公司公告2022年三季報(bào)：

1）業(yè)績表現(xiàn)：2022前三季度歸母凈利潤21.7億元，同比+31.2%，位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間中值以上；扣非歸母凈利25.0億，同比+41.8%。Q3歸母凈利8.1億，同比+55.5%；扣非歸母凈利9.9億，同比+67.9%。

2）營業(yè)收入：前三季度營收3917.6億，同比+13.7%；Q3營收1376.1億，同比+8.5%。

3）成本費(fèi)用端：Q3營業(yè)成本1350.1億，同比+8.7%。三費(fèi)比率0.7%，同比-0.3pct；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯兌收益影響明顯減少。

4）利潤率：前三季度綜合毛利率2.28%，同比+0.02pct；歸母凈利率0.55%，同比+0.07pct；扣非歸母凈利率0.64%，同比+0.13pct。Q3綜合毛利率1.88%，同比-0.22pct；歸母凈利率0.59%，同比+0.18pct；扣非歸母凈利率0.72%，同比+0.25pct。

5）政府補(bǔ)助：前三季度政府補(bǔ)助3.49億，同比+127%；Q3政府補(bǔ)助2.53億，同比+338%。

大宗供應(yīng)鏈經(jīng)營板塊：單噸收入毛利同比增長，高附加值產(chǎn)品貢獻(xiàn)顯著。

前三季度，大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)板塊營收3786億元，同比+13.0%；毛利71.85億，同比+6.1%；毛利率1.9%，同比-0.1pct；貨量1.41億噸，同比約-2.8%；測算前三季度單噸營收2685元/噸，同比+16.2%；單噸毛利51元/噸，同比+9.1%。

單三季度來看，大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)測算營收約1329億，同比+7.9%；毛利21.0億，同比-9.6%；毛利率1.6%，同比-0.3pct；Q3貨量約0.51億噸，同比-12.1%；測算Q3單噸營收2593元/噸，同比+22.7%；單噸毛利41元/噸，同比+2.8%。

受益于高利潤率品類拓展、全產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)項(xiàng)目等供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，公司提質(zhì)增效邏輯正持續(xù)驗(yàn)證。

1）農(nóng)產(chǎn)品方面，Q3起隨著銷售節(jié)奏的改善，公司農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)量與盈利顯著釋放，大豆品類大幅增長。去年同期高毛利率的競拍糧業(yè)務(wù)今年占比明顯下降，對農(nóng)產(chǎn)品毛利率產(chǎn)生一定影響，預(yù)計(jì)后續(xù)將趨于穩(wěn)定。同時(shí)市場化收購谷物原糧業(yè)務(wù)將受益于象嶼農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的持續(xù)推進(jìn)，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)量有望在品種上、區(qū)域上實(shí)現(xiàn)快速成長。

2）新能源方面，測算Q3新能源供應(yīng)鏈營收60億，同比+198%；毛利0.9億，同比+113%。公司在鋰電供應(yīng)鏈領(lǐng)域具備海外資源獲取與全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力的先發(fā)優(yōu)勢，預(yù)計(jì)新能源供應(yīng)鏈將延續(xù)高增長趨勢，成為公司未來重要盈利增量貢獻(xiàn)點(diǎn)。

3）鋁產(chǎn)品，完善的多式聯(lián)運(yùn)物流體系與風(fēng)控體系使得公司鋁供應(yīng)鏈服務(wù)能力行業(yè)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)Q3仍保持強(qiáng)勁增長。

大宗物流板塊：物流體系支撐作用明顯，綜合物流業(yè)務(wù)增勢向好。

前三季度大宗物流業(yè)務(wù)營收58.2億，同比+7.7%；毛利7.5億，同比+20.2%；毛利率12.95%，同比+1.4pct。Q3營收19.6億，同比+5.5%；毛利3.0億，同比+63%；毛利率15.2%，同比+5.4pct。受益于長江流域及國內(nèi)沿海散貨運(yùn)量、“中越、中泰”航線運(yùn)量均實(shí)現(xiàn)大幅增長等，綜合物流Q3營收15.9億，同比+15.7%；毛利1.7億，同比+59.5%；毛利率10.96%，同比+3.0pct。

投資建議：

1）盈利預(yù)測：維持2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測27.4、32.0、39.1億，對應(yīng)EPS為1.22、1.42、1.73元，對應(yīng)PE為8、7、6倍。

2）投資建議：維持估值方式，給予2023年10倍PE，對應(yīng)一年期目標(biāo)市值320億元，目標(biāo)價(jià)14.2元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)43%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品需求超預(yù)期下滑；價(jià)格大幅度波動；轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等。