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【綜合物流行業(yè)深度】國(guó)際物流啟示錄之FedEx：顛覆者—?jiǎng)潟r(shí)代的空運(yùn)物流巨頭.pdf

本報(bào)告首發(fā)于2019年8月15日

感謝郵政科學(xué)研究規(guī)劃院對(duì)本系列報(bào)告提供的研究支持

感謝實(shí)習(xí)生許杰對(duì)本報(bào)告提供的研究支持

核心觀點(diǎn)

①行業(yè)屬性：物流需求永不眠，但需求來(lái)源及供給形式一直在變。

物流作為社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，需求始終存在，同時(shí)物流需求又會(huì)隨著技術(shù)與產(chǎn)業(yè)不斷變遷，關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的戰(zhàn)略決策決定物流企業(yè)的長(zhǎng)期生命力。從專線到快遞、從個(gè)人件到電商件，YAMATO兩次關(guān)鍵創(chuàng)新，是其在百年長(zhǎng)河下不輟前行的秘訣。

② 需求：國(guó)情決定需求層次，需求決定競(jìng)爭(zhēng)策略重點(diǎn)。

日本獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)孕育出不同于中國(guó)的中高端電商市場(chǎng)，這決定了日本快遞行業(yè)以中高端需求為主，服務(wù)成為競(jìng)爭(zhēng)主題，YAMATO憑借著強(qiáng)大服務(wù)能力穩(wěn)居市場(chǎng)龍頭。中國(guó)以淘寶、拼多多等中低端電商件需求為主，價(jià)格自然成為競(jìng)爭(zhēng)主題。

③ 供給：過(guò)度服務(wù)不可取，過(guò)度服務(wù)會(huì)放大供給短缺的負(fù)面影響。

YAMATO品牌形象歷久彌新，這是其在以服務(wù)為核心訴求的市場(chǎng)下勝出的結(jié)果。服務(wù)帶來(lái)市場(chǎng)地位的同時(shí)，也帶來(lái)了高企的成本，品牌溢價(jià)不足以為YAMATO帶來(lái)可觀的利潤(rùn)率，反而在勞動(dòng)力問(wèn)題日益嚴(yán)重的日本成為宅急便沉重的負(fù)擔(dān)。

④ 戰(zhàn)略：物流公司需要多元化，但不可機(jī)械地多元化。

YAMATO執(zhí)著于滿足ToC需求而錯(cuò)過(guò)國(guó)際、B端業(yè)務(wù)，雖在細(xì)分領(lǐng)域保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但規(guī)模止步不前。物流公司決策者需要向其余板塊滲透，進(jìn)行多元化布局。但需要在預(yù)判或者已觀測(cè)到需求、供給發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化后布局，盲目擴(kuò)張適得其反。

⑤ 投資價(jià)值：成熟物流公司容易變?yōu)轭悅?，只有把握住供需變化中的機(jī)會(huì)，才能創(chuàng)造超額收益。

物流細(xì)分市場(chǎng)容易遇到瓶頸。規(guī)模效應(yīng)下，易出現(xiàn)某細(xì)分市場(chǎng)中龍頭份額長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的局面。買物流買強(qiáng)者恒強(qiáng)沒(méi)錯(cuò)，但需要警惕成熟物流公司小而美的戰(zhàn)略布局。積極把握需求來(lái)源與供給形式變化中蘊(yùn)藏的機(jī)會(huì)，才能不斷創(chuàng)造投資價(jià)值。

-風(fēng)險(xiǎn)提示-

快遞價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期、網(wǎng)點(diǎn)爆倉(cāng)

目錄

1 市值僅500億元的快遞龍頭

    千億營(yíng)收，僅十億利潤(rùn)

    兩次關(guān)鍵創(chuàng)新，成就百年物流老店

    物流需求永不眠，但需求來(lái)源及供給形式一直在變

2 國(guó)情決定需求，需求決定競(jìng)爭(zhēng)策略

    為何價(jià)高者市占率高？

    國(guó)民收入水平?jīng)Q定需求層次

    日本市場(chǎng)以中高端需求為主

    “服務(wù)”和“價(jià)格”需要對(duì)癥下藥

3 進(jìn)也服務(wù)，退也服務(wù)

    日本快遞發(fā)展因供給短缺而停滯

    勞動(dòng)力短缺問(wèn)題在YAMATO身上放大

4 物流市場(chǎng)充滿機(jī)會(huì)，錯(cuò)過(guò)便會(huì)陷入相對(duì)劣勢(shì)

    YAMATO錯(cuò)過(guò)擴(kuò)張機(jī)會(huì)而落后

    物流市場(chǎng)大、機(jī)會(huì)多，錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)可能陷入相對(duì)劣勢(shì)

5 緊跟趨勢(shì)，把握機(jī)會(huì)，才能持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值

    成熟物流企業(yè)的投資機(jī)會(huì)

-01-

市值僅500億元的快遞龍頭

1.1 千億營(yíng)收，僅十億利潤(rùn)  |  利潤(rùn)率極低，凈利率近年來(lái)僅2% 

YAMATO（大和控股）1919年創(chuàng)立于東京，發(fā)展至今恰逢百年，以其服務(wù)特色鮮明的快遞業(yè)務(wù)宅急便（TA-Q-BIN）聞名遐邇。

2019財(cái)年YAMATO總營(yíng)收達(dá)到1016億元人民幣，凈利潤(rùn)僅16億，利潤(rùn)率水平極低。近5年毛利率穩(wěn)定在8%水平，凈利率僅有2%左右水平。

作為一家綜合物流公司，YAMATO共六大業(yè)務(wù)板塊，以快遞、貨運(yùn)業(yè)務(wù)為主線，延伸出了家庭服務(wù)、汽修、物流金融等上下游配套業(yè)務(wù)，構(gòu)建出一套全產(chǎn)業(yè)鏈綜合物流版圖。YAMATO雖然擁有極其多樣的業(yè)務(wù)體系，但整體結(jié)構(gòu)十分集中，主業(yè)就是快遞。2019財(cái)年快遞業(yè)務(wù)營(yíng)收811億元，占比80%?？爝f業(yè)務(wù)的低利潤(rùn)率是其整體利潤(rùn)水平低下的直接原因。

1.2 穩(wěn)居快遞龍頭40年，僅500億元市值

作為日本快遞業(yè)務(wù)的開(kāi)創(chuàng)者，YAMATO自1976年推出宅急便業(yè)務(wù)以來(lái)，穩(wěn)居日本快遞龍頭，初期幾乎完全壟斷市場(chǎng)，80年代隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入局，市占率逐漸下滑，逐漸穩(wěn)定于40%左右水平。在其整個(gè)發(fā)展歷程中，日本快遞市場(chǎng)集中度一直處于較高水平，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)像中國(guó)市場(chǎng)一樣的高度分散格局。2018財(cái)年YAMATO快遞業(yè)務(wù)量達(dá)18.4億件，市占率43%。

YAMATO1949年于東京交易所上市，泡沫時(shí)期總市值曾短暫達(dá)到過(guò)1000億人民幣，目前總市值僅500億人民幣水平左右，不及韻達(dá)股份。百年發(fā)展歷史、龍頭市場(chǎng)地位與其利潤(rùn)水平、市值規(guī)模形成強(qiáng)烈反差。

1.3 百年歷程 | ①兩次關(guān)鍵創(chuàng)新，成就百年物流老店

第一次創(chuàng)新開(kāi)創(chuàng)貨運(yùn)零擔(dān)模式，成為專線公司（1919-1976），初期專注于100公里以的內(nèi)短距離區(qū)域零擔(dān)，1935年實(shí)現(xiàn)對(duì)關(guān)東地區(qū)的全覆蓋，1945年經(jīng)常利潤(rùn)率高達(dá)12.5%。

隨著公路基礎(chǔ)設(shè)施的逐步改善以及貨車運(yùn)輸能力的提升，50年代開(kāi)始貨車逐漸取代鐵路成為長(zhǎng)距離運(yùn)輸?shù)母行Х绞?。YAMATO此時(shí)犯下戰(zhàn)略錯(cuò)誤，固守短距離運(yùn)輸而誤判了貨車長(zhǎng)距離運(yùn)輸?shù)臐摿?，?dǎo)致貨運(yùn)業(yè)務(wù)陷入困境。雖然60年代開(kāi)始進(jìn)入長(zhǎng)距離運(yùn)輸市場(chǎng)，但由于后發(fā)劣勢(shì)，發(fā)展舉步維艱。隨著70年代需求惡化，YAMATO原有業(yè)務(wù)模式難以為繼,面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)。

第二次創(chuàng)新——逼出來(lái)的宅急便，開(kāi)啟日本快遞時(shí)代。在宅急便之前，日本個(gè)人寄件需求主要通過(guò)郵局得到滿足，但郵局的業(yè)務(wù)局限于傳統(tǒng)郵政服務(wù)的范疇，并不提供門到門的收派件服務(wù)，個(gè)人件市場(chǎng)處于潛在受抑制狀態(tài)。1976年，貨運(yùn)業(yè)務(wù)陷入困局的YAMATO在被逼無(wú)奈之下尋求突圍方向，轉(zhuǎn)型創(chuàng)立宅急便，從B端全面轉(zhuǎn)向C端，從而拉開(kāi)了日本快遞行業(yè)的序幕。
YAMATO的快遞時(shí)代按照驅(qū)動(dòng)力來(lái)劃分，可分為個(gè)人快遞時(shí)代和電商快遞時(shí)代，個(gè)人快遞時(shí)代對(duì)應(yīng)著日本快遞行業(yè)的初創(chuàng)成長(zhǎng)期，電商快遞時(shí)代則對(duì)應(yīng)著行業(yè)的出清壟斷期。

1.3 百年歷程 | ②啟示：物流需求永不眠，但需求來(lái)源及供給形式一直在變

穩(wěn)定而又持續(xù)的需求決定了物流行業(yè)是一個(gè)能出百年企業(yè)的行業(yè)。作為社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，物流需求始終存在，變化的只是需求的來(lái)源以及供給的形式。物流行業(yè)的演進(jìn)以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷、物流技術(shù)進(jìn)步為兩大主線，從YAMATO的發(fā)展歷程來(lái)看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷帶來(lái)需求變化，而物流技術(shù)的進(jìn)步則在不斷重塑供給方式。
行業(yè)是一個(gè)百年行業(yè)，但物流企業(yè)想要存在百年，卻時(shí)刻都面臨著供需兩端不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)略上稍有不慎就有可能使企業(yè)退出歷史舞臺(tái)。

-02-

國(guó)情決定需求，需求決定競(jìng)爭(zhēng)策略

2.1 疑點(diǎn)  |  價(jià)格高于同行，為何市占率穩(wěn)居第一？

日本快遞業(yè)擁有與我國(guó)類似的市場(chǎng)，從客戶占比和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)來(lái)看，現(xiàn)代日本快遞市場(chǎng)主體是電商衍生出的ToB、ToC端物流需求。同時(shí)日本快遞業(yè)也存在顯著不同，長(zhǎng)期來(lái)看，日本快遞市場(chǎng)價(jià)格差異明顯，且價(jià)最高者市占率穩(wěn)居第一。

2.2 個(gè)人件市場(chǎng)  |  時(shí)代背景塑造公司特性

疑點(diǎn)：中日快遞行業(yè)皆由散件市場(chǎng)起家，初期市場(chǎng)中均以區(qū)域型快遞公司為主。但公司的組織形式為何截然不同，中國(guó)出現(xiàn)直營(yíng)加盟分化，日本快遞公司清一色直營(yíng)。

國(guó)民收入水平?jīng)Q定需求層次：日本快遞起源于1970s，日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巔峰期，人均可支配收入與美國(guó)相差無(wú)幾。因此相較中國(guó)，日本快遞消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感性略低。這也是日本曾出現(xiàn)過(guò)加盟制快遞，后因服務(wù)質(zhì)量低被迅速淘汰的原因。

2.2 個(gè)人件市場(chǎng)  |  初期成功關(guān)鍵在網(wǎng)點(diǎn)與員工

日本的經(jīng)濟(jì)地理?xiàng)l件決定公司服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的側(cè)重點(diǎn)不在時(shí)效，而是寄取的便利程度與末端員工的服務(wù)態(tài)度：日本國(guó)土面積相當(dāng)于我國(guó)江浙皖三省相加，縱深有限。而且經(jīng)濟(jì)活躍區(qū)集中，人口密度大。配送時(shí)效上難以拉開(kāi)很大差距。寄取的便捷程度由網(wǎng)絡(luò)覆蓋度決定，員工服務(wù)質(zhì)量則以員工數(shù)量為基礎(chǔ)。

宅急便初期通過(guò)代理店模式，結(jié)合隨處可見(jiàn)的米店、油店等便利店進(jìn)行快遞收派，迅速提高末端滲透率，1986財(cái)年代理店數(shù)量從最初的450家激增至15萬(wàn)家，同時(shí)員工數(shù)量擴(kuò)張四倍，達(dá)到約2萬(wàn)人。

2.3 電商件市場(chǎng)  | 產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)塑造不同的電商市場(chǎng)

日本輕工業(yè)品通過(guò)進(jìn)口滿足需求，不存在大規(guī)模生產(chǎn)和產(chǎn)地直發(fā)帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)：幾經(jīng)產(chǎn)業(yè)變遷，現(xiàn)代日本制造業(yè)中勞動(dòng)密集型的輕工業(yè)品大部分已經(jīng)被替代，或轉(zhuǎn)移海外。目前以紡服、食品、造紙為主的輕工業(yè)品主要依靠進(jìn)口滿足國(guó)內(nèi)需求。獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)塑造不同的電商市場(chǎng)。

①進(jìn)口為主的特征，決定了通過(guò)渠道變革降低輕工業(yè)品零售價(jià)格的空間不大；

②日本輕工業(yè)品線下零售商密度大，價(jià)格低，線上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較小。因此日本不會(huì)產(chǎn)生淘寶，其電商市場(chǎng)也不是以中低端需求為主體構(gòu)成。

2.3 電商件市場(chǎng)  | 日本電商市場(chǎng)以中高端需求為主

日本電商行業(yè)有著電商受眾廣、消費(fèi)頻次低和人均消費(fèi)高的特征。首先日本網(wǎng)購(gòu)使用率（58%）高于同期中國(guó)水平，滲透率相對(duì)較高。第二，日本網(wǎng)上購(gòu)物人均消費(fèi)頻次較低，頻率超過(guò)每周兩次的人數(shù)不足10%，遠(yuǎn)低于美國(guó)20%以及中國(guó)40%的水平。最后，日本人均網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)額處于世界前列，年度人均網(wǎng)購(gòu)金額達(dá)1164美元，略高于美國(guó)，接近于中國(guó)兩倍的水平。

低頻次與高金額的消費(fèi)特點(diǎn)決定消費(fèi)者對(duì)物流成本敏感度低，電商市場(chǎng)以中高端需求為主。

2.4 商流決定物流  |  服務(wù) or 價(jià)格需要對(duì)癥下藥

分析物流市場(chǎng)主要矛盾需要從商流入手。日本電商市場(chǎng)以中高端需求為主，因此日本電商快遞競(jìng)爭(zhēng)的側(cè)重點(diǎn)在于服務(wù)。

優(yōu)質(zhì)的服務(wù)與品牌形象是YAMATO立足之本。品牌形象與服務(wù)質(zhì)量完全符合其市占率的表現(xiàn)，YAMATO擁有遠(yuǎn)超同業(yè)的品牌形象，同時(shí)市占率穩(wěn)居第一。

服務(wù)不是中國(guó)現(xiàn)階段電商快遞的主要矛盾?，F(xiàn)階段中國(guó)電商市場(chǎng)中低端需求占主導(dǎo)地位，電商快遞競(jìng)爭(zhēng)主要圍繞價(jià)格展開(kāi)，成本便成了研究中國(guó)電商快遞最核心的問(wèn)題。

-03-

進(jìn)也服務(wù)，退也服務(wù)

3.1 疑點(diǎn)  | 日本快遞巨頭發(fā)展停滯？

需求持續(xù)繁榮：日本電商行業(yè)保持增長(zhǎng)，尤其是近兩年增長(zhǎng)明顯，B2C市場(chǎng)連續(xù)三年保持9%左右增速，相對(duì)增長(zhǎng)穩(wěn)健的B2B市場(chǎng)近兩年也出現(xiàn)了顯著的高增速，近兩年增速均超過(guò)8%。

業(yè)務(wù)量出現(xiàn)停滯：在需求繁榮的同時(shí)，日本快遞巨頭卻出現(xiàn)了停滯，佐川在經(jīng)歷了2013財(cái)年的下滑后，業(yè)務(wù)量基本不再增長(zhǎng)。YAMATO2018財(cái)年件量也開(kāi)始滑坡。這與我國(guó)電商件需求及電商快遞供給同時(shí)繁榮的情況大相徑庭。

3.2 原因  | 供給端制約行業(yè)發(fā)展

表面上看，量的下降是由于漲價(jià)所致。實(shí)際上，量的下降是日本勞動(dòng)力短缺問(wèn)題在快遞行業(yè)的映射。65歲以上人口占比提升至25%以上，日本勞動(dòng)人口增速已經(jīng)停滯近10年。短缺問(wèn)題在勞動(dòng)密集型的快遞行業(yè)被進(jìn)一步放大，連續(xù)兩年65%以上的卡車司機(jī)覺(jué)得存在人員短缺問(wèn)題。不僅如此，日本快遞行業(yè)接近20%的多次配送率更加劇了這一問(wèn)題的負(fù)面影響。

3.3 教訓(xùn)  | 進(jìn)也服務(wù)，退也服務(wù)

YAMATO打出“服務(wù)第一、利潤(rùn)第二”的口號(hào)。對(duì)服務(wù)質(zhì)量的極致追求幫助YAMATO在ToC端細(xì)分市場(chǎng)構(gòu)建了堅(jiān)不可摧的護(hù)城河，同時(shí)也限死了其增長(zhǎng)的天花板。

勞動(dòng)力短缺造成的負(fù)面影響，在YAMATO身上放大：專注ToC端需求，強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量服務(wù)的YAMATO需要將末端收派人員包裹處理量維持在一定水平以下，因而末端人員增速需要緊跟業(yè)務(wù)量增速。YAMATO員工數(shù)整體與業(yè)務(wù)量同步增長(zhǎng)，在2017財(cái)年件量壓力大增后，YAMATO為保證服務(wù)質(zhì)量，在減量的同時(shí)加速員工擴(kuò)張。2019財(cái)年在業(yè)務(wù)量同比降量2%的情況下，員工人數(shù)同比增加6%。

-04-

物流市場(chǎng)充滿機(jī)會(huì)，錯(cuò)過(guò)便會(huì)陷入相對(duì)劣勢(shì)

4.1 疑點(diǎn)  | YAMATO并非綜合物流公司？

不同于FedEx、DHL、UPS等國(guó)際物流巨頭，YAMATO僅在本土發(fā)展，國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比始終保持在95%以上，除了在亞洲部分地區(qū)的小范圍布局外，并未進(jìn)行大規(guī)模的海外擴(kuò)張。

且產(chǎn)品局限于滿足消費(fèi)物流領(lǐng)域的ToC需求?？v覽全球快遞巨頭發(fā)展史，大多在快遞市場(chǎng)增速放緩后選擇向綜合物流服務(wù)商方向轉(zhuǎn)型。或進(jìn)行國(guó)際擴(kuò)張，或進(jìn)行綜合物流服務(wù)能力補(bǔ)強(qiáng)。但擁有百年歷史的YAMATO卻難以稱得上綜合物流服務(wù)商，具體是為何？

4.2 失誤  | 桎梏于ToC業(yè)務(wù)而錯(cuò)失良機(jī)

YAMATO并非沒(méi)有成長(zhǎng)為國(guó)際綜合物流巨頭的機(jī)會(huì)。

①上世紀(jì)70-80年代的出海良機(jī)：經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加速，且日本存在大量進(jìn)出口需求。但當(dāng)時(shí)的董事長(zhǎng)山內(nèi)雅喜認(rèn)為YAMATO沒(méi)有把握把國(guó)際件服務(wù)提升至本土件水準(zhǔn)，因而延后。直至2000年才首次在東亞提供國(guó)際快遞服務(wù)，卻為時(shí)已晚，國(guó)際快遞市場(chǎng)基本形成DHL、UPS、FedEx、TNT四家寡頭壟斷的格局。

②2018年日本公路貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模1.07萬(wàn)億人民幣，是快遞市場(chǎng)的7倍。

4.2 失誤  | 成功者的詛咒

成功者的詛咒：宅急便取得了劃時(shí)代的成功，YAMATO之后所有產(chǎn)品均圍繞ToC需求展開(kāi)。錯(cuò)失B端、海外市場(chǎng)的同時(shí)，各種為滿足消費(fèi)者小眾需求的物流產(chǎn)品增長(zhǎng)陷入停滯。

小眾需求增速緩慢：低溫宅急便和代收貨款宅急便為代表的新產(chǎn)品增速緩慢，增速穩(wěn)定在2-3%。且總量?jī)H2億件左右，占宅急便總量10%。

4.3 后果  | 佐川跨界經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、市值反超

起源于不同市場(chǎng)的對(duì)手：日本電商市場(chǎng)產(chǎn)生ToB、ToC端兩種需求，兩種需求分別產(chǎn)生了兩大快遞巨頭，專注于ToC的YAMATO與擅長(zhǎng)ToB的佐川。

穩(wěn)扎B端利基市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)趕超：佐川利用廣闊的B2B市場(chǎng)，切入快遞賽道，ToB端業(yè)務(wù)擁有成本較低、運(yùn)營(yíng)難度較小的特點(diǎn)，在這一市場(chǎng)下佐川持續(xù)向下滲透，并逐步實(shí)現(xiàn)趕超，2017年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率超越Y(jié)AMATO，2019年4月進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)市值超越。

4.3 后果  | 日本通運(yùn)成最大綜合物流商

在YAMATO錯(cuò)失出海機(jī)會(huì)的同時(shí)，日本通運(yùn)抓住了上世紀(jì)八十年代日本外向發(fā)展的機(jī)會(huì)，成功出海，現(xiàn)已發(fā)展成為日本最大的國(guó)際綜合物流服務(wù)商，在營(yíng)收規(guī)模上與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上逐漸與YAMATO拉開(kāi)差距。2019財(cái)年總營(yíng)收超過(guò)1300億人民幣，同時(shí)產(chǎn)生了50億的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

4.4 教訓(xùn)  | 物流市場(chǎng)大、機(jī)會(huì)多，錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)可能陷入相對(duì)劣勢(shì)

對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展位居世界前列的國(guó)家，物流市場(chǎng)大：物流是經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)元素，本土經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的國(guó)家，物流市場(chǎng)規(guī)模動(dòng)輒便是萬(wàn)億人民幣以上。機(jī)會(huì)多：物流需求來(lái)源與供給形式持續(xù)在變，每一次變化都能給后來(lái)者帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。

細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)強(qiáng)者恒強(qiáng)，錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)短期內(nèi)追趕難度極大：FedEx、UPS、DHL、YAMATO，均是各自物流細(xì)分領(lǐng)域的開(kāi)創(chuàng)者，也均在各自細(xì)分領(lǐng)域保持強(qiáng)勢(shì)地位數(shù)十年。各巨頭只能做到立足自身優(yōu)勢(shì)板塊，向其他領(lǐng)域滲透。在細(xì)分領(lǐng)域顛覆原有龍頭，難度極大，少之又少。在物流細(xì)分領(lǐng)域保持小而美不難，但突破增長(zhǎng)瓶頸需要企業(yè)家前瞻布局潛在機(jī)會(huì)，這一點(diǎn)很難。錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)雖不至于破產(chǎn)倒閉，但極容易陷入相對(duì)劣勢(shì)。

把握機(jī)會(huì)不等同于機(jī)械地多元化布局。1960s的YAMATO也曾試圖通過(guò)多元化布局扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，但效果不甚理想。所謂把握機(jī)會(huì)是在預(yù)判或者已觀測(cè)到需求、供給發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化后的前瞻性布局，并非盲目地增設(shè)業(yè)務(wù)部門。

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緊跟趨勢(shì)，把握機(jī)會(huì)，才能持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值

整體來(lái)看，投資機(jī)會(huì)不多：

1974年以來(lái)年復(fù)合增長(zhǎng)率約為6.2%，相對(duì)日經(jīng)225超額收益率約2.2%：截至2019年8月14日，市值約為480億人民幣；估值水平顯著高于同行，市盈率（TTM）為54.1。

投資YAMATO的機(jī)會(huì)共出現(xiàn)過(guò)兩次：①1978-1987年，當(dāng)時(shí)YAMATO正處行業(yè)紅利期（CAGR＞50%），且穩(wěn)居龍頭地位；② 第二次機(jī)會(huì)是日本整體衰退，YAMATO雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄?，但小幅增長(zhǎng)也保持了對(duì)市場(chǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

增長(zhǎng)停滯，分紅穩(wěn)定，類債券股：

穩(wěn)定，屬于成熟后期，增長(zhǎng)陷入瓶頸：

① 利潤(rùn)穩(wěn)定。從1994-2018年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，利潤(rùn)在大多數(shù)時(shí)間穩(wěn)定在20億左右。

②分紅穩(wěn)定。分紅率顯著高于行業(yè)且穩(wěn)定，多數(shù)年份可以保持在40%以上。股息2-3%類債券股，機(jī)構(gòu)投資者以保險(xiǎn)、銀行為主。YAMATO穩(wěn)定的業(yè)績(jī)與分紅，受到保險(xiǎn)和銀行喜歡，其前十大流動(dòng)股東中有5家銀行、3家保險(xiǎn)，銀行及保險(xiǎn)公司持股占總流通股比重逐年提升，2018財(cái)年達(dá)到35.3%。

把握出現(xiàn)的機(jī)會(huì)持續(xù)創(chuàng)造投資價(jià)值：

為什么YAMATO會(huì)發(fā)展成類債券股？雖然物流市場(chǎng)規(guī)模大，但細(xì)分市場(chǎng)容易增長(zhǎng)到瓶頸。規(guī)模效應(yīng)下，競(jìng)爭(zhēng)窗口期不會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)一般不多于10年。沒(méi)有外部沖擊情況下，易出現(xiàn)某細(xì)分市場(chǎng)中龍頭份額長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的局面。買物流買強(qiáng)者恒強(qiáng)沒(méi)錯(cuò)，但需要警惕成熟物流公司小而美的戰(zhàn)略布局。積極布局，把握需求來(lái)源與供給形式變化中蘊(yùn)藏的機(jī)會(huì)，才能不斷地突破自身的天花板。