2月8日，昆船智能技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“昆船智能”）更新了招股書。此次IPO昆船智能擬沖刺創(chuàng)業(yè)板，公司計(jì)劃募資7.5億元，除了4.84億元將用于智能裝備研制生產(chǎn)能力提升建設(shè)項(xiàng)目外，其余的2.66億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為一家靠煙草業(yè)起家的智能物流公司，昆船智能有近5成收入來自中國(guó)煙草公司。與此同時(shí)，受歷史原因影響公司的銷售收入還要“仰仗”控股股東，從而導(dǎo)致昆船智能關(guān)聯(lián)交易頻繁。

煙草業(yè)起家的智能物流公司

1998年3月，昆船集團(tuán)、昆船電子、昆船研究院、七零五所以貨幣資金分別出資設(shè)立昆船物流（股份公司設(shè)立前）。這四家出資人均為中國(guó)船舶工業(yè)總公司下屬企業(yè)。

值得注意的是，昆船物流的出資過程存在小瑕疵，雖然經(jīng)昆船集團(tuán)批準(zhǔn)，但未履行中國(guó)船舶工業(yè)總公司的審批程序。直到2020年12月，昆船物流整體改制變更設(shè)立股份有限公司，成為現(xiàn)在的昆船智能。

目前，昆船智能主要從事智能物流、智能產(chǎn)線方面的規(guī)劃、研發(fā)、設(shè)計(jì)等。雖然公司已將業(yè)務(wù)普及到了酒業(yè)、醫(yī)藥等其他領(lǐng)域，不過由于煙草制造領(lǐng)域是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)行自動(dòng)化、信息化升級(jí)的行業(yè)，其主要收入還是來自于煙草業(yè)。

雖然自1998年公司成立以來，昆船智能就與中國(guó)煙草總公司旗下多個(gè)公司建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，不過若國(guó)內(nèi)煙草行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模下降，對(duì)智能物流系統(tǒng)及裝備、智能產(chǎn)線系統(tǒng)及裝備等需求發(fā)生重大不利變化，也將會(huì)對(duì)昆船智能經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。也因此，深交所就昆船智能對(duì)中國(guó)煙草公司是否存在重大依賴產(chǎn)生質(zhì)疑。

資質(zhì)問題導(dǎo)致關(guān)聯(lián)銷售占營(yíng)收3成

除了過度依賴大客戶外，昆船智能對(duì)實(shí)控人中船重工集團(tuán)還存在銷售依賴。

招股書顯示，昆船智能的控股股東為昆船集團(tuán)，持有80%的股份，而中船重工集團(tuán)通過昆船集團(tuán)、中船投資累計(jì)持有昆船智能84.87%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。此外，自昆船智能成立以來，公司實(shí)控人未發(fā)生變化。

2018年至2021年上半年，昆船智能的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為8.6億元、5.1億元、4.9億元和2.1億元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的比重為56.77%、33.08%、30.35%和28.21%，其中報(bào)告期內(nèi)，實(shí)控人中船重工集團(tuán)一直是公司的第二大客戶。

而昆船智能關(guān)聯(lián)銷售占營(yíng)業(yè)收入比例較大的原因與其資質(zhì)持有有關(guān)。在2019年4月之前，煙草專用機(jī)械經(jīng)營(yíng)資質(zhì)由控股股東昆船集團(tuán)持有，后者再委托生產(chǎn)。2019年4月，昆船智能子公司昆船煙機(jī)取得《煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證》，昆船煙機(jī)直接對(duì)外簽訂銷售合同，相關(guān)關(guān)聯(lián)交易就已停止。盡管昆船智能相應(yīng)關(guān)聯(lián)銷售金額呈下降趨勢(shì)，但因歷史上與昆船集團(tuán)簽署合同的存量智能物流等，未來一定期間內(nèi)公司仍面臨關(guān)聯(lián)銷售占比較高的情形。

事實(shí)上，背靠大樹也并不好乘涼，昆船智能通過控股股東取得項(xiàng)目還要支付管理費(fèi)。2016年8月，昆船集團(tuán)開始對(duì)下屬各公司通過其取得項(xiàng)目均收取1%的管理費(fèi)。也因此，深交所對(duì)昆船智能與公司關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的商業(yè)合理性以及公司的獨(dú)立性均存有質(zhì)疑。

另外，讓貓妹不解的是，既然多數(shù)業(yè)務(wù)來自控股股東，為何不直接以昆船集團(tuán)作為本次發(fā)行上市主體。對(duì)此，昆船智能在回復(fù)函中稱，昆船集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，與中國(guó)船舶集團(tuán)下屬部分企業(yè)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

除了關(guān)聯(lián)銷售占比較大以外，昆船智能的關(guān)聯(lián)采購(gòu)也不低。2018年至2021年上半年，公司關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為4.5億元、3.6億元、3.1億元和1.6億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為38.48%、31.08%、25.71%和30.03%。甚至報(bào)告期內(nèi)，實(shí)控人中船重工集團(tuán)一直是公司的第一大采購(gòu)商。

營(yíng)收十幾億，應(yīng)收賬款占比竟超6成

雖然報(bào)告期內(nèi)昆船智能的業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，然而公司的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)卻是“捉襟見肘”，資金壓力較大。

2018年至2021年上半年，昆船智能的營(yíng)業(yè)收入分別為15.2億元、15.4億元、16.1億元和7.4億元，凈利潤(rùn)分別為6409.58萬元、7908.50萬元、9354.09萬元和3217.35萬元。

看似昆船智能擁有十幾億的營(yíng)業(yè)收入，可實(shí)際上一多半為應(yīng)收賬款。2018年至2021年上半年，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為10.18億元、10.1億元、10.85億元和12.23億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為67.00%、65.31%、67.03%和164.09%。

這主要是由于昆船智能在系統(tǒng)或裝備驗(yàn)收后，公司為客戶提供1-3年的質(zhì)保期并保留5%-10%合同款作為質(zhì)保金，同時(shí)公司部分主要客戶審批流程復(fù)雜，使得公司報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款賬齡相對(duì)較長(zhǎng)。

正是由于報(bào)告期內(nèi)公司部分客戶回款相對(duì)較慢，同時(shí)受項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，從而導(dǎo)致昆船智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)低于凈利潤(rùn)的情況。2018年至2021年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3542.16萬元、-1.17億元、1.13億元和-1.27億元。