事件：韻達(dá)股份公告2020年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入230.87億元，同比-4.8%，歸母凈利潤10.2億元，同比-47.8%，扣非歸母凈利潤8.5億元，同比-52.1%。三季度營業(yè)收入87.7億元，同比+0.8%，歸母凈利潤3.4億元，同比-48.5%，扣非歸母凈利潤2.9億元，同比-50.7%。

Q3件量增速領(lǐng)先同行，份額加速提升，收入增速轉(zhuǎn)正：2020Q3公司業(yè)務(wù)量增速為54.4%，領(lǐng)先行業(yè)增速16.5pts，公司件量增速處于通達(dá)系同行中領(lǐng)先地位。2020前三季度公司市占率達(dá)到17.2%，較2019年底提升1.4pts，市占率加速提升。由于行業(yè)競爭持續(xù)，Q3公司快遞業(yè)務(wù)單件收入2.15元，同比下降33.7%，環(huán)比下降3.8%。公司總體以份額策略優(yōu)先，Q3營收同比+0.8%，實(shí)現(xiàn)今年單季度營收同比轉(zhuǎn)正。

Q3資本開支持續(xù)，毛利率同比下降、環(huán)比回升：Q3公司資本開支為18.2億元，同比+93.6%/環(huán)比+51.5%，投入持續(xù)提升，我們認(rèn)為主要投入方向仍為轉(zhuǎn)運(yùn)中心、自動(dòng)化設(shè)備以及車輛等。Q3公司合毛利率為9.6%，同比-3.5pts/環(huán)比+0.5pts，同比下降主要由于市場競爭持續(xù)，單價(jià)降幅超出公司成本改善幅度；環(huán)比提升或反映公司快速調(diào)整經(jīng)營，加強(qiáng)精細(xì)化管理與成本管控。

綜合費(fèi)用增長，單票凈利持續(xù)承壓，關(guān)注公司經(jīng)營改善。Q3公司費(fèi)用率為5.0%，同比+1.2pts/環(huán)比+0.7pts，其中研發(fā)費(fèi)用同比增加0.5億元（公司加強(qiáng)研發(fā)投入，增加研發(fā)人員薪酬增以及技術(shù)外包服務(wù)），財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.3億元（公司新增借款、發(fā)行債券的利息支出增加）。Q3單票扣非凈利為0.07元（環(huán)比降0.01元/同比降0.16元），單票盈利持續(xù)承壓，我們認(rèn)為公司份額持續(xù)提升，后續(xù)關(guān)注盈利質(zhì)量改善。

投資建議：在電商快遞頭部企業(yè)持續(xù)競爭背景下，我們認(rèn)為給通達(dá)系當(dāng)期業(yè)績帶來較大的壓力，但同時(shí)也在加速行業(yè)整合出清；考慮到公司戰(zhàn)略定位清晰，精細(xì)化管理能力突出，市場份額持續(xù)提升，我們長期看好公司發(fā)展。我們調(diào)整公司2020-2022年歸母凈利潤分別為16.5、18.2、20.7億元，對應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為34、31、27倍，維持“增持-A”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商件市場激烈的價(jià)格戰(zhàn)，資本開支過快侵蝕現(xiàn)金流及利潤，人工及油價(jià)等剛性成本上升等。