開局疲軟，預(yù)期下調(diào)

近日IATA發(fā)布全球航空貨運(yùn)市場5年預(yù)期，將未來5年全球FTK（貨運(yùn)噸公里）衡量的貨運(yùn)需求增長預(yù)期從一年前的4.9%下調(diào)至4.4％。 

IATA下調(diào)預(yù)期是基于2019年全球航空貨運(yùn)市場的開局疲軟。2018年1月之后，全球貨運(yùn)需求基本沒有增長，第四季度和今年1月持續(xù)下降。IATA預(yù)計(jì)2019年全球貨運(yùn)需求增長不超過2％。

此外，宏觀經(jīng)濟(jì)前景惡化，全球GDP和世界貿(mào)易預(yù)測均下調(diào)。

由于電子商務(wù)和其他有利的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，IATA仍然樂觀地認(rèn)為，未來五年內(nèi)航空貨運(yùn)的增長能夠超越世界貿(mào)易的增長。

調(diào)整后的預(yù)期顯示開局不利

IATA已將2019年全球航空貨運(yùn)需求增長預(yù)期從3.7%％下調(diào)至2％，反映出周期性疲軟。此后，受新興結(jié)構(gòu)性增長的推動(dòng)， IATA預(yù)測航空貨運(yùn)的發(fā)展將好于世界貿(mào)易。基于今年航空貨運(yùn)市場開局較弱，以及GDP和世界貿(mào)易預(yù)期較弱，預(yù)計(jì)未來5年平均增長率為4.4％，低于此前預(yù)測的4.9％。

航空貨運(yùn)量在預(yù)期開始時(shí)萎縮

一年前空運(yùn)貨運(yùn)量就開始停止增長。雖然2018年全年FTK比2017年增長3.5％，但完全是依賴于去年年初的高增長。季節(jié)性調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，2018年1月之后全球FTK基本沒有增長。去年最后一個(gè)季度到現(xiàn)在，全球FTK一直在下降，主要貿(mào)易航線的增長率均在下滑。

經(jīng)濟(jì)前景放緩，但貿(mào)易乘數(shù)仍保持在1.0的水平

除2019年航空貨運(yùn)開局疲軟之外，全球GDP增長和世界貿(mào)易的增長預(yù)期，特別是2019年的預(yù)期都在下調(diào)。但增長的主要驅(qū)動(dòng)因素向好，特別是政府財(cái)政政策仍然是擴(kuò)張的。美國和歐盟的中央銀行持續(xù)對銀行和金融資產(chǎn)價(jià)格給予特別支持。

疲軟的跨境貿(mào)易正在減緩經(jīng)濟(jì)增長，這種情況2019年將持續(xù)。然而，隨著財(cái)政和貨幣政策對國內(nèi)消費(fèi)的支持，大多數(shù)預(yù)測者預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長，但增速下降。接下來的5年內(nèi)，由動(dòng)蕩引起的經(jīng)濟(jì)衰退也很有可能發(fā)生。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)沒有固定周期，很多與地緣政治或者高額債務(wù)相關(guān)的高額風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。通常情況下航空貨運(yùn)會(huì)從經(jīng)濟(jì)衰退中迅速反彈。2001年經(jīng)濟(jì)衰退之后，3年后就恢復(fù)了之前的趨勢。如果這樣的話，2018年到2023年之間的復(fù)合年增長率或增長率將沒有變化。但是，如果下一次經(jīng)濟(jì)衰退是由債務(wù)原因引起的，2018年和2023年之間的復(fù)合年增長率可能從4.4％下降到3％以下。但是，這充滿了不確定性。

去年的另一個(gè)重要特征是，世界貿(mào)易對用購買力平價(jià)衡量的GDP的乘數(shù)也回落到1.0。但這仍然高于2017年周期性好轉(zhuǎn)之前的幾年，這是一個(gè)積極的信號。預(yù)測的關(guān)鍵問題之一是現(xiàn)在的乘數(shù)。

IATA在基準(zhǔn)線預(yù)測中做出的假設(shè)是增長乘數(shù)為1.0，即世界貿(mào)易增長與GDP增長（PPP基礎(chǔ)）一致。十年前世界貿(mào)易增長速度是GDP的兩倍。此后乘數(shù)逐步下降,未來5年IATA預(yù)測貿(mào)易乘數(shù)仍保持在1.0的水平。

世界貿(mào)易中航空運(yùn)輸份額呈上升趨勢

對FTK預(yù)測的第二個(gè)關(guān)鍵因素是航空貨運(yùn)在世界貿(mào)易中的比重變化。

航空貨運(yùn)在世界貿(mào)易中的份額是有周期性的。每當(dāng)像2017年那樣經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)，托運(yùn)人會(huì)轉(zhuǎn)向空運(yùn)以便迅速補(bǔ)充庫存。一旦庫存 - 銷售比例回到舒適水平，托運(yùn)人會(huì)轉(zhuǎn)回較慢但更便宜的其它運(yùn)輸方式。FTK /世界貿(mào)易比例的低谷對應(yīng)1991年、2001年和2009年的經(jīng)濟(jì)衰退。峰值對應(yīng)于上升期，如1993年，2002年，2010年以及最近的2017年。

20世紀(jì)90年代和21世紀(jì)初期，航空貨運(yùn)出現(xiàn)長達(dá)十年的市場份額下降態(tài)勢。由于電子商務(wù)對航空運(yùn)輸?shù)男枨蟛粩嘣黾?，這種下降趨勢在4年前即2015年結(jié)束。

另一點(diǎn)值得注意的是，2017年的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)是在擴(kuò)張期而非經(jīng)濟(jì)衰退之后出現(xiàn)的。企業(yè)面臨著對商品和零部件庫存的意外需求，產(chǎn)生的補(bǔ)充周期也不同。隨著庫存達(dá)到正常水平，沒有發(fā)生突然的運(yùn)輸方式轉(zhuǎn)變。相反，這一時(shí)期整體貿(mào)易疲軟，因此航空的比重并沒有像之前的周期下降的那么多。

IATA認(rèn)為周期性的低迷過程還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，因此對今年的世界貿(mào)易預(yù)測也持謹(jǐn)慎態(tài)度。綜合這些因素IATA預(yù)計(jì)航空貨運(yùn)在2019年世界貿(mào)易中的比重會(huì)進(jìn)一步下降。此后，零售業(yè)和其他行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化將緩慢提升航空貨運(yùn)的份額，繼續(xù)保持2013年以來上圖中的上升趨勢。

未來5年全球FTK平均增長率為4.4％

IATA的預(yù)測結(jié)合了國際貨幣基金組織2019年1月對全球GDP和貿(mào)易的看法以及IATA對未來航空貨運(yùn)在世界貿(mào)易中比重的評估，通過FTK增長與世界貿(mào)易增長之間的乘數(shù)進(jìn)行的預(yù)測。2018 - 2023年期間乘數(shù)的平均值為1.2，低于過去5年的平均值。但是，IATA認(rèn)為補(bǔ)充庫存周期造成2016年和2017年乘數(shù)上升，這又導(dǎo)致過去5年的整體乘數(shù)非正常上漲。事實(shí)上，此次乘數(shù)的預(yù)測延續(xù)了2013-2018期間的趨勢。即全球貿(mào)易對GDP的乘數(shù)1.3；FTK對全球貿(mào)易的乘數(shù)是1.2。由此得出，未來五年全球FTK平均增長率為4.4%。