01事件

事件：圓通速遞公布2020年三季報(bào)

財(cái)務(wù)方面，2020年前三季度，圓通實(shí)現(xiàn)營收234.20億元，同比增長8.34%，毛利率達(dá)到6.28%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.11億元，同比下降9.70%；

其中2020Q3圓通實(shí)現(xiàn)營收88.39億元，同比增長15.34%，毛利率達(dá)到4.09%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.14億元，同比下降38.65%。

業(yè)務(wù)方面，2020年前三季度，圓通完成業(yè)務(wù)量83.01億票，同比增長34.95%，市占率達(dá)到14.79%，同比上升0.77pcts，圓通單票收入2.28元，同比下降24.48%；

其中2020Q3圓通業(yè)務(wù)量達(dá)到33.65億票，同比增長43.25%，單季度市占率達(dá)到15.11%，同比增加0.57pcts，單票收入達(dá)到2.15元，同比下降21.96%。

02點(diǎn)評

1、業(yè)務(wù)量穩(wěn)步提升，價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，利潤承壓

2020Q3，圓通完成業(yè)務(wù)量33.65億票，同比增長43.25%，業(yè)務(wù)量穩(wěn)步提升，市占率提升至14.79%；Q3圓通扣非歸母凈利潤為3.14億元，同比下降38.65%，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，圓通利潤承壓。Q3單票收入2.15元，較Q2下降0.04元，價(jià)格戰(zhàn)的影響導(dǎo)致公司盈利能力略有下調(diào)，Q3單票毛利同比下降43.42%至0.11元。 

2、成本管控持續(xù)推進(jìn)，備戰(zhàn)四季度

圓通大幅增加資本開支，Q3購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為17.42億元，同比增長83.15%，環(huán)比增加140.69%，為四季度快遞旺季維持網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定添磚加瓦。另外，今年四季度雙十一戰(zhàn)線拉長，也有助于公司攤薄成本。

3、行業(yè)三年有望出清，靜待花開

參考海外經(jīng)驗(yàn)，惡性價(jià)格戰(zhàn)三年后，美日快遞行業(yè)實(shí)現(xiàn)出清，企業(yè)利潤開始上升。2020年快遞行業(yè)在競爭中高速發(fā)展，一方面，三季度行業(yè)業(yè)務(wù)量增速37.89%，創(chuàng)多年新高；另一方面，激烈的價(jià)格戰(zhàn)又削弱了每一家公司的盈利能力。但快遞行業(yè)大空間、高集中度、穩(wěn)利潤率的長期發(fā)展邏輯并未發(fā)生變化，至暗時(shí)刻，我們只需堅(jiān)守成本效率主線，靜待花開即可。

03投資建議

長期看快遞行業(yè)，格局仍存在不確定性。在價(jià)格戰(zhàn)的高壓下每家企業(yè)都存在經(jīng)營上的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，圓通戰(zhàn)略布局前瞻、總部及加盟商積累豐厚，成本效率重回第一梯隊(duì)，阿里的增持也給圓通帶來更足的底氣，圓通在激烈競爭的快遞行業(yè)仍具一戰(zhàn)之力。預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為350.77、398.42、445.46億元，歸母凈利潤分別為17.37、18.95、22.36億元，對應(yīng)2020、2021、2022年P(guān)E為26.71倍、24.48倍、20.74倍。維持“推薦”評級。

-風(fēng)險(xiǎn)提示-

價(jià)格戰(zhàn)加劇、行業(yè)增速不及預(yù)期、加盟商爆倉、成本管控不及預(yù)期