一、公司公告2023年三季報：

1）業(yè)績表現(xiàn)：2023年前三季度營收1345.6億，同比-57.5%；歸母凈利220.7億元，同比-77.3%；扣非歸母凈利219.8億元，同比-77.3%。2023Q3營收427.1億，同比-59.6%、環(huán)比-4.0%；歸母凈利55.1億，同比-83.1%、環(huán)比-41.6%；扣非歸母凈利潤54.6億，同比-83.1%、環(huán)比-42.0%。

2）成本端：2023年前三季度營業(yè)成本1089.7億，同比-36.5%。Q3營業(yè)成本375.0億，同比-37.9%、環(huán)比+8.1%；Q3三費比率為2.3%，同比-4.8%，其中財務(wù)費用為凈收益。

3）現(xiàn)金流：2023年前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流205.3億元，同比-87.7%。Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流72.6億，同比-86.5%、環(huán)比+2.2%。

4）利潤率：2023年前三季度毛利率19.0%，同比-26.7pts；歸母凈利率16.4%，同比-14.4pts；扣非歸母凈利率16.3%，同比-14.3pts。Q3毛利率12.2%，同比-30.7pts、環(huán)比-9.8pts；歸母凈利率12.9%，同比-17.8pts、環(huán)比-8.3pts；扣非歸母凈利率12.8%，同比-17.7pts、環(huán)比-8.4pts。

5）負債率：23年9月底資產(chǎn)負債率47.6%，同比-2.5%、環(huán)比-1.0%。

二、公司三季度業(yè)績承壓，單箱成本同比改善。

1）2023年以來，集裝箱航運業(yè)面臨運輸需求走弱，運力供給逐步上升，市場運價水平較去年顯著下降。2023 Q3 SCFI、CCFI均值分別同比下滑-69.9%、-70.3%，在去年同期業(yè)績基數(shù)較高的情況下，2023 Q3航運業(yè)務(wù)營收、業(yè)績均有所下滑。

2）收入端：2023Q3集運業(yè)務(wù)收入為409.5億，同比-60.6%，其中集運航線收入374.7億，同比-62.3%，跨太平洋、亞歐、亞洲內(nèi)、其他國際、中國大陸分別為102.7、79.0、104.2、60.4、29.2億元，同比-68.2%、-69.1%、-57.2%、-57.8%、-5.8%。

3）貨量：2023Q3箱運量606.0萬TEU，同比-0.1%、環(huán)比+2.0%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲內(nèi)、其他國際、中國大陸分別為107.3、111.2、209.5、66.3、111.8萬TEU，同比-1.1%、-0.3%、+2.2%、-4.4%、-0.1%，環(huán)比-4.4%、-3.0%、+8.2%、-0.5%、+4.2%。

4）單箱收入：2023Q3綜合單箱收入864美元/TEU，同比-63.8%、環(huán)比-7.7%；國際航線單箱收入979美元/TEU，同比-65.5%、環(huán)比-7.2%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲內(nèi)、其他國際、中國大陸分別為1339、991、694、1276、353美元/TEU，同比-69.0%、-70.2%、-59.8%、-57.6%、-9.1%，環(huán)比+6.4%、-8.4%、-13.5%、-8.9%、-9.9%；內(nèi)貿(mào)航線單箱收入2565元/TEU，同比-5.6%、環(huán)比-8.3%。

5）單箱成本：2023Q3集運業(yè)務(wù)單箱成本約832美元/TEU，同比-5.4%；對應(yīng)單箱毛利約32美元/TEU，同比-97.9%。

6）集運利潤：2023Q3集運業(yè)務(wù)EBIT Margin為15.8%，同比-28.5%、環(huán)比-11.2%。

三、投資建議：

1）盈利預(yù)測：考慮當前運價，我們預(yù)計23年-25年盈利預(yù)測為預(yù)計盈利271、200、210億。對應(yīng)23-25年EPS為1.68/1.24/1.30元，對應(yīng)PE為6/8/7倍。

2）我們認為市場過于關(guān)注行業(yè)下行的悲觀預(yù)期而低估公司內(nèi)在價值，公司作為全球領(lǐng)先的央企集運龍頭，穩(wěn)健抗壓能力不斷增強，長期看好公司盈利中樞驗證與“船到鏈”端到端轉(zhuǎn)型后的央企周期價值躍升。前三季度公司除海運以外的供應(yīng)鏈收入218.4億元，占集裝箱航運業(yè)務(wù)收入的比重為16.9%，同比提升8.7個百分點。同時，公司推動股份回購，有效提振投資者信心。維持“強推”評級。

風險提示：歐美進口需求大幅下滑，即期運價低于長協(xié)價，運力大規(guī)模擴張等。