摘要

我們預(yù)計公司 23Q1 收入同比增速約為 23.5%，外賣單量增速約為 12.5%，到店收入增速約為 22.0%。隨線下消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)計到店、外賣等業(yè)務(wù)將迎來明顯反彈；長期看，公司業(yè)務(wù)成長性與壁壘兼具，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

正文

本地生活持續(xù)復(fù)蘇，各業(yè)務(wù)加速增長。我們預(yù)計23Q1公司收入約為572.7億/+23.5%，其中核心本地商業(yè)收入約415.5億/+21.5%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營OP約75.9億；新業(yè)務(wù)收入約157.3億/+29.0%，經(jīng)調(diào)整OP約為-56.0億。隨消費(fèi)場景恢復(fù)，線下商家營業(yè)正?；A(yù)計公司核心本地商業(yè)分部增速將快速反彈；同時優(yōu)選等新業(yè)務(wù)在保持高增長的同時將持續(xù)減虧。隨著后續(xù)季度消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計公司將延續(xù)加速增長趨勢。

外賣增速逐月恢復(fù)，閃購即時性到家心智持續(xù)強(qiáng)化。我們預(yù)計美團(tuán)外賣Q1單量同比增長約12.5%至37.8億單。外賣1月受用戶、騎手春節(jié)返鄉(xiāng)及商戶節(jié)前提前歇業(yè)影響，1月單量恢復(fù)較弱；但隨著2月以來返鄉(xiāng)客流逐步回流至高線城市，單量增速快速反彈。客單價方面，預(yù)計23Q1中高客單訂單占比增加帶動客單價同比提升約2.5%至51.9元。隨客單價的提升，預(yù)計23Q1外賣OPM繼續(xù)保持在約13%+的水平。長期看，外賣LBS屬性及即時性強(qiáng)，公司以高單量密度+精細(xì)運(yùn)營實(shí)現(xiàn)履約體驗(yàn)和成本的出色平衡，壁壘深厚。閃購方面，閃購在Q1情人節(jié)等節(jié)日送禮需求催化下，預(yù)計即時到家的心智將持續(xù)強(qiáng)化，單量保持高速增長。

消費(fèi)場景恢復(fù)利好到店復(fù)蘇，公司積極應(yīng)對到店競爭。社零數(shù)據(jù)顯示3月餐飲零售額同比增長26.3%，線下消費(fèi)恢復(fù)帶動公司增速明顯反彈，預(yù)計23Q1公司到店收入同比增長約22.0%至94.3億。1月上旬疫情仍有擾動，但Q1中后期線下出行及消費(fèi)恢復(fù)，疊加酒店需求爆發(fā)式增長，公司到店業(yè)務(wù)快速反彈。利潤方面，由于Q1公司暫未大范圍采取競爭策略，預(yù)計23Q1到店OPM仍維持在42%+。格局方面，抖音和美團(tuán)模式明顯差異化，預(yù)計雙方增長將更多來自共創(chuàng)增量而非存量競爭，且美團(tuán)當(dāng)前積極應(yīng)對競爭，有望逐步穩(wěn)定市占率。

投資建議：Q1隨線下消費(fèi)復(fù)蘇，到店、外賣等核心業(yè)務(wù)預(yù)計將迎來明顯反彈。長期看，公司業(yè)務(wù)成長性與壁壘兼具。按15%稅率測算，預(yù)計2023年外賣凈利潤為166.7億，給予35倍PE；到店凈利潤134.3億，給予20倍PE；預(yù)計閃購2023年GMV為2028億，給予 0.3倍PGMV，加總后對應(yīng)目標(biāo)價171.0港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，到店復(fù)蘇不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當(dāng)?shù)厥袌龌鶞?zhǔn)指數(shù)的市場表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評級

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價變動幅度相對基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)