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順豐控股發(fā)布2023年半年度報(bào)告：2023H1實(shí)現(xiàn)營收1244億元，同比-4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.8億元，同比+66.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤37.1億元，同比+72.5%。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營收633億元，同比-5.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.6億元，同比+64.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.9億元，同比+77.0%。

點(diǎn)評

快遞主業(yè)扛壓增長，新業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，嘉里貢獻(xiàn)回落。1）時(shí)效快遞：2023H1時(shí)效快遞營收560.7 億元，同比+13.8%，含退貨件件量增速超20%；2）經(jīng)濟(jì)快遞：2023H1經(jīng)濟(jì)快遞營收121.3億元，同比+2.7%，公司于6 月完成對豐網(wǎng)速運(yùn)的出售交割，更加聚焦中高端的差異化服務(wù)；3）快運(yùn)：2023H1快運(yùn)營收151.2億元，同比+15%,根據(jù)公司披露速運(yùn)及大件分部合計(jì)盈利41.2億（+94.8%），預(yù)計(jì)快運(yùn)實(shí)現(xiàn)大幅盈利，改善明顯；4）同城：2023H1同城營收33.4億元，同比+16.2%，同城即時(shí)配送分部利潤0.3億元，同比+121%。5）嘉里物流：盈利貢獻(xiàn)回落，2023H1嘉里物流貢獻(xiàn)歸母凈利潤0.83億，而2022H1嘉里物流貢獻(xiàn)歸母凈利潤8.9億。

公司健康經(jīng)營可持續(xù)性強(qiáng)，Q2凈利潤率回升至2021年以來新高。公司持續(xù)深化成本管控，包括運(yùn)力、中轉(zhuǎn)、末端融通，有望持續(xù)釋放業(yè)績彈性。2023Q2公司毛利率13.2%，同比+0.4pts，2023Q2費(fèi)用率9.3%，同比+0.3pts（嘉里費(fèi)用剛性但收入下降），環(huán)比Q1下降1.5pts，體現(xiàn)費(fèi)用管控良好。單季度歸母凈利潤率3.9%，為2021Q1以來最好單季度盈利水平。若考慮嘉里物流利潤率下滑，公司核心主業(yè)盈利能力明顯提升。

海外融資靜待落地，預(yù)計(jì)用于提升國際及跨境物流能力。公司于8月1日公告籌劃港股上市，募資不超過10%，將用于推進(jìn)國際化戰(zhàn)略、搭建國際化資本運(yùn)作平臺(tái)。預(yù)計(jì)融資用途主要用于提升國際及跨境物流能力，考慮海外市場空間及增速更高，與公司主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同性，我們看好公司全球競爭力的提升和成長性再次凸顯。

看好公司穩(wěn)健經(jīng)營，精細(xì)化管理，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇仍兌現(xiàn)業(yè)績改善，順周期時(shí)將充分釋放業(yè)績彈性。公司當(dāng)前堅(jiān)持可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營基調(diào)，采取了一系列精益經(jīng)營及管理舉措，收入端調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)提升質(zhì)量，成本端精細(xì)管控降本增效，我們預(yù)計(jì)主業(yè)盈利能力持續(xù)提升，新業(yè)務(wù)基本進(jìn)入收獲穩(wěn)定期。中期伴隨經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)復(fù)蘇，順豐的順周期屬性將利于業(yè)績加速提升。公司股權(quán)激勵(lì)至2025年的目標(biāo)清晰，長期價(jià)值較高。

投資建議

公司經(jīng)營調(diào)整到位，強(qiáng)化成本管控，需求回暖帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升，業(yè)績有望逐季改善。中期視角看，時(shí)效件穩(wěn)健增長仍可期待，嘉里物流并購、海外融資將強(qiáng)化國際競爭力，快運(yùn)、冷鏈、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期。長期看，順豐有望成長為全球綜合物流服務(wù)商巨頭，持續(xù)看好公司競爭力。我們維持公司2023-2025年凈利潤分別為86.2、116.5、147.5億元，對應(yīng)PE估值分別為25x、19x、15x，維持“買入-A”評級。對應(yīng)2024年盈利預(yù)測30倍估值，給予12個(gè)月71.37元目標(biāo)價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效快遞增速放緩；成本管控不及預(yù)期；產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期等。