錢(qián)都去哪兒了？

今天（12月9日），順豐公開(kāi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券開(kāi)始在深交所掛牌交易。截止到收盤(pán)，順豐轉(zhuǎn)債成交量為163.7萬(wàn)張，成交額為18.93億元。

此次，順豐可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量為5800萬(wàn)張，每張面值100元，發(fā)行規(guī)模為58億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為40.41元，順豐12月9日收盤(pán)價(jià)為36.61元。

順豐方面表示，這次募得的資金將用于飛機(jī)購(gòu)置及航材購(gòu)置維修、智慧物流信息系統(tǒng)建設(shè)、償還銀行貸款等項(xiàng)目。

據(jù)順豐發(fā)布的2019年第三季度報(bào)顯示，截止到9月30日，順豐的長(zhǎng)期借款為68.7億元，較2018年末的9.98億元，增長(zhǎng)了588.17%。順豐解釋?zhuān)唐诮杩睢㈤L(zhǎng)期借款、一年內(nèi)的長(zhǎng)期借款總額較2018年末增加57.61億元，主要是新增借款所致。

債臺(tái)高筑之下，順豐花起錢(qián)仍毫不手軟。12月6日，順豐購(gòu)入的新貨機(jī)入隊(duì)；當(dāng)天晚上，它又宣布為員工提供3億元無(wú)息貸款。但與此相對(duì)的，是順豐近年來(lái)的業(yè)務(wù)量增速和市場(chǎng)占有率方面的表現(xiàn)欠佳。

此次順豐發(fā)行債券58億元，規(guī)模相當(dāng)于賬面流動(dòng)資金112.52億元的一半，這或許能大大緩解其財(cái)務(wù)壓力。 

資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)52.26% 

資本界有句順口溜“永不上市有三家，華為順豐老干媽。” 王衛(wèi)曾公開(kāi)表示缺錢(qián)也不上市，但是2016年他的態(tài)度有了180度轉(zhuǎn)彎，連“排隊(duì)”都等不及了，從宣布IPO到完成借殼上市順豐只用了8個(gè)月。

作為較早起家的巨頭，順豐曾用高成本、高利潤(rùn)的直營(yíng)模式遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)對(duì)手。時(shí)效和服務(wù)，是順豐的兩張王牌，也是它為自己建立的護(hù)城河。

但不同于通達(dá)系等其他快遞企業(yè)采取的加盟模式，順豐需要不斷地投入自有資金，推動(dòng)重資產(chǎn)模式的運(yùn)轉(zhuǎn)，這恐怕也是順豐急著上市的原因。

而面對(duì)菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮整合效應(yīng)后，順豐時(shí)效優(yōu)勢(shì)正在逐漸縮減，當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)等產(chǎn)品在通達(dá)系也能被實(shí)現(xiàn)。作為國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)全貨機(jī)數(shù)量最多的快遞公司，為了保證競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，順豐在不斷地采購(gòu)飛機(jī)。

12月6日晚，順豐航空成立十周年之際，又一架全貨機(jī)正式加入順豐機(jī)隊(duì)。至此，順豐航空把機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)充到了58架。

并且，順豐并不只著眼于快遞業(yè)務(wù)。順豐也是早期布局冷鏈與藥品運(yùn)輸服務(wù)的公司之一，計(jì)劃在這一市場(chǎng)上占據(jù)先機(jī)。眾所周知，冷鏈也是一個(gè)十分燒錢(qián)的賽道。

對(duì)于順豐來(lái)說(shuō)，缺錢(qián)其實(shí)是一個(gè)常態(tài)。上市后，有了資金來(lái)源的順豐，便開(kāi)始了更瘋狂的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”。

2018年，順豐擴(kuò)張的腳步尤為密集。3月，順豐以17億元的價(jià)格收購(gòu)了廣東新邦物流，發(fā)力重貨快運(yùn)業(yè)務(wù)；一個(gè)月后，其又以1億美元參與了美國(guó)物流服務(wù)平臺(tái)Flexport新一輪的融資，加碼國(guó)際業(yè)務(wù)；10月，順豐大筆一揮，用55億元現(xiàn)金收購(gòu)德國(guó)物流巨頭DHL在中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門(mén)的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，來(lái)拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。

一連串的操作，順豐的資金如流水一般流了出去。因此，順豐只能通過(guò)不斷融資來(lái)募集資金。2018年，順豐通過(guò)子公司在境外發(fā)行5億美元債券，子公司泰森控股也發(fā)行了14.7億元的公司債券、15億元的超短期融資券以及10億元的中期票據(jù)。

這一情況到了2019年，依舊沒(méi)有停止。1月4日，順豐發(fā)布公告稱(chēng)，擬通過(guò)兩家全資子公司發(fā)行不超過(guò)等值160億元債務(wù)融資產(chǎn)品。今天，順豐又發(fā)行了5800萬(wàn)張，總額為58億元的可轉(zhuǎn)債。

關(guān)于此次的資金使用，順豐方面透露，當(dāng)中15.2億元用于飛機(jī)和航材購(gòu)置維修，14.9億元用于智慧物流信息系統(tǒng)建設(shè)，10億元用于速運(yùn)設(shè)備自動(dòng)化升級(jí)，5.9億元用于陸路運(yùn)力提升，還有12億元用于償還銀行貸款，以降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，支持公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

飛機(jī)購(gòu)置及航材購(gòu)置維修占據(jù)募資的首要支出，可見(jiàn)順豐對(duì)于大飛機(jī)的重視。

隨著順豐的不斷融資，公司的負(fù)債也在不斷攀升。截至2019年6月30日，順豐的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到52.26%，相較于2018年12月31日的48.45%，又上升了3.81%，其負(fù)債合計(jì)已經(jīng)高達(dá)423.46億元。

順豐急了 

順豐的重金布局，顯露了野心，但它的股價(jià)和業(yè)績(jī)卻釋放了不樂(lè)觀的信號(hào)。

順豐上市后，公司股價(jià)最高攀至過(guò)73.48元，當(dāng)日市值達(dá)3075億元。而現(xiàn)在，順豐在12月9日的收盤(pán)價(jià)為36.61元，市值只剩下巔峰時(shí)期的一半左右。至于市場(chǎng)占有率方面，2015年到現(xiàn)在，順豐從當(dāng)年的9.48%一路下滑到2019年上半年的7.26%。

順豐更大的隱患在于，逐步放緩的快遞業(yè)務(wù)。2019年上半年，它的營(yíng)業(yè)收入突破500億關(guān)卡，同比增速為17.68%，但與2018年上半年32%的營(yíng)收增速相比，減緩了近一半。據(jù)中國(guó)郵政局披露數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年快遞業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)為23.3%，順豐的增速也慢于全國(guó)快遞業(yè)的整體增速。

這或許也是順豐為何不斷融資，投入重金四處布局的原因。慢于同行的增速，意味著它在快遞市場(chǎng)的份額很難有突破，只有拓展新業(yè)務(wù)，才能尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

究其原因，順豐原先居高不下的價(jià)格，專(zhuān)注于商務(wù)件的定位，讓它錯(cuò)過(guò)了電商高速發(fā)展的紅利期。如今，電商件已經(jīng)成為快遞行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，沒(méi)有抓住機(jī)會(huì)的順豐近些年來(lái)在快遞業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)上呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)也在所難免。

為了獲得更多市場(chǎng)份額，順豐也在積極改變，嘗試放下姿態(tài)。今年5月，順豐推出了特惠電商件業(yè)務(wù)，確實(shí)提升了它經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品的收入規(guī)模及市場(chǎng)占有率?？墒?，接下來(lái)順豐想要有大突破，顯然難度不小，畢竟占據(jù)電商件大頭的淘寶天貓幾乎已被通達(dá)系瓜分。

順豐只能把目標(biāo)投向拼多多、唯品會(huì)和其他二類(lèi)或者垂直電商平臺(tái)。也是因?yàn)檫@樣，他剛剛拿下了唯品會(huì)的包裹配送服務(wù)。

可放眼長(zhǎng)期，自降身價(jià)對(duì)順豐而言也未必是一件好事。堅(jiān)持直營(yíng)的高成本，不利于電商件的盈利，時(shí)效件和經(jīng)濟(jì)件在同一張網(wǎng)運(yùn)送，難免會(huì)影響到時(shí)效和服務(wù)。因此，近期業(yè)內(nèi)不乏關(guān)于順豐要另起一張電商網(wǎng)絡(luò)的傳言。

再看順豐發(fā)力的新業(yè)務(wù)，分別為快運(yùn)、冷運(yùn)、國(guó)際、同城配、供應(yīng)鏈五個(gè)方面。從各項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比看，2019上半年，快運(yùn)業(yè)務(wù)從8.11%提升到10.13%，冷運(yùn)從3.59%到4.70%，同城配從0.81%到1.57%，國(guó)際業(yè)務(wù)從2.87%降低2.40%。

顯然，這些新業(yè)務(wù)，除了短期之內(nèi)難以帶來(lái)規(guī)模化效應(yīng)外，那里也有著比通達(dá)系更富經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力的對(duì)手們。