招商輪船發(fā)布 2023 年半年度報(bào)告，略超市場預(yù)期。2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.90 億元，同比-5.37%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 27.71 億元，同比-4.11%。其中，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 71.07 億元，同比-6.87%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 16.49 億元，同比+4.10%。 

23H1 航運(yùn)市場結(jié)構(gòu)性分化明顯。集運(yùn)、干散市場回調(diào)明顯，油輪市場走出低迷、開啟上行周期，外貿(mào)滾裝市場繼續(xù)高景氣。公司 2023H1 財(cái)務(wù)費(fèi)用增至 4.47 億元(同比+378.66%)，主要系美元加息導(dǎo)致利息支出增加;其中 Q2 財(cái)務(wù)費(fèi)用為 1.30 億元(同比+340.37%)。2023H1 實(shí)現(xiàn)毛利率 27.15%(同比+3.12pcts)，凈利率 21.58%(同比+0.46%);其中，2023Q2 實(shí)現(xiàn)毛利率 27.70%(同比+6.05pcts)，凈利率 23.54%(同比+2.70pcts)。 

油輪方面，油輪運(yùn)輸市場行情回升，運(yùn)價上漲。隨著俄烏沖突及后續(xù)演變導(dǎo)致能源貿(mào)易格局發(fā)生改變，疊加油輪新造船訂單處于歷史低位、環(huán)保法規(guī)、新造船成本等因素，行業(yè)的供求關(guān)系持續(xù)收緊。2023 年 Q1/Q2 VLCC-TD3CTCE 均值分別為 4.7/3.7 萬美元/天，報(bào)告期公司 VLCC 船隊(duì)實(shí)現(xiàn)平均 TCE 5.1 萬美元;Aframax 船隊(duì)實(shí)現(xiàn)平均 TCE 3.6 美元，均比去年同期大幅增長。公司油輪業(yè)務(wù) 2023H1 盈利大幅上漲，實(shí)現(xiàn)收入 51.17 億元(同比+109%)，凈利潤 18.14 億元(同比+18.4 億元)。其中 Q2 實(shí)現(xiàn)凈利潤 10.50 億元(同比+10.6 億元)。LNG 方面，市場供需兩側(cè)均持續(xù)攀升，同時呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變革趨勢。公司LNG 業(yè)務(wù) 23H1 實(shí)現(xiàn)凈利潤 3.28 億元(同比+5.13%)。其中 Q2 實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.69 億元(同比+2.42%)。 

干散貨方面，大宗商品受歐美加息的影響下行，市場返程貨減少，阿根廷和美國糧食出口大減，BDI 上半年均值僅 1,157 點(diǎn)，同比-49%。但公司通過優(yōu)化市場研判，努力擴(kuò)大第三方業(yè)務(wù)規(guī)模和提升船隊(duì)整體收益;同時圍繞重點(diǎn)客戶提升即期經(jīng)營能力，規(guī)避市場下行風(fēng)險(xiǎn)。公司干散貨業(yè)務(wù) 2023H1 總體經(jīng)營仍保持盈利，實(shí)現(xiàn)收入 34.29 億元(同比-43 %)，凈利潤 3.55 億元(同比-76%)。其中 Q2 實(shí)現(xiàn)凈利潤 2.60 億元(同比-66%)。 

汽車滾裝方面，上半年中國汽車產(chǎn)銷依然強(qiáng)勁，出口量穩(wěn)定增長。公司滾裝運(yùn)輸 2023H1盈利大幅上漲，實(shí)現(xiàn)收入 8.67 億元(同比+7.44%)，凈利潤 1.26 億元(同比+1304.76%)。其中，2023Q2 實(shí)現(xiàn)收入 4.98 億元(同比+20.29%)，凈利潤 0.89 億元(同比+0.81 億元)。 

集運(yùn)方面，上半年集運(yùn)市場大幅回落，主要系歐美高通脹抑制需求，零售商過去兩年主動補(bǔ)庫存造成高庫存，運(yùn)力供給緊張緩解等原因。但公司充分把握市場行情，一定程度上規(guī)避了市場下行的風(fēng)險(xiǎn)，集運(yùn)業(yè)務(wù)盈利超市場預(yù)期。公司集運(yùn)業(yè)務(wù) 2023H1 實(shí)現(xiàn)收入 29.02億元(同比-16%)，凈利潤 4.62 億元(同比-64 %)。其中 Q2 實(shí)現(xiàn)凈利潤 2.50 億元(同比-65%，環(huán)比提升 0.38 億元) 

投資建議。 伴隨中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)，大宗商品進(jìn)口量增長，中期我們持續(xù)看好干散及油運(yùn)市場邊際好轉(zhuǎn)帶來的盈利彈性。外貿(mào)滾裝船業(yè)務(wù)近期保持強(qiáng)勁，看好未來較大成長空間。公司股權(quán)激勵目標(biāo)的上提也充分彰顯了發(fā)展信心，我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年盈利為 61/88/94 億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、燃油成本大幅上行、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑。 

1、事件

招商輪船發(fā)布 2023 年半年度報(bào)告，Q2 凈利潤環(huán)比提升明顯，略超市場預(yù)期。2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 129.90 億元，同比-5.37%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 27.71億元，同比-4.11%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為 27.36 億元，同比+1.09%。其中，2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 71.07 億元，同比-6.87%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 16.49 億元，同比+4.10%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為 16.34 億元，同比+15.52%。 

2、點(diǎn)評

受復(fù)雜多變的國際環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形勢影響，Q2 航運(yùn)市場供需格局發(fā)生重大變化，結(jié)構(gòu)性分化明顯。其中集運(yùn)、干運(yùn)市場大幅回調(diào)，油輪市場走出低迷、開啟上行周期，外貿(mào)滾裝市場繼續(xù)高景氣。公司 2023H1 財(cái)務(wù)費(fèi)用增至 4.47 億元(同比+378.66%)，主要系美元加息導(dǎo)致利息支出增加;其中 Q2 財(cái)務(wù)費(fèi)用為 1.30 億元(同比+340.37%)。2023H1 實(shí)現(xiàn)毛利率 27.15%(同比+3.12pcts)，凈利率21.58%(同比+0.46%);其中，2023Q2 實(shí)現(xiàn)毛利率 27.70%(同比+6.05pcts)，凈利率 23.54%(同比+2.70pcts)。 

各業(yè)務(wù)情況分析:

油輪方面，全球石油需求逐步恢復(fù)，油輪運(yùn)輸市場行情回升，運(yùn)價上漲。隨著俄烏沖突及后續(xù)演變導(dǎo)致能源貿(mào)易格局發(fā)生改變，疊加油輪新造船訂單處于歷史低位、環(huán)保法規(guī)、新造船成本等因素，行業(yè)的供求關(guān)系持續(xù)收緊。2023Q2 亞洲煉廠進(jìn)入季節(jié)性檢修，市場節(jié)奏大幅放緩，但季節(jié)性和事件性因素導(dǎo)致的運(yùn)價短期波動難以動搖運(yùn)費(fèi)率中樞上行的趨勢。2023 年 Q1/Q2 VLCC-TD3CTCE 均值分別為 4.7/3.7 萬美元/天，報(bào)告期公司 VLCC 船隊(duì)實(shí)現(xiàn)平均 TCE 51,245 美元(含期租口徑，下同);Aframax 船隊(duì)實(shí)現(xiàn)平均 TCE 35,681 美元，均比去年同期大幅增長。公司油輪業(yè)務(wù) 2023H1 盈利情況大幅上漲，實(shí)現(xiàn)收入 51.17 億元(同比+109%)，凈利潤 18.14 億元(同比+18.4 億元)。其中，2023Q2 實(shí)現(xiàn)收入 26.94億元(同比+101%)，凈利潤 10.50 億元(同比+10.6 億元)。 

干散貨方面，大宗商品受歐美加息的影響下行，市場返程貨減少，阿根廷和美國糧食出口大減，以及國內(nèi) 3-4 月過于集中的散貨進(jìn)口透支了后續(xù)市場的活躍度。BDI 上半年均值僅 1,157 點(diǎn)，同比-49%。但公司通過優(yōu)化市場研判，加強(qiáng)船隊(duì)整體經(jīng)營規(guī)劃，努力擴(kuò)大第三方業(yè)務(wù)規(guī)模和提升船隊(duì)整體收益;同時圍繞重點(diǎn)客 戶提升即期經(jīng)營能力，規(guī)避市場下行風(fēng)險(xiǎn)。公司干散貨業(yè)務(wù) 2023H1 總體經(jīng)營仍保持盈利，實(shí)現(xiàn)收入 34.29 億元(同比-43 %)，凈利潤 3.55 億元(同比-76%)。其中，2023Q2 實(shí)現(xiàn)收入 18.13 億元(同比-44%)，凈利潤 2.60 億元(同比-66%)。

LNG 方面，市場供需兩側(cè)均持續(xù)攀升，同時呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變革趨勢。上半年，招商輪船旗下 CMLNG 公司強(qiáng)化 LNG 運(yùn)力投入，新增兩艘 17.5 萬方 LNG 船舶訂單，進(jìn)一步提升主控運(yùn)力規(guī)模。公司 LNG 業(yè)務(wù) 2023H1 總體盈利，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.28 億元(同比+5.13%)。其中，2023Q2 實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.69 億元(同比+2.42%)。

展望未來，伴隨中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)，大宗商品進(jìn)口及能源進(jìn)口業(yè)務(wù)量將持續(xù)增長，中長期干散及油輪運(yùn)力的受限將支撐景氣度上行。

汽車滾裝方面，上半年中國汽車產(chǎn)銷依然強(qiáng)勁，出口量穩(wěn)定增長。截至 2023 年6 月 30 日，6,500 標(biāo)準(zhǔn)車位汽車運(yùn)輸船一年期期租租金已連續(xù) 6 個月維持在 11萬美元/天的水平。公司滾裝運(yùn)輸業(yè)務(wù) 2023H1 盈利情況大幅上漲，實(shí)現(xiàn)收入 8.67億元(同比+7.44%)，凈利潤 1.26 億元(同比+1304.76%)。其中，2023Q2 實(shí)現(xiàn)收入 4.98 億元(同比+20.29%)，凈利潤 0.89 億元(同比+0.81 億元)。展望未來，預(yù)計(jì)全球滾裝市場將繼續(xù)受中國汽車海運(yùn)出口量穩(wěn)定增長影響，支撐市場高位運(yùn)行。同時，疊加內(nèi)需政策效應(yīng)，汽車市場消費(fèi)潛力或?qū)⒈贿M(jìn)一步釋放，有助于推動滾裝市場景氣持續(xù)。

集運(yùn)方面，上半年集運(yùn)市場大幅回落，主要系歐美高通脹抑制需求，零售商過去兩年主動補(bǔ)庫存造成高庫存，運(yùn)力供給緊張緩解等原因。預(yù)計(jì)高庫存未來一段時間仍將持續(xù)影響需求，未來龐大的新交付運(yùn)力也將給租船市場帶來下行壓力。但公司充分把握市場行情，一定程度上規(guī)避了市場下行的風(fēng)險(xiǎn)，集運(yùn)業(yè)務(wù)盈利超市場預(yù)期。公司集運(yùn)業(yè)務(wù) 2023H1 盈利能力下降，實(shí)現(xiàn)收入 29.02 億元(同比-15.76%)，凈利潤 4.62 億元(同比-63.54%)。其中，2023Q2 實(shí)現(xiàn)收入 17.49億元(同比-15.63%)，凈利潤 2.50 億元(同比-65.08%，環(huán)比提升 0.38 億元)。展望未來，主要班輪公司運(yùn)力投放理性，隨著后期圣誕出貨旺季節(jié)到來，干線運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)抬升的趨勢，預(yù)計(jì)也將帶動區(qū)域市場運(yùn)費(fèi)走勢。 

3、投資建議

2023 年上半年不同細(xì)分市場周期波動存在差異，公司作為綜合性航運(yùn)平臺有助于平滑周期波動，提升公司盈利穩(wěn)定性。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)，原油進(jìn)口及成品油出口進(jìn)入貿(mào)易旺季，隨著行業(yè)供給格局持續(xù)偏緊，中期我們持續(xù)看好油運(yùn)市場帶來的盈利彈性。汽車出口帶動外貿(mào)滾裝船業(yè)務(wù)成長，看好中長期增量空間。我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年盈利為61/88/94 億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。 

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、燃油成本大幅上行、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑 

附：財(cái)務(wù)預(yù)測表

參考報(bào)告 

1、《招商輪船(601872)—Q1 業(yè)績符合預(yù)期，看好干散及油運(yùn)周期上行》2023-05-02 

2、《招商輪船(601872)—22 年盈利超 50 億，看好油散周期共振》2023-03-30 

3、《招商輪船(601872)—第二期股權(quán)激勵目標(biāo)上調(diào)，看好油運(yùn)及干散周期共振》2023-03-10