物流企業(yè)邁入IPO階段，會(huì)接觸券商、投行，它們給予的建議將會(huì)影響企業(yè)如何做抉擇。

“過(guò)去幾年我們?nèi)〉昧艘恍┏晒?，比如幫助?yōu)秀物流民營(yíng)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資，幫助領(lǐng)域內(nèi)的央企、國(guó)企進(jìn)行混改，并幫助這些企業(yè)登錄資本市場(chǎng)，或者完成并購(gòu)交易，總的來(lái)說(shuō)是幫助物流行業(yè)進(jìn)行了更好的資源優(yōu)化配置，使得行業(yè)運(yùn)行更加有效率?！痹?2月21號(hào)羅戈網(wǎng)&物流沙龍以“科技·資本·引擎”為主題的“2018創(chuàng)新物流企業(yè)峰會(huì)暨LOG年會(huì)”上，中金公司投資銀行部董事總經(jīng)理馬青海，分享著其對(duì)資本市場(chǎng)的了解。

中金公司投資銀行部董事總經(jīng)理 馬青海

（本文根據(jù)12月21日羅戈網(wǎng)&物流沙龍舉辦的“2018創(chuàng)新物流企業(yè)峰會(huì)暨LOG年會(huì)”現(xiàn)場(chǎng)錄音整理）

投行眼里的物流圈是什么樣？

目前我們交通運(yùn)輸行業(yè)組覆蓋的范圍比較多，大的行業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)了全部覆蓋，包括鐵路、公路、航空、港口、航運(yùn)，還有今天在座的各位從事的物流行業(yè)。 

中國(guó)現(xiàn)在的物流費(fèi)用占GDP的比例在14.6%左右，基本上是西方發(fā)達(dá)國(guó)家的兩倍，從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)物流行業(yè)還存在很大的效率提升空間。所以面對(duì)現(xiàn)狀，科技手段是改變和提升物流服務(wù)效率的關(guān)鍵所在，可以有效降低物流運(yùn)輸環(huán)節(jié)的成本、費(fèi)用，提高資產(chǎn)利用效率，降低資源的閑置水平。

中金公司服務(wù)了物流領(lǐng)域中非常多的央企和民營(yíng)企業(yè)，我們也從中有了自己的體會(huì)。央企的優(yōu)勢(shì)在于擁有強(qiáng)大的資源和資金優(yōu)勢(shì)，比如鐵路總公司掌握著全國(guó)所有的鐵路運(yùn)力以及大量的土地儲(chǔ)備，中國(guó)郵政集團(tuán)擁有全國(guó)最大的終端網(wǎng)絡(luò)，這些強(qiáng)大資源都是難以復(fù)制的，也是廣大民營(yíng)物流公司非常羨慕的。但是，民營(yíng)企業(yè)也有其自身獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)，比如創(chuàng)新的思維與業(yè)務(wù)模式，靈活有效的公司管理機(jī)制等，使得民營(yíng)物流企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率得到了實(shí)實(shí)在在的提高，這也是近十年來(lái)民營(yíng)物流企業(yè)取得有目共睹成績(jī)的基石。 

中金公司希望利用自身獨(dú)特的在央企和民營(yíng)物流企業(yè)的積累，推動(dòng)中國(guó)物流行業(yè)的資源優(yōu)化配置，為行業(yè)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。過(guò)去幾年我們?cè)谶@方面也取得了一些成果，比如幫助優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資，幫助央企、國(guó)企進(jìn)行混改，并登陸資本市場(chǎng)或者完成并購(gòu)交易，總的來(lái)說(shuō)是我們?cè)谟米约旱男袆?dòng)幫助物流行業(yè)做出自身的努力。

主要資本市場(chǎng)介紹及物流企業(yè)上市、再融資情況

企業(yè)走到IPO環(huán)節(jié)，已經(jīng)是處于較為成熟的發(fā)展階段了，有的企業(yè)已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了上市，有的企業(yè)還在準(zhǔn)備或者發(fā)展過(guò)程當(dāng)中。近幾年中國(guó)物流企業(yè)上市的目標(biāo)市場(chǎng)，基本上以美股、港股和A股市場(chǎng)為主。

首先是美股IPO的情況，自2016年以來(lái)，美股IPO融資規(guī)模和數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，其中中國(guó)物流企業(yè)比較有代表性的是中通和百世，中通的市值超過(guò)100億美金，在美股市場(chǎng)上是比較受追捧的標(biāo)的，值得一提的是中通今年在美股市場(chǎng)完成了再融資，獲得了阿里和菜鳥(niǎo)13.8億美金的投資。

港股市場(chǎng)的平均市盈率現(xiàn)在只有11.1倍，跟全球幾個(gè)主要資本市場(chǎng)相比，估值水平較低。

中國(guó)的物流企業(yè)去香港上市的不多，這個(gè)原因我們也在思索，我認(rèn)為一方面是是香港市場(chǎng)估值相對(duì)比較低，不但低于A股市場(chǎng)，并且低于美股市場(chǎng)，另一方面是香港市場(chǎng)相比美國(guó)而言在審核速度和上市監(jiān)管方面也不具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

 A股市場(chǎng)2017年的走勢(shì)較為平穩(wěn)，2018年下跌較多。右邊的圖是各個(gè)細(xì)分行業(yè)的漲跌幅，交通運(yùn)輸行業(yè)2018年至今下跌了25%，目前市場(chǎng)上業(yè)務(wù)良好，盈利能力優(yōu)秀的A股快遞龍頭企業(yè)，估值都在20倍左右，可以說(shuō)是非常低的水平了。

A股IPO的情況看，隨著審核趨嚴(yán)，無(wú)論從數(shù)量還是從金額上看，2018年比2017年均有明顯下降。A股的物流上市企業(yè)較多，幾大快遞公司主要是通過(guò)借殼來(lái)實(shí)現(xiàn)上市，其中圓通速遞是中金公司2016年完成的項(xiàng)目，也是幾家快遞公司里面第一家實(shí)現(xiàn)上市的，當(dāng)然也有通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)上市的，例如2017年中金公司幫助上海的暢聯(lián)物流完成了上交所主板上市。 

同樣受到審核趨嚴(yán)的影響，A股的再融資2018年下降了百分之三四十左右。目前來(lái)說(shuō)A股發(fā)行可轉(zhuǎn)債審批相對(duì)比較快，而且發(fā)行的難度相對(duì)比較低，是再融資的主要選擇。就物流行業(yè)方面來(lái)看，中金公司最近幫助圓通速遞做了36.5億的可轉(zhuǎn)債，還有長(zhǎng)久物流也完成了轉(zhuǎn)債的發(fā)行，韻達(dá)快遞則是在2018年4月份完成了非公開(kāi)發(fā)行。

物流企業(yè)登陸資本市場(chǎng)要注意這幾個(gè)方面

物流企業(yè)一旦到達(dá)上市階段，首先面臨的一個(gè)問(wèn)題是，要選擇上市地。我們總結(jié)了六方面考慮因素。

 首先，主要還是要看公司的業(yè)務(wù)特征。一方面是業(yè)務(wù)范圍，如果業(yè)務(wù)主要集中在大中華地區(qū)，可以考慮選擇A股和香港市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)的具體選擇可主要參考IPO籌備時(shí)的估值情況。受益于2016年以來(lái)大量的快遞公司陸續(xù)登陸A股，實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)內(nèi)投資者的教育過(guò)程，A股市場(chǎng)投資人對(duì)快遞物流行業(yè)都有了較好的認(rèn)識(shí)，從 2016年以前對(duì)快遞行業(yè)一無(wú)所知，到現(xiàn)在普遍配置了聚焦于快遞行業(yè)的研究員。如果是業(yè)務(wù)全球化的，選擇美股上市帶來(lái)的品牌效應(yīng)更強(qiáng)一些。此外，美國(guó)由于物流行業(yè)發(fā)展比較早，在國(guó)內(nèi)相對(duì)新興的子行業(yè)實(shí)際上在美國(guó)已經(jīng)有了較為成熟對(duì)標(biāo)公司，美股的投資者對(duì)于企業(yè)的投資故事和公司情況也比較容易理解。此外，A股現(xiàn)在還是以散戶為主，香港和美股還是以機(jī)構(gòu)投資者為主，相對(duì)比較成熟。

再來(lái)是審核的難度，今年下半年跟上半年相比，A股主板和創(chuàng)業(yè)板審核難度有所降低，審核周期也有所加快。

估值比較方面，A股和美股的估值水平較好，港股估值水平相對(duì)較低。 

最后是上市后的監(jiān)管環(huán)境，A股主要是上市審核比較難，門檻比較高，上市之后，后續(xù)的監(jiān)管相對(duì)比較寬松一點(diǎn)。美國(guó)上市審核較為寬松，但是在上市后，受到的監(jiān)督比較嚴(yán)格，并且退市制度也是執(zhí)行力比較強(qiáng)，另外美股這邊做空機(jī)構(gòu)比較活躍。港股市場(chǎng)的監(jiān)管介于A股和美股市場(chǎng)之間。

以上就是上市地選擇考慮的六個(gè)因素，除了這些，企業(yè)上市還有這幾個(gè)注意事項(xiàng)，資產(chǎn)權(quán)屬完整、運(yùn)營(yíng)合規(guī)，價(jià)格公允，盈利能力不同市場(chǎng)有不同的要求。 

關(guān)于科創(chuàng)板，是近期資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)，也是眾多擬上市企業(yè)很關(guān)心的方面。我們也持續(xù)的與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行探討，到現(xiàn)在為止，市場(chǎng)上對(duì)科創(chuàng)板的大量傳言，雖然不一定完全準(zhǔn)確，但是一些核心要素可以供大家參考。

科創(chuàng)板簡(jiǎn)單的講有四個(gè)特征，第一，從行業(yè)特征來(lái)講主要是科技創(chuàng)新企業(yè)，要有自己的科技含量。第二是科創(chuàng)板是增量試點(diǎn)，從首批的科創(chuàng)板試點(diǎn)公司的選擇來(lái)看，可能暫時(shí)不鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)分拆上市。第三是注冊(cè)制，一般六個(gè)月左右完成審批，如果實(shí)行注冊(cè)制那么六個(gè)月完成審核是沒(méi)有問(wèn)題的。最后一點(diǎn)是合格投資者，科創(chuàng)板對(duì)于發(fā)行人的盈利能力會(huì)有所放寬，所以要求投資者擁有更好的風(fēng)險(xiǎn)甄別能力。

 總的來(lái)講，科創(chuàng)板目前是監(jiān)管層較為重視，投行方面也在密集的準(zhǔn)備相關(guān)工作。建議創(chuàng)新能力比較強(qiáng)的物流企業(yè)可以重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)板，預(yù)計(jì)可在明年1月初會(huì)有更為具體的政策指導(dǎo)。