今天（12月5日），錦江航運在上交所主板上市，上市首日股價漲幅57.96%，總市值230.87億元。

錦江航運是上港集團旗下控股公司，是上海國資體系內(nèi)唯一一家國際集裝箱班輪運輸企業(yè)，主要從事國際、國內(nèi)海上集裝箱運輸業(yè)務(wù)。在國際集裝箱航運業(yè)，大家比較熟悉的馬士基、法國達(dá)飛、中遠(yuǎn)海控等是全球范圍大型化運營的龍頭企業(yè)，錦江航運則屬于細(xì)分領(lǐng)域差異化競爭的航運公司。

錦江航運深耕東北亞、東南亞和國內(nèi)航線，以HDS（快速交貨服務(wù)）等特色服務(wù)為依托，打造了上海日本、太倉日本、青島日本等多條精品航線。

錦江航運的客戶包括優(yōu)衣庫、宜家、夏普、松下、索尼、耐克、東芝、DHL、近鐵物流、日立物流、三井倉庫、住友集團等，合作時間均在10年以上。 

（集裝箱航運產(chǎn)業(yè)鏈流程）

財務(wù)數(shù)據(jù)：面臨凈利潤下滑50%的風(fēng)險

招股書顯示，2020年、2021年、2022年、2023年1-6月，錦江航運的營業(yè)收入為34.3億元、53.72億元、68.4億元、26.6億元；歸母凈利潤為4.65億元、12.26億元、18.27億元、5.47億元。

2023年1-9月，錦江航運的營業(yè)收入為39.6億元，同比下降23.33%；歸母凈利潤為6.98億元，同比下降52.95%。

錦江航運預(yù)計2023年全年，營業(yè)收入為53億元至57億元，同比下降16.67%至22.52%；歸母凈利潤為8.5億元至10億元，同比下降45.26%至53.48%。

2023年以來，集裝箱航運業(yè)面臨運輸需求走弱、運力供給上升等諸多挑戰(zhàn)，市場運價水平較去年顯著下降。中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)（CCFI）均值2023年前三季度同比下降69.54%，2023年第三季度同比下降70.31%，這些都極大地影響著集裝箱航運企業(yè)的業(yè)績。

錦江航運表示，公司短期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績存在下滑的風(fēng)險，是正常的行業(yè)周期性波動，并不改變公司的基本面，不影響公司的持續(xù)經(jīng)營能力。

行業(yè)地位：中國第6位、世界第33位

截至2023年6月30日，錦江航運共經(jīng)營49艘船舶，包括24艘自有船舶和25艘租賃船舶，總運力達(dá)到4.52萬TEU（每TEU為20英尺的標(biāo)準(zhǔn)集裝箱裝載貨物）。

截至招股說明書簽署日，根據(jù)國際權(quán)威研究機構(gòu)Alphaliner的數(shù)據(jù)，錦江航運總運力位列中國大陸集裝箱班輪公司第6位，世界集裝箱班輪公司第33位。2020至2022年度，公司上海日本航線、上海兩岸間航線市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一。

錦江航運曾連續(xù)多年獲得“上海市著名商標(biāo)”、“上海名牌”等稱號，被授予“全國5A級物流企業(yè)”，并先后獲得行業(yè)內(nèi)“中國貨運業(yè)大獎”、“綜合服務(wù)十佳集裝箱班輪公司”等榮譽。

重點深耕亞洲區(qū)域航線

錦江航運的業(yè)務(wù)包括航運業(yè)務(wù)（主營業(yè)務(wù)）和其他相關(guān)業(yè)務(wù)，其中航運業(yè)務(wù)可分為班輪運輸服務(wù)和期租服務(wù)，其中班輪運輸服務(wù)可分為東北亞航線、東南亞航線、國內(nèi)航線和其他航線。 

（錦江航運的業(yè)務(wù)分類）

 （錦江航運的班輪運輸服務(wù)）

（錦江航運的期租服務(wù)流程）

錦江航運班輪運輸服務(wù)專注于亞洲市場，亞洲區(qū)域相關(guān)航線收入合計占比90%以上。亞洲是國際集裝箱航運行業(yè)中增速最快的區(qū)域，2002年至2022年間，亞洲航線集裝箱運輸貨運量的年均復(fù)合增長率為7.22%，明顯高于整體平均水平的5.15%，占比由21.31%增長至31.45%。2022年，在全球集裝箱貨運總量同比下降3.65%的情況下，亞洲區(qū)域僅下降0.86%。

2019年以前，各航線運價指數(shù)整體波動不大；從2020年至今，各航線運價指數(shù)均呈現(xiàn)大幅上升后逐步回落的趨勢，其中亞洲航線價格指數(shù)波動相對較小，東西航線波動相對較大，目前各航線運價指數(shù)整體下降趨勢明顯放緩。

與同行企業(yè)對比：中遠(yuǎn)?？?、寧波遠(yuǎn)洋、海豐國際、萬海航運、中谷物流……

• 整體實力對比

同行業(yè)可比公司中，中遠(yuǎn)?？亟?jīng)營航線遍布全球多個主要大洲，屬于全球性班輪公司，其在經(jīng)營業(yè)績、船舶數(shù)量、運力規(guī)模等業(yè)務(wù)指標(biāo)方面均遠(yuǎn)高于國內(nèi)其他班輪公司。

寧波遠(yuǎn)洋、海豐國際、萬海航運和中谷物流屬于區(qū)域性班輪公司且專注于亞洲航運市場。其中，海豐國際、萬海航運和中谷物流均位列全球集裝箱班輪公司前20名且船隊規(guī)模均在100艘以上。

根據(jù)Alphaliner的數(shù)據(jù)，中遠(yuǎn)?？乜傔\力位列世界集裝箱班輪公司第4位，萬海航運為第11位，海豐國際為第13位，中谷物流為第17位，寧波遠(yuǎn)洋為第29位，錦江航運為第33位。

以數(shù)據(jù)做直觀對比，2022年的營業(yè)收入：中遠(yuǎn)?？貫?910.58億元、萬海航運為588.6億元、海豐國際為286.45億元、中谷物流為142.09億元、寧波遠(yuǎn)洋為47.69億元，錦江航運為68.4億元。

錦江航運雖然已經(jīng)具備一定的業(yè)務(wù)體量，但相比之下，在經(jīng)營業(yè)績、船舶數(shù)量、運力規(guī)模等業(yè)務(wù)指標(biāo)方面相對偏小，在規(guī)模效應(yīng)方面存在一定差距和競爭劣勢。

• 毛利率對比

2020年、2021年、2022年，錦江航運班輪運輸業(yè)務(wù)的毛利率分別為24.84%、35.47%和36.79%。其他企業(yè)的該數(shù)據(jù)為：

中遠(yuǎn)海控 13.63%、42.34%、44.26%；

萬海航運 21.47%、59.06%、48.82%；

海豐國際 26.52%、43.84%、48.13%；

中谷物流 13.99%、21.27%、22.54%；

寧波遠(yuǎn)洋 15.06%、19.65%、16.23%。

• 運價對比

2021年，錦江航運單箱運價上漲21.48%，增幅低于行業(yè)平均水平，原因是公司主要經(jīng)營的東北亞航線運價漲幅較小，而中遠(yuǎn)海控主要經(jīng)營的美洲、歐洲航線運價漲幅較大，同時隨著美洲航線運價上漲，萬海航運對美洲航線的運力投入和業(yè)務(wù)量大幅增加，使得整體的單箱運價大幅提升，兩者拉升了2021年的行業(yè)平均水平；2022年，錦江航運單箱運價上漲22.91%，與同行業(yè)平均水平差異不大。

（錦江航運和同行業(yè)可比公司班輪運輸業(yè)務(wù)整體運價對比）

• 在錦江航運最重視的上海日本航線及上海兩岸間航線，錦江航運領(lǐng)先于其他同行

錦江航運聚焦亞洲區(qū)域內(nèi)集裝箱班輪運輸服務(wù)，深耕上海日本航線已有三十余年的歷史，并且作為首批開通上海兩岸間航線的班輪公司，2020至2022年，公司上海日本航線、上海兩岸間航線市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一。

通過維運網(wǎng)等公開信息查詢，上海日本航線、上海兩岸間航線主要由下面兩張圖中的參與者運營。錦江航運在上海日本航線、上海兩岸間航線中的班期密度、運力投入等均領(lǐng)先于該區(qū)域航線中的其他主要競爭對手。

競爭優(yōu)勢及劣勢

• 競爭優(yōu)勢

錦江航運將長江流域作為自身航線的核心貨源腹地，以上海港為母港，具備天然的區(qū)位地理發(fā)展優(yōu)勢。2022年，上海港集裝箱吞吐量突破4730萬TEU，連續(xù)13年排名世界第一。

錦江航運作為上海本土的航運企業(yè)，將有機會享受更多的區(qū)位政策紅利；成立之初即承擔(dān)著振興上海地方國有航運業(yè)的重任，歷經(jīng)國資國企改革，實現(xiàn)了上海地方國有航運資源的集聚。

錦江航運擁有聚焦的航運網(wǎng)絡(luò)體系優(yōu)勢，圍繞集裝箱運輸主業(yè)經(jīng)營，積極拓展延伸航運物流服務(wù)鏈條，構(gòu)建全流程資源和業(yè)務(wù)互相聯(lián)動的產(chǎn)業(yè)布局，積極響應(yīng)國家對于推進多式聯(lián)運、調(diào)整運輸結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略布局。

錦江航運通過“兩定一快”的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)模式，即船期定港定時、交貨時間定時、單證貨物信息傳輸快速準(zhǔn)確，打造了上海日本、太倉日本、青島日本等多條精品航線，為客戶提供高準(zhǔn)班率的精品航運服務(wù)。

目前錦江航運的HDS（快速交貨服務(wù)）服務(wù)已全面覆蓋日本各基本港。HDS服務(wù)致力于第一時間駛出港口、最早到港向客戶交貨，為客戶提供“精確到小時”的快速交貨服務(wù)，相較于“按天交貨”的行業(yè)通行做法，其服務(wù)水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

錦江航運還針對客戶差異化需求，為客戶提供掛衣箱、冷藏箱等特種箱運輸服務(wù)，以及特種貨物運輸服務(wù)等特色服務(wù)。

錦江航運在數(shù)字信息管理系統(tǒng)方面具備優(yōu)勢，通過打造EIS（Executive Information System）管理駕駛艙平臺，引入?yún)^(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)和AI等新興數(shù)字技術(shù)，進一步提升了管理與運營效率。

• 競爭劣勢

航運業(yè)為資金密集型行業(yè)，在船舶購建投入以及日常運營方面資金需求量較大。近幾年，隨著錦江航運快速發(fā)展，公司面臨擴大規(guī)模、完善航線運力布局的需求，需要大量資金支持，在上市之前，公司的融資渠道有限。

航運業(yè)是具有典型規(guī)模效應(yīng)特征的行業(yè)，而錦江航運與中遠(yuǎn)?？?、寧波遠(yuǎn)洋、海豐國際、萬海航運和中谷物流等企業(yè)相比，經(jīng)營規(guī)模相對偏小，在規(guī)模效應(yīng)方面存在一定的差距和競爭劣勢。