事件

中谷物流公告2022年1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，1至2月公司實現(xiàn)營業(yè)收入20億元左右，同比增長13%左右；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.64億元左右，同比增長108%左右。

點評

運價上行帶動1-2月凈利潤同比翻倍，3月業(yè)績有望持續(xù)向好：根據(jù)泛亞航運中國內(nèi)貿(mào)集裝箱運價指數(shù)（PDCI），2022年1-2月PDCI指數(shù)平均同比上漲26.68%，公司營收同比增長13%左右，營收增速低于行業(yè)運價增速，我們認(rèn)為主要原因為公司部分內(nèi)貿(mào)運力轉(zhuǎn)向外貿(mào)，使得內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)運量下降，而外貿(mào)經(jīng)營主要通過出租方式展開。內(nèi)貿(mào)盈利能力提升，疊加外貿(mào)運價高景氣，1-2月凈利潤同比大幅增長108%左右。展望3月，預(yù)計營收及凈利潤同比持續(xù)向好，主要原因為：1）去年同期公司部分轉(zhuǎn)向外貿(mào)的船只停航，疊加春節(jié)后量價回落，2021年3月實現(xiàn)歸母凈利潤0.08億元。2）今年截至目前內(nèi)貿(mào)價格穩(wěn)定，2月26日至3月4日PDCI環(huán)比下跌0.36%，同比上漲36.52%。綜合來看，我們認(rèn)為公司一季度業(yè)績同比有望高速增長。

行業(yè)運力持續(xù)流向外貿(mào)，運力緊張下預(yù)計全年運價持續(xù)增長：2021年受到外貿(mào)高景氣影響，內(nèi)貿(mào)集運行業(yè)運力陸續(xù)流出轉(zhuǎn)向外貿(mào)，2022年行業(yè)仍有運力計劃轉(zhuǎn)出，因此全年加權(quán)平均運力仍將下降，而需求端由于內(nèi)貿(mào)集運主要貨種為各類大宗商品，需求增長整體與GDP增速相當(dāng)。供需差刺激下預(yù)計全年平均運價將實現(xiàn)兩位數(shù)以上增幅。

內(nèi)貿(mào)運價向好，外貿(mào)持續(xù)拓展，看好公司全年業(yè)績穩(wěn)健增長：內(nèi)貿(mào)方面，在運價向好而運力緊缺背景下，公司將持續(xù)優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)，通過精細(xì)化管理提質(zhì)增效，提升裝載率及航次周轉(zhuǎn)速度，同時不斷加強在陸運方面布局，提供門到門多式聯(lián)運服務(wù)。外貿(mào)方面，公司近洋航線持續(xù)探索，儲備相關(guān)出海經(jīng)驗，同時把握外貿(mào)高景氣時機，出租船只增厚業(yè)績。綜合內(nèi)貿(mào)及外貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展，看好公司全年業(yè)績穩(wěn)健增長。

投資建議

短期看，行業(yè)運力流向外貿(mào)使得內(nèi)貿(mào)供需緊張，供需差下2022年內(nèi)貿(mào)運價同比增長具有高確定性，此外公司積極探索外貿(mào)業(yè)務(wù)，出租船只增厚業(yè)績并自營積極探索近洋外貿(mào)。中期看，公司抓住行業(yè)機會擴張運力，未來兩年行業(yè)運力主要增量來自中谷，新船將自2022Q4起陸續(xù)下水，2023、2024年具有較高運力彈性。長期看，內(nèi)貿(mào)集運需求長期向好，內(nèi)循環(huán)為主經(jīng)濟發(fā)展下散改集+多式聯(lián)運帶來確定性增長。公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗證，經(jīng)營效率優(yōu)于同行，市占率有望持續(xù)提升。預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為24.0/23.2/27.8億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為9.9/10.2/8.5倍，維持“買入-A”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動致內(nèi)貿(mào)需求下滑；行業(yè)轉(zhuǎn)向外貿(mào)運力超預(yù)期回流；內(nèi)貿(mào)競爭格局惡化；外貿(mào)景氣度下降；燃油成本大幅增加。