近日，安能物流通過香港交易所聆訊，并公布了新一版的招股書。即將成為國內(nèi)快運(yùn)行業(yè)港股第一股的安能物流，由于國內(nèi)供應(yīng)鏈升級而發(fā)跡，但自身模式能否滿足未來供應(yīng)鏈的要求，發(fā)揮更佳的表現(xiàn)，是一個(gè)未知數(shù)。

一、復(fù)制加盟制快遞模式，貨運(yùn)量中國第一

安能物流的經(jīng)營模式是貨運(yùn)合作商平臺模式，類似于“三通一達(dá)”等快遞企業(yè)經(jīng)營模式。安能物流直接運(yùn)營及控制所有關(guān)鍵的分撥和干線運(yùn)輸環(huán)節(jié)，貨運(yùn)合作商則建立網(wǎng)點(diǎn)并與貨運(yùn)代理商一起提供攬件和派送服務(wù)。

截至2021年4月30日，安能物流的貨運(yùn)合作商數(shù)量約7000家，貨運(yùn)代理商數(shù)量約為22400家，服務(wù)的終端客戶覆蓋中國約96%的縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，服務(wù)的終端客戶超過360萬個(gè)，分布于各行各業(yè)。

安能物流擁有151個(gè)分撥中心，包括10個(gè)核心中轉(zhuǎn)樞紐和43個(gè)中轉(zhuǎn)樞紐。安能物流的自營車隊(duì)擁有約2400輛干線高運(yùn)力卡車和3600余輛掛車。第三方車隊(duì)運(yùn)營的卡車數(shù)量超過1000輛。

2018-2020年以及2021年前4個(gè)月，安能物流的貨運(yùn)總量分別為730萬噸、810萬噸、1020萬噸和360萬噸。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2020年安能物流的貨運(yùn)量占中國所有快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的17.3%，排名國內(nèi)第一。

二、貨量雖第一，收入不如競爭對手

安能物流收入來源分為運(yùn)輸及派送服務(wù)和增值服務(wù)。后者是安能物流提供的與運(yùn)輸有關(guān)的消耗品、保險(xiǎn)及營運(yùn)管理及物流技術(shù)服務(wù)。

2018-2020年以及2021年前四個(gè)月，安能物流的收入分別為53.3億、53.4億、70.8億和28.4億，毛利分別為-5.85億、6.8億、10.5億和3.97億，經(jīng)營利潤分別為-15.6億、0.61億，5.78億和1.37億，凈利潤分別為-21.2億、-2.15億、2.18億和-22.5億。

如果刨除股份支付開支，公允價(jià)值變動等因素，安能物流的經(jīng)調(diào)整利潤分別為-16.1億、2.1億、6.54億和1.83億。

安能物流雖然是第一個(gè)在香港完成上市的快運(yùn)公司，貨量名列國內(nèi)第一，但收入?yún)s不如競爭對手。

國內(nèi)老牌快運(yùn)企業(yè)德邦2020年快運(yùn)收入為100.48億元，順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)的收入達(dá)到了185.17億元。安能物流的每噸收入為694元，順豐與德邦的每噸收入分別為1824元和2170元，分別是安能物流的2.63倍和3.13倍。

相對于安能物流模式，德邦與順豐的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)自營，網(wǎng)點(diǎn)既有加盟也有自營。加盟制讓安能物流迅速建立遍布全國的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，但帶來的收益卻沒有德邦和順豐的高。與安能物流模式類似的百世快運(yùn)的每噸收入為615元，該模式的盈利能力可見一斑。

安能物流的前五大客戶均為其貨運(yùn)合作商，2020年這些客戶貢獻(xiàn)了5.5%的收入。但需要注意的是，前五大客戶中有一家是由安能物流前員工控制，另一家是由其一名現(xiàn)員工的配偶控制，二者2020年收入占比分別為3.0%和0.5%。2020年與安能物流無關(guān)的客戶貢獻(xiàn)收入比例僅為2%，約為1.42億元。

安能物流尚未與貨源廠商建立聯(lián)系或廠商提供的貨量不足以成為大客戶，運(yùn)輸貨物量依賴加盟貨運(yùn)合作商的表現(xiàn)。

三、受益于供應(yīng)鏈升級環(huán)境，尚無供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)

安能物流的興起受益于國內(nèi)供應(yīng)鏈升級的大背景。在此之前，國內(nèi)零擔(dān)市場貨運(yùn)運(yùn)營商主要服務(wù)于本地商戶和線下業(yè)務(wù)提供服務(wù)。

安能物流招股書表示，隨著越來越多的商家及零售商采用全渠道策略以滿足終端客戶的需求，供應(yīng)鏈正在演變?yōu)橐粋€(gè)日益復(fù)雜的系統(tǒng)。

全國范圍的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，尤其是全國范圍的零擔(dān)網(wǎng)絡(luò)或快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，通過倉庫、分撥樞紐及干線線路的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成，提供快速、可靠、綜合及高度數(shù)字化的貨運(yùn)服務(wù)。該網(wǎng)絡(luò)將作為重要的基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)從制造商到分銷商、商家及零售商的整個(gè)供應(yīng)鏈融合。

根據(jù)艾瑞咨詢的資料，驅(qū)動國內(nèi)零擔(dān)市場發(fā)展的因素有電商商家的增長，制造商柔性化生產(chǎn)，全渠道零售及貿(mào)易分銷扁平化，產(chǎn)地貨物上行，大件電商滲透等。

出于成本因素，中小型電商商家不會考慮一體化供應(yīng)鏈物流解決方案，依賴第三方零擔(dān)貨運(yùn)服務(wù)商。制造商產(chǎn)品類別更豐富，生產(chǎn)數(shù)量更小，制造周期變短，出貨頻率增加，更加需要即時(shí)、小批量、高頻次貨運(yùn)服務(wù)。商品銷售渠道更加扁平化，替代此前的分銷商負(fù)責(zé)本地區(qū)物流運(yùn)輸?shù)哪Ｊ剑放品健⒎咒N商及零售商采用線上線下全渠道滿足消費(fèi)者需求。從原產(chǎn)地直發(fā)消費(fèi)者的商品交易更加活躍，促進(jìn)了對于高效供應(yīng)鏈運(yùn)輸?shù)男枨蟆?/p>

相比較德邦、順豐、日日順等公司，安能物流采用加盟模式，不直接接觸貨源，并且招股書中沒有闡述自營倉儲資源，業(yè)務(wù)僅為物流運(yùn)輸，沒有針對企業(yè)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。這不利于安能物流的進(jìn)一步發(fā)展，當(dāng)客戶可以承擔(dān)一體化供應(yīng)鏈成本后，將會選擇其他公司。

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)正是德邦、順豐等公司正在拓展的新業(yè)務(wù)。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)黏性更強(qiáng)，壁壘更高，物流企業(yè)開拓成功后將會獲得更高的回報(bào)。

安能物流募資的用途包括增加中轉(zhuǎn)樞紐，購買卡車，升級分發(fā)網(wǎng)絡(luò)自動化設(shè)施等方面，但沒有倉儲資源的相關(guān)投資。安能物流受益于供應(yīng)鏈升級帶來的發(fā)展機(jī)遇，但供應(yīng)鏈升級后出現(xiàn)更多更高的要求，其能否滿足是一個(gè)未知數(shù)