事件

公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入142.09億元，同比+15.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.41億元，同比+14.02%。其中2022年四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為33.11億元，同比-7.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.46億元，同比-36.03%。公司發(fā)布未來三年股東回報(bào)規(guī)劃，未來三年公司累計(jì)分紅將不低于累計(jì)實(shí)現(xiàn)的可分配利潤60%。

點(diǎn)評(píng)

四季度業(yè)績符合預(yù)期，環(huán)比下滑受匯兌、補(bǔ)助影響，三年回報(bào)規(guī)劃穩(wěn)定股東收益。2022年四季度外貿(mào)運(yùn)價(jià)基本企穩(wěn)，內(nèi)貿(mào)運(yùn)價(jià)隨著旺季到來持續(xù)上行，公司2022Q4實(shí)現(xiàn)毛利7.72億元，較2022Q35.61億元增長明顯。2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.46億元，環(huán)比-1.09億元，主要受到匯率變化及補(bǔ)助影響。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用1.14億元，環(huán)比+2.03億元，主要受到四季度美元貶值影響。2022Q4實(shí)現(xiàn)其他收益0.6億元，環(huán)比-2億元，主要受政府補(bǔ)助發(fā)放節(jié)奏影響。公司2020-2022年派息率分別為59%、60%、73.5%，公司積極回報(bào)股東，三年回報(bào)規(guī)劃進(jìn)一步穩(wěn)定了未來派息比例預(yù)期。

大船下水公司進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，逐步落實(shí)散改集戰(zhàn)略。2022Q4公司18艘新造大船開始逐月交付，進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期。大船載重多且船型新，單箱成本低，更加適于落實(shí)散改集戰(zhàn)略，主要目標(biāo)為煤炭、玉米等散貨市場，不參與存量市場競爭。且公司為響應(yīng)散改集政策，創(chuàng)新推出小高箱，較內(nèi)貿(mào)集裝箱多約10%容量，與普通小平箱相比全程運(yùn)費(fèi)可節(jié)省20元/噸。根據(jù)公司募集資金使用情況報(bào)告，2022年四季度新下水大船貢獻(xiàn)利潤2700萬元，表現(xiàn)亮眼。2023年公司仍將有約12艘新船陸續(xù)下水，加權(quán)平均新增運(yùn)力達(dá)53.4萬載重噸，占2022年底公司總運(yùn)力291萬載重噸的18.4%。

投資建議

短期看，內(nèi)貿(mào)運(yùn)價(jià)穩(wěn)定，行業(yè)運(yùn)力緊張持續(xù)。中期看，新船持續(xù)下水，未來兩年新增運(yùn)力帶來業(yè)績增長。長期看，散改集+多式聯(lián)運(yùn)帶來行業(yè)確定性空間，外貿(mào)探索提供新增長可能。大船下水散改集推進(jìn)順利，看好外貿(mào)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)回落后公司重回內(nèi)貿(mào)增長邏輯。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為20.58/24.28/26.05億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為16/14/13倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致內(nèi)貿(mào)需求下滑；行業(yè)轉(zhuǎn)向外貿(mào)運(yùn)力回流；內(nèi)貿(mào)競爭格局惡化；燃油成本大幅增加。