復(fù)盤美國(guó)零售龍頭的成長(zhǎng)史，1）線下零售巨頭在本土普遍擁有持續(xù)開店、同店持續(xù)增長(zhǎng)的高 質(zhì)量發(fā)展歷史。以沃爾瑪為例，1999-2023 年，本土門店數(shù)量 CAGR 為 3%。在較高規(guī)模的 基礎(chǔ)上，同店增速在大部分時(shí)候均保持正增長(zhǎng)。2）門店天花板、坪效與零售商經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略定位 相關(guān)。3）零售巨頭牢牢占據(jù)細(xì)分業(yè)態(tài)的頭部地位，新進(jìn)入者必須差異化競(jìng)爭(zhēng)。4）得益于公司 自身持續(xù)穩(wěn)健高質(zhì)增長(zhǎng)，線下連鎖零售巨頭被給予較為穩(wěn)定的市場(chǎng)估值，相對(duì)其絕對(duì)增速水 平來說，溢價(jià)明顯。

• 美國(guó)線下零售：全球消費(fèi)高地。

2023 年美國(guó)零售銷售額為 7 萬億美元，在全球零售市場(chǎng)占比約 25%，在全球范圍 內(nèi)保持一貫的領(lǐng)先地位和消費(fèi)韌性。以 30 年維度復(fù)盤美國(guó)零售變化，1992-2022 年間美國(guó)零售行業(yè)復(fù)合增速為 4%，電子商務(wù)、個(gè)人護(hù)理零售、加油站等 3 個(gè)細(xì)分 業(yè)態(tài)復(fù)合增速超過大盤；服裝及配件商店在零售行業(yè)中占比收縮更為明顯。從消 費(fèi)大盤規(guī)模及增速韌性看，美國(guó)是當(dāng)之無愧的全球消費(fèi)高地。大水養(yǎng)大魚，美國(guó)線 下連鎖零售業(yè)態(tài)誕生出了沃爾瑪、好市多、家得寶等多領(lǐng)域全球領(lǐng)軍企業(yè)。

• 美國(guó)零售巨頭：易守難攻，享有溢價(jià)。

復(fù)盤美國(guó)零售龍頭的成長(zhǎng)史，1）線下零售巨頭在本土普遍擁有持續(xù)開店、同店持 續(xù)增長(zhǎng)的高質(zhì)量發(fā)展歷史。以沃爾瑪為例，1999-2023 年，本土門店數(shù)量 CAGR 為 3%。在較高規(guī)模的基礎(chǔ)上，同店增速在大部分時(shí)候均保持正增長(zhǎng)。2）門店天 花板、坪效與零售商經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略定位相關(guān)。3）零售巨頭牢牢占據(jù)細(xì)分業(yè)態(tài)的頭部地 位，新進(jìn)入者必須差異化競(jìng)爭(zhēng)。4）得益于公司自身持續(xù)穩(wěn)健高質(zhì)增長(zhǎng)，線下連鎖 零售巨頭被給予較為穩(wěn)定的市場(chǎng)估值，相對(duì)其絕對(duì)增速水平來說，溢價(jià)明顯。

• 關(guān)稅簡(jiǎn)析：美國(guó)零售巨頭離不開中國(guó)制造。

我們從美國(guó)零售商供應(yīng)鏈現(xiàn)狀與特朗普?qǐng)?zhí)政期間關(guān)稅影響兩個(gè)維度探討市場(chǎng)關(guān)心 的關(guān)稅問題。美國(guó)零售企業(yè)高度依賴中國(guó)供應(yīng)鏈，如沃爾瑪進(jìn)口貨物最大來源地 為中國(guó)，若大幅提高關(guān)稅，存在推高通脹與侵蝕利潤(rùn)可能。從特朗普過往關(guān)稅思路 看，基于企業(yè)端、消費(fèi)者端壓力，消費(fèi)品在關(guān)稅征收的排序中靠后，且加征關(guān)稅并 不帶來非關(guān)稅商品的收縮。以上一輪征稅商品為觀察對(duì)象，美國(guó)零售公司及消費(fèi) 者是關(guān)稅買單者，關(guān)稅壓力可向消費(fèi)者端轉(zhuǎn)移，但企業(yè)利潤(rùn)率下滑也是現(xiàn)實(shí)存在。