉出品 | 零售老板內(nèi)參 微信ID：lslb168

奮力爬出低谷的京東，交出了2019年的成績(jī)單。

今日（3月2日），京東發(fā)布了2019年第四季度及全年業(yè)績(jī)。從財(cái)報(bào)來(lái)看，京東雖然在努力重回正軌，但距離重返高光時(shí)刻還有一段距離。

先看最重要營(yíng)收數(shù)據(jù)：2019年，京東集團(tuán)全年凈收入為5769億元人民幣（約829億美元），Q4的凈收入為1707億元人民幣，兩個(gè)數(shù)據(jù)的同比增速都有所放緩。

不過(guò)好消息是，京東用戶數(shù)保持了前三個(gè)季度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且增幅創(chuàng)下了過(guò)去12季度以來(lái)的最好成績(jī)。2019年京東的年活躍購(gòu)買用戶數(shù)，增長(zhǎng)至3.62億。

同時(shí)在上個(gè)財(cái)年和Q4財(cái)季，京東在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（GAAP）與非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP），歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)盈利，且較去年和上一季度同期大幅增長(zhǎng)。

看上去，一切似乎在重回正軌。但事實(shí)上，也沒(méi)有表面上看起來(lái)那么樂(lè)觀。

2019增速有所放緩

2019年，京東集團(tuán)全年凈收入為5769億元人民幣（約829億美元），同比增長(zhǎng)24.9%，營(yíng)收增速繼續(xù)下滑，較2018年又跌了近3個(gè)百分點(diǎn)。但相較于至暗2018財(cái)年下滑11個(gè)百分點(diǎn)，還是有不小的改善。

單看Q4凈收入增速也在連續(xù)三季度的上揚(yáng)后再度下行，2019年Q4，京東集團(tuán)的凈收入為1707億元人民幣，同比增速26.6%的，上一季度這個(gè)數(shù)字是28.7%。

圖為京東過(guò)去四年?duì)I收變化（零售老板內(nèi)參制圖）

而阿里的存在，讓京東無(wú)法用進(jìn)入業(yè)務(wù)成熟期之類的理由，來(lái)解釋天花板的到來(lái)。

同期發(fā)布財(cái)報(bào)阿里，不管是整體業(yè)務(wù)增速還是核心電商增速，都遠(yuǎn)高于京東。拿核心電商來(lái)說(shuō)， 阿里Q3財(cái)季（對(duì)應(yīng)自然年的第四季度，即包含雙11檔期的季度）同比增長(zhǎng)37.6%， 2019年全年同比增長(zhǎng)42.4%。

不過(guò)客觀來(lái)說(shuō)，增速放緩已是行業(yè)內(nèi)常態(tài)，不管是阿里、拼多多都不外乎如此，也不該指摘過(guò)多。另外，此次京東財(cái)報(bào)中的凈利潤(rùn)和用戶數(shù)方面的數(shù)據(jù)，還是可圈可點(diǎn)的。

凈利潤(rùn)方面，2019 年第四季度歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為 36 億元人民幣(約 5 億美元)，2018 年同期為歸屬于普通股股東的凈虧損 48 億元人民幣。2019 年第四季度非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下 (Non-GAAP)歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為 8 億元人民幣(約 1 億美元),2018 年同期 為 7.5 億元人民幣。 

2019年全年歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為122億元人民幣（約18億美元），非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)211%至107億元人民幣（約15億美元）。

用戶數(shù)回升，營(yíng)銷費(fèi)在漲

2018年Q3財(cái)季，京東年度活躍用戶數(shù)，出現(xiàn)上市以來(lái)的首次下滑后（不排除京東修改用戶數(shù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑）。用戶數(shù)一直是京東近幾次財(cái)報(bào)中，頗受關(guān)注的一個(gè)數(shù)字。

2019年Q4財(cái)季，京東用戶數(shù)保持了前三個(gè)季度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且增幅創(chuàng)下了過(guò)去12個(gè)季度以來(lái)的最好成績(jī)。

2019年京東的年度活躍購(gòu)買用戶數(shù)增長(zhǎng)至3.62億，環(huán)比截至第三季度末的年度活躍購(gòu)買用戶數(shù)增長(zhǎng)2760萬(wàn)，環(huán)比增長(zhǎng)8.3%。增速相較于第一季度至第三季度的1.7%、3.5%和4.1%，呈現(xiàn)出了明顯的加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

圖為京東活躍用戶增速變化趨勢(shì)表（零售老板內(nèi)參制圖）

去年一年京東提到最多的，就是對(duì)于低線城市的下沉，并做出了一系列的相關(guān)布局。

比如上線了全域社交平臺(tái)京喜；推出了以微信群為媒介搭建私域流量生態(tài)的社群型社交電商“京東超新星計(jì)劃”；京東家電專賣店、京東幫服務(wù)店、京東便利店等實(shí)體店全面落地；集合了各類社區(qū)服務(wù)的社區(qū)業(yè)態(tài)“七鮮生活”開業(yè)（目前暫在北京地區(qū)）……

從財(cái)報(bào)中來(lái)看，這些策略是奏效的。財(cái)報(bào)顯示，2019年第四季度的新增用戶中，超過(guò)七成來(lái)自3-6線城市。

不過(guò)伴隨著用戶數(shù)的上升，包括履約、營(yíng)銷等在內(nèi)的多項(xiàng)成本也都有所上升。Q4整體收入成本較Q3增長(zhǎng)了26.8％，為1467億元 （211億美元）。財(cái)報(bào)中，將這項(xiàng)成本的增長(zhǎng)原因，歸結(jié)于公司的線上銷售業(yè)務(wù)，和第三方物流服務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。 

圖為京東歷年各項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收比例（零售老板內(nèi)參制圖）

本季度，履行費(fèi)用從去年同期的 89億元人民幣，增長(zhǎng)到2019年第二季度的110億元人民幣，增幅為11.4%；營(yíng)銷費(fèi)用從53億元人民幣，增長(zhǎng)到56億元人民幣，增幅為24.1％；技術(shù)研發(fā)投入從36億元人民幣，增長(zhǎng)到2019年第二季度的37億元人民幣；一般和行政費(fèi)用從14億增至15億元 。

放到全年來(lái)看亦然，收入成本較2018年增長(zhǎng)了24.3％，達(dá)到了4925億元人民幣 （707億美元），其中各項(xiàng)成本都有不同比例的上升。

值得一提的是，Q4 的營(yíng)銷投入達(dá)到了近幾年來(lái)的最高。這對(duì)應(yīng)到用戶數(shù)的大幅增長(zhǎng)上，不免有點(diǎn)花錢買流量之感。

凈服務(wù)收入繼續(xù)提升

從“商品”向“商品+服務(wù)”轉(zhuǎn)變，是京東近兩年尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)的主要路徑。

自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率，難以覆蓋成本，是京東長(zhǎng)期存在的一個(gè)困境，也是很多人認(rèn)為京東模式“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的原因。所以這幾年，京東一邊擴(kuò)大商家入駐，一邊開始將搭建多年的供應(yīng)鏈、物流能力逐漸變現(xiàn)。

一系列動(dòng)作下來(lái)，反映在財(cái)報(bào)上就是，服務(wù)性收入增速超過(guò)自營(yíng)商品銷售，占比不斷提升。這對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，是個(gè)好現(xiàn)象。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，不管是Q4還是全年，京東的凈服務(wù)收入（主要包括平臺(tái)及廣告收入、物流和其他服務(wù)收入）占凈收入的比重都有所上升。 

圖為京東商品銷售和服務(wù)收入占比（零售老板內(nèi)參制圖）

財(cái)報(bào)顯示，2019 年Q4京東的凈服務(wù)收入為 210 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 43.6%。2019 年全年凈收入為 5769 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 24.9%。其中來(lái)自于物流及其他服務(wù)收入的占比也從2017年、2018年的16.8%、27.0%大幅增長(zhǎng)至2019年的35.5%。

而伴隨著凈服務(wù)收入的提升，業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，履約費(fèi)用率也在下降，在二季度京東集團(tuán)董事局主席兼CEO劉強(qiáng)東曾透露，京東物流已接近盈虧平衡。同時(shí)在一線城市的投資已經(jīng)結(jié)束，履約費(fèi)用率在逐步下降。

財(cái)報(bào)顯示，2019年第四季度的履約費(fèi)用率從上季度的6.6％下降到了6.4％。2019年全年的履約費(fèi)用率，也從上一年的占凈收入的6.9％下降到6.4％。

曾被質(zhì)疑投資大回報(bào)慢的物流業(yè)務(wù)正在回報(bào)京東。但不得不說(shuō)的是，物流能夠貢獻(xiàn)的收入終究有限，而且對(duì)投資人來(lái)說(shuō)也不夠“性感”。

物流行業(yè)的老大順豐，毛利率都長(zhǎng)期不高于20%。說(shuō)到底，物流賺的還是辛苦錢。這不是投資人想要看到的想象力，也不是京東該有故事。

重回700億美元的市值，京東還有很長(zhǎng)路要走。

附：京東2019財(cái)年年報(bào)+Q4季報(bào)業(yè)績(jī)要點(diǎn)

以下為2019 財(cái)年第四季度和全年業(yè)績(jī)要點(diǎn) ：

• 2019 年第四季度凈收入為 1707 億元人民幣(約 245 億美元),同比增長(zhǎng) 26.6%。2019 年第四季度凈服務(wù)收入為 210 億元人民幣(約 30 億美元),同比增長(zhǎng) 43.6%。2019 年 全年凈收入為 5769 億元人民幣(約 829 億美元),同比增長(zhǎng) 24.9%。2019 年全年凈服 務(wù)收入為 662 億元人民幣(約 95 億美元),同比增長(zhǎng) 44.1%。 

• 2019 年第四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 5 億元人民幣(約 7610 萬(wàn)美元),2018 年同期為經(jīng)營(yíng)虧損 9 億元人民幣。2019 年第四季度非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non-GAAP)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 7 億 元人民幣(約 1 億美元),2018 年同期為 3 億元人民幣。2019 年全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 90 億 元人民幣(約 13 億美元),2018 年全年為經(jīng)營(yíng)虧損 26 億元人民幣。2019 年全年非美 國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non-GAAP)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng) 364%至 89 億元人民幣(約 13 億美 元),非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non-GAAP)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為 1.5%。2018 年全年非美國(guó)通 用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non-GAAP)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 19 億元人民幣,非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下 (Non-GAAP)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為 0.4%。

• 2019 年第四季度歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為 36 億元人民幣(約 5 億美元),2018 年 同期為歸屬于普通股股東的凈虧損 48 億元人民幣。2019 年第四季度非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn) 則下(Non-GAAP)歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為 8 億元人民幣(約 1 億美元),2018 年同期為 7.5 億元人民幣。2019 年全年歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為 122 億元人民幣 (約 18 億美元),2018 年全年為歸屬于普通股股東的凈虧損 25 億元人民幣。2019 年 全年非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non-GAAP)歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 211%至 107 億元人民幣(約 15 億美元),2018 年全年為 35 億元人民幣。

• 2019年第四季度每股美國(guó)存托股份稀釋后凈收益為2.44元人民幣(約0.35美元), 2018年同期為每股美國(guó)存托股份稀釋后凈虧損3.32元人民幣。2019年第四季度非美國(guó) 通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non-GAAP)每股美國(guó)存托股份稀釋后凈收益為0.54元人民幣(約 0.08美元),2018年同期為0.51元人民幣。2019年全年每股美國(guó)存托股份稀釋后凈收 益為8.21元人民幣(約1.18美元),2018年全年為每股美國(guó)存托股份稀釋后凈虧損1.73 元人民幣。2019年全年非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non-GAAP)每股美國(guó)存托股份稀釋 后凈收益為7.25元人民幣(約1.04美元),2018年全年為2.35元人民幣。

• 2019年全年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)至248億元人民幣(約36億美元),2018年全年為209億 元人民幣。剔除經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中京東白條的影響,2019年全年的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)至195億 元人民幣(約28億美元),2018年全年的自由現(xiàn)金流為流出79億元人民幣。 

• 2019年的年度活躍購(gòu)買用戶數(shù)從2018年的3.053億增長(zhǎng)18.6%至3.620億。2019年12月, 京東移動(dòng)端月活躍用戶數(shù)較2018年同期增長(zhǎng)41%。