7月28日，闖關(guān)上交所主板的北自所（北京）科技發(fā)展股份有限公司（簡稱“北自科技”）成功過會，距離上市已經(jīng)不遠(yuǎn)。

北自科技主要從事以自動化立體倉庫為核心的智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、制造與集成業(yè)務(wù)，是中國機械總院智能制造板塊下唯一定位于智能物流與倉儲板塊的專業(yè)化公司。

北自科技業(yè)務(wù)前身北自所物流事業(yè)部是我國較早研究倉儲物流技術(shù)的科研機構(gòu)，自上世紀(jì)70年代起致力于自動化倉儲物流技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用，參與建設(shè)了我國第一座自動化立體倉庫，深耕物流領(lǐng)域40多年。

北自科技的客戶包括中國巨石、蒙牛乳業(yè)、伊利股份、五糧液、正大集團、雙匯集團、方太廚具、桐昆股份、恒逸石化、恒力化纖、新鳳鳴等國內(nèi)外行業(yè)頭部企業(yè)。雖然客戶都“高大上”，但此次IPO，備受關(guān)注的是北自科技近年來毛利率較低、負(fù)債率較高、存貨高企。

這也引出了智能物流系統(tǒng)行業(yè)的幾大特點：項目金額較大且建設(shè)周期相對較長，前期采購需要墊資，項目達(dá)到客戶要求后才能取得最終驗收單據(jù)，驗收時間由客戶主導(dǎo)決定，預(yù)收項目款和存貨規(guī)模均相對較高；

國內(nèi)競爭加劇，存在低價競爭，導(dǎo)致訂單毛利率較低；

智能物流系統(tǒng)提供商需要掌握大量前沿技術(shù)并不斷投入研發(fā)，來滿足客戶不斷提高的物流系統(tǒng)需求，研發(fā)投入較大。

以上這些特點使得智能物流系統(tǒng)供應(yīng)商非常需要通過上市進行股權(quán)融資來獲取資金，進而實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模增長。目前A股已經(jīng)聚集了不少物流系統(tǒng)集成商，比如機器人、諾力股份、東杰智能、今天國際、蘭劍智能、井松智能、科捷智能、昆船智能。

北自科技與上述八家企業(yè)相比，營收、毛利率、負(fù)債率等在行業(yè)內(nèi)處于什么地位？為什么北自科技毛利率較低、負(fù)債率較高？公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢和主要客戶是怎樣的？此次我們就來分析一下。

主營業(yè)務(wù)及主要客戶

北自科技是智能物流系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，從使用場景區(qū)分，智能物流系統(tǒng)可分為智能倉儲物流系統(tǒng)和智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)；從系統(tǒng)構(gòu)成區(qū)分，智能物流系統(tǒng)可分為智能物流裝備與智能物流軟件。

北自科技的智能倉儲物流系統(tǒng)主要產(chǎn)品形態(tài)為企業(yè)的原材料庫、成品庫和物流配送中心等。憑借40多年的技術(shù)發(fā)展與積淀，北自科技的智能倉儲物流系統(tǒng)已廣泛應(yīng)用于化纖、玻纖、食品飲料、家居家電、機械電子、醫(yī)藥等行業(yè)，成功實施了方太廚具100畝智能物流中心、正大集團Saraburi冷鏈智能倉儲物流系統(tǒng)等多個知名倉儲物流項目。

（北自科技典型的智能倉儲物流系統(tǒng)，圖源：北自科技招股書）

北自科技的智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)以包含線邊庫、周轉(zhuǎn)庫和復(fù)雜輸送單元為主要特征，應(yīng)用于生產(chǎn)過程中存在多品種小批量物料周轉(zhuǎn)、倉儲需求的行業(yè)。

針對不同行業(yè)的特點，北自科技將生產(chǎn)工藝、物流裝備和軟件信息系統(tǒng)緊密結(jié)合，自主開發(fā)了一系列掌握核心技術(shù)的細(xì)分行業(yè)智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)解決方案，目前在以化纖、玻纖為代表的纖維制造領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，成功實施了恒力化纖生產(chǎn)全流程智能物流系統(tǒng)、中國巨石電子級玻璃纖維智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)等眾多知名智能生產(chǎn)物流項目。

（北自科技典型的化纖長絲智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)，圖源：北自科技招股書）

化纖領(lǐng)域：北自科技的化纖長絲卷裝作業(yè)智能物流系統(tǒng)全球市場占有率排名第一：

玻纖領(lǐng)域：2004年至今，為中國巨石相繼建設(shè)的當(dāng)時全球最大、技術(shù)最先進的玻纖生產(chǎn)線提供配套智能物流系統(tǒng)，通過近20年長期合作，助力中國巨石成為全球玻纖行業(yè)龍頭企業(yè)；

食品飲料領(lǐng)域：與乳制品行業(yè)龍頭蒙牛乳業(yè)和伊利股份、食品行業(yè)龍頭正大集團、五得利等長期合作，成功中標(biāo)白酒行業(yè)頭部企業(yè)五糧液價值4.73億元的立體庫項目。

家居家電領(lǐng)域：針對家電、廚電、床品、涂料、定制家居和板式家具等細(xì)分行業(yè)特點，形成定制化解決方案，與歐派家居、方太廚具、格力電器等行業(yè)頭部企業(yè)長期合作，實施的方太廚具100畝智能物流中心項目獲得全國智能制造創(chuàng)新大賽系統(tǒng)集成解決方案創(chuàng)新賽道一等獎；

機械電子領(lǐng)域：形成了應(yīng)用于復(fù)雜生產(chǎn)裝配工藝的定制化解決方案，為中聯(lián)重科、三一重工、鐵建重工和中鐵工業(yè)等行業(yè)頭部企業(yè)提供服務(wù)；

醫(yī)藥領(lǐng)域：客戶包括九州通、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、力生制藥、石藥集團、紅日藥業(yè)和山東藥玻等。

財務(wù)數(shù)據(jù)及行業(yè)地位

2020年、2021年和2022年，北自科技營業(yè)收入分別為11.09億元、13.36億元和15.87億元，2020年至2022年年均復(fù)合增長率為19.66%；同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7919.96萬元、1.16億元、1.31億元。

（注：業(yè)務(wù)范圍廣的企業(yè)在此只選取智慧物流集成系統(tǒng)等相關(guān)的數(shù)據(jù)，圖源：北自科技招股書）

北自科技2023年1～6月業(yè)績預(yù)計：營業(yè)收入增長32.46%～51.19%，歸母凈利潤增長30.07%～54.71%，增幅可觀。

招股書顯示，根據(jù)高工機器人產(chǎn)業(yè)研究所《中國物流倉儲系統(tǒng)集成商競爭力排行》，北自科技位于2020年中國物流倉儲系統(tǒng)集成商競爭力排行第三名；在國內(nèi)智能物流系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商中，以2022年及2021年相關(guān)業(yè)務(wù)收入計算，北自科技營業(yè)收入均排名行業(yè)第三，競爭力水平和業(yè)務(wù)規(guī)模位于同行業(yè)前列。

截至2022年末，北自科技已取得159項專利、85項軟件著作權(quán)。

毛利率較低，正在逐年提高

2020年、2021年和2022年，北自科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為12.87%、16.69%和17.01%，明顯低于同行業(yè)可比公司同期平均毛利率（同期分別為26.07%、21.14%、21.62%）。與八家同行業(yè)可比公司相比，2022年北自科技主營業(yè)務(wù)毛利率排名第八。

（北自科技主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司比較，注：業(yè)務(wù)范圍廣的企業(yè)在此只選取智慧物流集成系統(tǒng)等相關(guān)的數(shù)據(jù)，圖源：北自科技招股書）

毛利率較低主要是因為北自科技業(yè)務(wù)相對聚焦于細(xì)分行業(yè)解決方案、核心物流裝備、控制和軟件系統(tǒng)的開發(fā)，物流設(shè)備以外采為主，自產(chǎn)部分占比較低拉低了項目整體毛利率；公司業(yè)務(wù)以大型智能物流系統(tǒng)項目為主，單個項目規(guī)模較大，大型項目毛利率相對較低但毛利額相對較高。

同行業(yè)可比公司中，諾力股份、東杰智能、蘭劍智能直接材料占比較低，間接表明其設(shè)備外購比例較低，項目毛利率較高；昆船智能直接材料占比與北自科技較為接近，毛利率也較為接近。

難得的是，在毛利率普遍下滑的行業(yè)現(xiàn)狀中，北自科技主營業(yè)務(wù)毛利率逐年提高：2020年、2021年和2022年，北自科技智能倉儲物流系統(tǒng)毛利率分別為12.58%、16.24%和16.83%；智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)毛利率分別為12.15%、15.68%和15.66%。毛利率在2021年都有明顯提高，主要是因為北自科技在2021年1月收購了物流設(shè)備供應(yīng)商湖州德奧，實現(xiàn)部分托盤輸送設(shè)備的自產(chǎn)，自產(chǎn)比例的提升使得公司整體毛利率上升。

（北自科技主營業(yè)務(wù)毛利率，圖源：北自科技招股書）

北自科技做了個假設(shè)：如果公司設(shè)備類材料100%自產(chǎn)的情況下，2020年、2021年和2022年公司單體層面毛利率將分別提升15.72個百分點、15.94個百分點和16.03個百分點，提升明顯。

招股書也顯示了先進技術(shù)對于毛利率的影響：2022年，北自科技向北自所銷售的青島中車四方構(gòu)架智能料庫，項目金額為442.5萬元，毛利率高達(dá)51.83%，這主要是因為該項目是首臺套采用無動力輥道的推拉式高鐵轉(zhuǎn)向架構(gòu)架存儲系統(tǒng)，技術(shù)難度較高，報價較高。

根據(jù)IPO計劃，北自科技擬募集資金6.50億元，募投項目包括“湖州智能化物流裝備產(chǎn)業(yè)化項目”（由湖州德奧作為實施主體）、研發(fā)中心建設(shè)項目等，屆時，毛利率有望進一步提升。

存貨高企、負(fù)債率較高

招股書顯示，2020年、2021年和2022年，北自科技存貨賬面價值分別為11.87億元、14.47億元和17.39億元，占流動資產(chǎn)比例分別為52.31%、49.65%和53.91%，金額較大。存貨主要包括原材料、項目成本、委托加工物資、低值易耗品等。

2020年、2021年和2022年，北自科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.78%、85.05%和84.42%，雖然逐年下降，還是高于同期同行業(yè)可比公司均值59.10%、62.50%、55.33%。與八家同行業(yè)可比公司相比，2022年北自科技資產(chǎn)負(fù)債率排名第九。

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資和合同資產(chǎn)，存貨，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，合同負(fù)債等相關(guān)項目為主。

（北自科技與同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率對比，圖源：北自科技招股書）

北自科技資產(chǎn)負(fù)債率高主要是因為：（1）與同行業(yè)可比公司相比，北自科技單個項目規(guī)模較大、復(fù)雜程度較高使得項目執(zhí)行周期較長，預(yù)收項目款和存貨規(guī)模均相對較高；（2）北自科技未通過上市進行股權(quán)融資，更多通過股東投入和經(jīng)營積累獲取資金實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長。

北自科技表示，公司與同行業(yè)可比公司償債能力指標(biāo)差異主要是業(yè)務(wù)模式和在手訂單規(guī)模差異導(dǎo)致，公司借款金額較少，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，不存在重大償債風(fēng)險。

本次募集資金到位后，北自科技資產(chǎn)總額將大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率將有所降低，對優(yōu)化公司財務(wù)結(jié)構(gòu)起到積極作用，有利于增強公司抗風(fēng)險能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

境外業(yè)務(wù)很少

北自科技未在境外設(shè)立分公司或辦事處，除開展境外業(yè)務(wù)涉及的項目現(xiàn)場存貨等項目相關(guān)資產(chǎn)，公司不存在其他境外資產(chǎn)。

2020年、2021年和2022年，北自科技存在來源于泰國、越南等境外國家或地區(qū)項目的銷售收入，均為智能物流系統(tǒng)相關(guān)收入，金額分別為12萬元、2539.42萬元和40.44萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.01%、1.90%和0.03%，占比很小。北自科技還存在為部分境內(nèi)客戶提供在境外實施的智能物流系統(tǒng)項目。

境外業(yè)務(wù)發(fā)展方面，北自科技與同行相比有一定差距。由于具有定制化高、性價比高、服務(wù)響應(yīng)及時等優(yōu)勢，在部分行業(yè)中，國內(nèi)物流系統(tǒng)集成商的產(chǎn)品和服務(wù)越來越受到國外客戶的認(rèn)可。國際化是企業(yè)打開差異化市場增量空間的重要戰(zhàn)略舉措，海外市場相對國內(nèi)市場有更高的毛利率，已成為國內(nèi)智能物流系統(tǒng)供應(yīng)商的必爭之地。