8月26日，在半年報高歌猛進(jìn)刺激下，順豐控股開盤封死漲停，報80.21元/股，股價創(chuàng)歷史新高的同時，市值達(dá)到3655億元，超越三通一達(dá)德邦百世之后，位列A股總市值榜24位。

資本市場表現(xiàn)是公司業(yè)務(wù)的晴雨表。電商快遞是快遞企業(yè)爭奪的主戰(zhàn)場，此前屢次動搖的順豐堅定放價搶量戰(zhàn)略后，特惠專配業(yè)務(wù)幫助順豐在電商快遞市場站穩(wěn)腳跟，上半年這一產(chǎn)品業(yè)務(wù)量同比增長240.86%，在連續(xù)9個月業(yè)務(wù)量增速領(lǐng)先通達(dá)系之后，特惠專配業(yè)務(wù)正在由業(yè)務(wù)紅利變?yōu)槔麧櫦t利。

在與通達(dá)系的競爭中，順豐單票成本不斷下降，護(hù)城河得到進(jìn)一步筑牢，作為龍頭綜合物流商的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)。

01、單票收入伴隨成本一同下降

順豐的增長主要得益于現(xiàn)階段快遞產(chǎn)品分層策略持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品從商務(wù)件、個人散件延伸至電商件市場，從高端細(xì)分市場延伸至中端經(jīng)濟(jì)件細(xì)分市場。

此外，順豐半年報中的另一個亮點是快運、冷鏈、同城、國際等各新業(yè)務(wù)板塊持續(xù)高速增長，占總營業(yè)收入比例進(jìn)一步提升至26.69%，同比提升3.03個百分點。這也顯示出順豐的綜合物流能力持續(xù)加強(qiáng)，繼續(xù)領(lǐng)先于同行。

上半年，順豐不僅總營業(yè)收入遠(yuǎn)高于12.6%的行業(yè)增長率，速運物流業(yè)務(wù)件量36.55億票，同比增長81.3%，也遠(yuǎn)高于22.1%的行業(yè)增長率。經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)實現(xiàn)不含稅業(yè)務(wù)收入為201.83億元，同比增長76.12%，業(yè)務(wù)量同比增長240.86%，帶動市場占有率大幅提升。

時效件業(yè)務(wù)延續(xù)上年末增速回升態(tài)勢，收入同比增長19.42%；經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)收入同比增長76.12%，貢獻(xiàn)了超過40%的整體收入增量。

疫情的爆發(fā)加速了高端品牌銷售渠道的重塑，高端消費線上化成為新趨勢，對順豐的中高端時效件業(yè)務(wù)來說是一大利好，一度陷入瓶頸期的順豐時效件業(yè)務(wù)再次出現(xiàn)增長。

而在與通達(dá)系電商快遞的爭奪中，順豐將重新組建一張加盟網(wǎng)絡(luò)豐網(wǎng)，并已經(jīng)開始進(jìn)入到加盟商調(diào)研階段，首批開放給順心捷達(dá)的加盟商。

不可忽略的是，順豐上半年的快遞票均收入為18.39元，較去年同期的23.62元，下滑22.14%。但伴隨著單票收入下滑的是成本下降，上半年順豐單票成本15.33元，同比下降21.67%，降本效果顯著，而這背后體現(xiàn)的是規(guī)模效應(yīng)紅利的持續(xù)釋放以及順豐精細(xì)化管理能力。

02、護(hù)城河得到不斷夯實

眾所周知，時效件作為順豐的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，市場地位穩(wěn)固，隨著電商件占比的持續(xù)提升，周期性減弱，公司消費屬性與成長性增強(qiáng)。

在價格體系上，順豐正在逐步形成完整的快遞價格帶，上至20元及以上的高端件，同時也有個位數(shù)單價的特惠件，能夠為客戶提供全方位的服務(wù)。在通達(dá)系價格競爭日趨激烈、電商市場呈現(xiàn)去中心化特點的背景下，順豐在經(jīng)濟(jì)市場的擴(kuò)張，有利于其對增量市場的獲取，也有利于其對高端產(chǎn)品的保護(hù)。

在通達(dá)系將單票成本控制在2元錢以內(nèi)的狹窄空間里，為降低單票成本，上半年順豐通過推廣收端集收建包、按包中轉(zhuǎn)、干線直發(fā)等模式優(yōu)化，提升各環(huán)節(jié)效能。在貨量達(dá)到要求規(guī)模的環(huán)節(jié)和區(qū)域，有節(jié)奏地推進(jìn)快慢產(chǎn)品分離，釋放規(guī)模效益。

此外，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，湖北國際物流核心樞紐項目順豐鄂州機(jī)場的投用將會是公司中期成長的重要拐點。從鄂州機(jī)場本身的定位角度，當(dāng)前已經(jīng)納入國家應(yīng)急基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板項目規(guī)劃的一攬子支持政策中，預(yù)計2025到2030年的貨郵吞吐量分別達(dá)到300萬噸左右，進(jìn)一步反哺成本優(yōu)化，提升核心競爭力。

與此同時，隨著各行各業(yè)均呈現(xiàn)出龍頭集聚的特點，大企業(yè)對于物流服務(wù)的要求日趨復(fù)雜化，順豐在快運、冷鏈、國際、倉配等方面的能力拓展，有利于其加強(qiáng)合同物流的能力，完整的供應(yīng)鏈能夠為頭部客戶提供更好服務(wù)，順豐作為龍頭綜合物流商的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)。

03、4000億元市值追趕國際巨頭

在高速增長的帶動下，多家券商對順豐控股給予“買入”評級。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，維持此前目標(biāo)市值4000億，對應(yīng)價目標(biāo)股價89.9元的判斷。主要源自時效件掛鉤高端消費、打開時效件業(yè)務(wù)長期增長空間，特惠專配業(yè)務(wù)潛力巨大，還有鄂州機(jī)場投產(chǎn)后有望全方位提升順豐航空貨運經(jīng)濟(jì)性。

按照目前的增速，中金公司測算，到2025年行業(yè)件量有望達(dá)到1500億件業(yè)務(wù)量。假設(shè)順豐2025電商特惠專配業(yè)務(wù)量達(dá)100億件，單票自由現(xiàn)金流為0.35元/件，按照10年預(yù)測期8%復(fù)合增速和永續(xù)增長率3%折現(xiàn)，僅2021年電商特惠專配業(yè)務(wù)價值約為1000億元。再疊加時效件市場與供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)，順豐明年的市值在3900億元左右。

與9000億元市值的UPS相比，順豐還有很長的路要走?？v觀海外物流巨頭UPS、Fedex、DHL，無一不是多元化布局。多元化的意義不是單純的開辟增量，更多的是通過業(yè)務(wù)整合創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)。

物流行業(yè)的痛點在于產(chǎn)品同質(zhì)化和客戶黏性低。無論對順豐還是通達(dá)系而言，多元化業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮有助于企業(yè)在同質(zhì)化的競爭中建立成本優(yōu)勢，同時多產(chǎn)品服務(wù)能有效提升客戶的產(chǎn)品更換成本，強(qiáng)化公司產(chǎn)品黏性。