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德邦股份發(fā)布2021年三季報：

收入方面：2021年前三季度，德邦實現營收225.59億元，同比增長19.03%，其中Q1/Q2/Q3收入分別為73.70億、75.19億和76.69億，同比分別為63.13%、5.89%和4.57%；

分產品看，2021年前三季度，快遞收入達到139.13億元，同比增長23.04%，其中Q1/Q2/Q3分別為45.46億、46.22億和47.44億，同比分別增長79.26%、6.92%和6.64%；快運收入達到79.48億元，同比增長11.69%，其中Q1/Q2/Q3分別為25.89億、26.91億和26.68億，同比分別增長36.98%、5.28%和-0.08%。

成本方面：2021年前三季度，德邦實現營業(yè)成本202.68億元，同比增長21.13%；其中Q1/Q2/Q3分別為66.52億、67.32億和68.84億，同比分別增長26%、10.02%和7.84%。

利潤方面：2021年前三季度，德邦實現歸母凈利潤2788萬元，同比減少90.60%，其中Q1/Q2/Q3分別為1077.52萬元、488.32萬元和1222.55萬元，同比分別增長111.66%、下降98.02%和下降91.38%；實現扣非歸母凈利潤-2.46億元，其中Q1/Q2/Q3分別為-0.78億、-0.80億和-0.87億。

核心觀點

一、外部環(huán)境壓力下，聚焦末端運營優(yōu)化，Q3收入增速短期承壓

2021年前三季度，德邦快遞業(yè)務實現營收225.59億，同比增長19.03%，其中快遞收入139.13億，同比增長23.04%，公斤單價同比下降6.22%；快運收入79.48億，同比增長11.69%，公斤單價同比增長5.16%。2021Q3，德邦快遞業(yè)務與快運業(yè)務收入同比分別增長6.64%與-0.08%。

快遞業(yè)務：由于7-8月份市場價格戰(zhàn)仍然激烈，德邦快遞業(yè)務單價隨市場也有所下降，加之受9月快遞市場增速放緩影響，Q3收入增速相比Q2略有放緩。但隨著旺季市場回暖，價格戰(zhàn)趨緩，快遞收入增速有望反彈。

快運業(yè)務：Q3增速下降主要有兩方面原因。一方面，受9月限電影響，由于快運客戶主要為上游B端制造業(yè)，受此影響較大；另一方面，在零擔快遞化趨勢下，公司為滿足客戶門到門需求、以及自身長期末端降本增效規(guī)劃，對快運業(yè)務末端進行模式優(yōu)化，利用重貨分部替代營業(yè)部，但中長期來看，該舉措對公司滿足客戶需求、提升快運產品競爭力以及銷售能力有較大幫助。

二、末端運營模式優(yōu)化下，產能爬坡期，Q3成本端短期承壓

2021年第三季度，公司主營業(yè)務成本為68.84億元，同比增長7.84%。

①人工成本34.92億元，同比增長13.04%。一方面，為保證基層人員薪資競爭力、積極性和穩(wěn)定性，2020年末公司對基礎操作人員進行了一輪大范圍的漲薪，本期人工成本出現明顯漲幅。

此外，公司投入重貨分部、撤銷營業(yè)部的同時，加大了重貨快遞員和司機投入，短期人力成本承壓。但該舉措長期可提升快運產品競爭力，提高收派效率，繼續(xù)降低公司末端收派成本。

另一方面，為保證貨物運輸穩(wěn)定性，公司在傳統(tǒng)貨量旺季提前加大了各類基層操作人員的投放，但受宏觀環(huán)境及市場競爭影響，收入增速放緩，導致人工成本增速快于收入增速。

②運輸成本21.65億元，同比增長4.24%，占收入比同比下降0.09個百分點，環(huán)比下降1.19 個百分點。在三季度油價同比平均上漲約 26%的情況下，公司通過路線調整、增加自有運力占比等舉措有效控制了運輸成本漲幅。

費用情況：2021Q3，公司期間費用8.85億元，同比增長0.89%，期間費用占收入比下降0.42個百分點。其中，管理費用7.02億元，同比下降1.16%，占收入比同比下降0.53 個百分點，環(huán)比下降0.26 個百分點。公司自Q2起推進組織架構調整和人員優(yōu)化，期待組織優(yōu)化成效的逐漸顯現。

三、不斷完善服務能力，靜待德邦厚積薄發(fā)

隨著政策影響下價格戰(zhàn)趨緩，通過提高服務品質獲取更多業(yè)務成為市場新趨勢，服務領先的德邦有望受益。德邦長期堅持高端直營化發(fā)展，狠抓破損、時效和服務，公司通過組織、人員和產品優(yōu)化不斷能提升服務能力，在競爭激烈的快運行業(yè)保持競爭力。2021年三季度，上游限電限產以及行業(yè)增速放緩的影響下，處于產能爬坡期的德邦業(yè)績短期承壓，但在市場“拼價格”向“拼服務”轉變的趨勢下，重資產的投入不但會強化德邦抗通脹能力，還會完善德邦產品能力，提升服務能力，期待德邦厚積薄發(fā)。

盈利預測和投資評級：預計德邦股份2021-2023年營業(yè)收入分別為296.53億元、323.62億元與347.23億元，歸母凈利潤分別為1.04億元、5.07億元與6.43億元，對應PE分別為105.47、21.72與17.12。2021年三季度，上游限電限產以及行業(yè)增速放緩的影響下，處于產能爬坡期的德邦業(yè)績短期承壓，但在市場“拼價格”向“拼服務”轉變的趨勢下，重資產的投入能夠使德邦不斷完善服務能力，保持競爭實力，維持“增持”評級。

風險提示：疫情反復、限電影響導致快運行業(yè)增速不及預期、價格戰(zhàn)加劇、成本優(yōu)化推進放緩、協同效應與規(guī)模效應不及預期。