事件:盛航股份發(fā)布2023年一季報

2023年Q1，盛航股份完成營業(yè)收入2.92億元，同比增長61.84%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.46億元，同比增長23.49%；毛利率為32.41%，同比下降4.23pcts；凈利率為16.11%，同比下降5.61pcts。

核心觀點

1. 營收高增長，盈利逐季改善

2023Q1，公司實現(xiàn)營收2.92億元，同比增長61.84%，環(huán)比增長15.44%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.46億元，同比增長23.49%，環(huán)比增長32.25%。供給側(cè)公司運力擴(kuò)張是營收同比高增長的主要驅(qū)動因素，需求側(cè)煉廠開工雖較2022Q4基本環(huán)比修復(fù)但整體仍處于低位，同時受規(guī)模擴(kuò)張影響，管理費用與財務(wù)費用均有所上升，綜合來看Q1實現(xiàn)凈利率16.11%，同比下降5.61pcts，環(huán)比提升1.91pcts。

2.產(chǎn)能擴(kuò)張加速，布局外貿(mào)打開業(yè)務(wù)邊界

2022年，公司控制內(nèi)外貿(mào)船舶合計達(dá)到30艘，相比2021年增加8艘，總運力20.1萬載重噸，同比增長39.87%，公司成長邏輯仍在兌現(xiàn)。內(nèi)貿(mào)環(huán)節(jié)，公司內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船共有24艘，同比增加5艘，總運力達(dá)到15.05萬噸，擴(kuò)張持續(xù)提速。外貿(mào)方面，公司全資子公司外購的兩艘外貿(mào)化學(xué)品船舶于2022年年末相繼投入運營，外貿(mào)高景氣下公司走向深藍(lán)，有望充分享受周期上行紅利。

3. 需求復(fù)蘇與產(chǎn)能擴(kuò)張雙驅(qū)動，公司低估值高成長具備吸引力

展望2023年，內(nèi)貿(mào)需求開始復(fù)蘇，主要化學(xué)品開工率持續(xù)回升。同時，“盛航化6”輪、“盛航化9”輪及“盛航化10”輪均于2022年年底投入運營，且2023年公司仍有運力擴(kuò)張規(guī)劃，看好新增運力在供不應(yīng)求背景下被快速消化。需求復(fù)蘇疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，雙輪驅(qū)動下公司利潤有望實現(xiàn)逐季高增。根據(jù)我們對公司2023年度的盈利預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)2023 PE僅為16.10倍，低估值高成長公司投資機(jī)會具備吸引力。

4.盈利預(yù)測和投資評級

我們預(yù)計盛航股份2023-2025年營業(yè)收入分別為10.86億元、13.48億元與16.34億元，歸母凈利潤分別為2.32億元、3.21億元與4.21億元，2023-2025年對應(yīng)PE分別為16.10倍、11.61倍與8.87倍。公司成長邏輯持續(xù)，看好全年維度公司業(yè)績增長機(jī)會，維持“買入”評級。

5. 風(fēng)險提示

政策變化、需求增長不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、收并購風(fēng)險、化學(xué)品運輸安全風(fēng)險。